展望下半年，成本推升和庫(kù)存難以去化仍是錳硅市場(chǎng)最主要的矛盾，但根據(jù)全年錳元素、錳礦供需平衡表，2024年中國(guó)錳元素處于緊平衡狀態(tài)的同時(shí)，存在錳礦高低品結(jié)構(gòu)性矛盾，結(jié)合港口去庫(kù)速度及廠家補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏，預(yù)計(jì)錳硅市場(chǎng)高成本、高庫(kù)存的矛盾或在7月底開(kāi)始解決，即錳硅開(kāi)工或在7月底向下拐頭，錳硅行情下半年轉(zhuǎn)折點(diǎn)或在7月底。而硅鐵市場(chǎng)供需邊際轉(zhuǎn)弱，下半年若非跟隨錳硅盤(pán)面走勢(shì)，整體硅鐵則以逢高偏空為主。

表為2024年中國(guó)錳礦、錳元素平衡表推算（單位：萬(wàn)噸）

[錳硅]

高品錳礦出現(xiàn)歷史性供應(yīng)缺口，成本抬升預(yù)期推動(dòng)盤(pán)面走高

高品錳礦出現(xiàn)不可抗力缺口疊加全球錳礦估值處于歷史底部區(qū)間，成本推升預(yù)期成為主導(dǎo)上半年錳硅行情的最主要驅(qū)動(dòng)。

3月18日，由于熱帶氣旋“梅根”造成的破壞，South32已經(jīng)暫停其錳礦山運(yùn)營(yíng)，該錳礦山位于北領(lǐng)地東北海岸的Groote Eylandt島。澳大利亞Gemco碼頭發(fā)生結(jié)構(gòu)性損壞，Gemco發(fā)布不可抗力聲明，3月還未裝船的貨將按不可抗力合同條款而被迫取消，4月還未裝船的貨還在考核情況。

4月22日，South32在季報(bào)中表示，除非能找到替代的運(yùn)輸選擇，否則預(yù)計(jì)在2025財(cái)年第三季度（我國(guó)2025年第一季度）重啟Gemco碼頭的運(yùn)營(yíng)和出口銷售。

本次Gemco港口停運(yùn)，直接導(dǎo)致2024年全球高品氧化錳礦（品位在40%以上）供應(yīng)收縮，中國(guó)2024年4—12月澳礦供應(yīng)缺口預(yù)計(jì)高達(dá)300萬(wàn)~350萬(wàn)噸。受颶風(fēng)影響的格魯特島錳礦區(qū)是澳洲最大的原生氧化錳礦床，儲(chǔ)量占澳洲的80%左右，錳含量40%~50%，目前主要由South32公司負(fù)責(zé)開(kāi)采。Gemco為澳大利亞出口錳礦的三大碼頭中吞吐量最大的，其發(fā)往中國(guó)的錳礦占每年澳洲發(fā)往中國(guó)錳礦總量的70%~80%，若根據(jù)2023年中國(guó)從澳大利亞進(jìn)口錳礦總量524.5萬(wàn)噸估算，那么2024年4—12月預(yù)計(jì)存在300萬(wàn)~350萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口。

加蓬礦成為此次事件“既得利益者”，康密勞報(bào)盤(pán)價(jià)逐月上升。由于錳礦供應(yīng)缺口集中在高品氧化礦，全球錳礦中能夠相對(duì)完美替代澳礦的高品氧化礦便是加蓬氧化礦，因此自4月以來(lái)，康密勞的加蓬礦月度對(duì)華裝船報(bào)盤(pán)便成為市場(chǎng)密切關(guān)注的信息。5月初，康密勞2024年6月加蓬塊報(bào)6.9美元/噸度，環(huán)比上漲2美元/噸度；5月底，康密勞2024年7月加蓬塊報(bào)8.3美元/噸度，環(huán)比上漲1.4美元/噸度。

高礦價(jià)推升三季度錳硅成本預(yù)期，進(jìn)而主導(dǎo)盤(pán)面提前升水現(xiàn)貨。5月底，市場(chǎng)預(yù)計(jì)康密勞8月報(bào)盤(pán)或增至9美元/噸度甚至10美元/噸度。若按最高預(yù)期的10美元/噸度去估算，盤(pán)面合理估值區(qū)間在9700元/噸以上，5月底時(shí)盤(pán)面上漲至高位，基本透支了第三季度的錳礦現(xiàn)貨漲幅，盤(pán)面即期毛利擴(kuò)至1500元/噸以上，盤(pán)面升水現(xiàn)貨1000元/噸左右。

上半年化工焦跟隨冶金焦窄幅波動(dòng)，電費(fèi)變動(dòng)不大，錳硅成本變動(dòng)中錳礦占比偏大。

從5月最后一個(gè)交易日開(kāi)始，錳硅盤(pán)面多頭陸續(xù)離場(chǎng)，從沉淀資金上看，6月初錳硅合約沉淀資金高達(dá)125億元，然而截至6月末，沉淀資金縮量至69億元，持倉(cāng)量也回歸至4月末的水平，錳硅2409合約最低跌至7550元/噸，貼水現(xiàn)貨超500元/噸，貼水寧夏地區(qū)即期出廠成本超400元/噸。

二季度供需格局偏緊，交割庫(kù)庫(kù)存壓力加速行情走勢(shì)

需求整體維穩(wěn)，但供應(yīng)受行業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)影響，在3月底降至歷史同期低位，又在6月底重返歷史同期高位。一季度全行業(yè)虧損導(dǎo)致工廠開(kāi)工處于歷史極低區(qū)間，二季度被動(dòng)上漲，擁有前期低價(jià)錳礦庫(kù)存的廠家利潤(rùn)迅速擴(kuò)張，高利潤(rùn)刺激開(kāi)工在三個(gè)月內(nèi)從歷史低位回升至歷史高位。且由于工廠低價(jià)礦尚未消耗殆盡，預(yù)計(jì)高開(kāi)工或維持到7月底。

錳硅下游需求整體維穩(wěn)，錳硅3月、4月、5月供需格局偏緊，6月起即期供需回歸過(guò)剩區(qū)間。

上半年錳硅市場(chǎng)庫(kù)存結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)上下游向中游集中、隱性庫(kù)存顯性化的特點(diǎn)。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，錳硅上游企業(yè)庫(kù)存在4月中旬達(dá)到歷史高點(diǎn)后快速回落，截至6月末，錳硅企業(yè)庫(kù)存已回落至2021年同期的歷史低點(diǎn)；下游鋼廠錳硅庫(kù)存天數(shù)，也從年初的19.8天震蕩下行至年中的15天上下。廠家隱性庫(kù)存顯性化，上半年成本快速推升的同時(shí)下游需求未有明顯增量，導(dǎo)致現(xiàn)貨跟漲盤(pán)面乏力，鋼廠招標(biāo)價(jià)通常不理想，因此廠家及貿(mào)易商持續(xù)將現(xiàn)貨做成倉(cāng)單交到盤(pán)面賺取固定利潤(rùn)，導(dǎo)致交割庫(kù)倉(cāng)單及有效預(yù)報(bào)持續(xù)創(chuàng)出新高。截至6月末，交割庫(kù)錳硅倉(cāng)單和有效預(yù)報(bào)共14.0174萬(wàn)張，顯性庫(kù)存70.087萬(wàn)噸。

在4月、5月預(yù)期驅(qū)動(dòng)盤(pán)面大幅上行的過(guò)程中，天量倉(cāng)單難以流出，在很大程度上加大盤(pán)面上漲斜率；而在6月期現(xiàn)收基差、盤(pán)面下跌去泡沫的過(guò)程中，市場(chǎng)擔(dān)心低價(jià)釋放交割庫(kù)流動(dòng)性，天量倉(cāng)單反過(guò)來(lái)加速盤(pán)面下行。

[硅鐵]

低庫(kù)存下投資需求旺盛，無(wú)外力驅(qū)使下順利跟漲錳硅

一季度硅鐵行業(yè)利潤(rùn)偏低，開(kāi)工率在3月底降到歷史新低。2024年1—6月，全國(guó)硅鐵累計(jì)產(chǎn)量265.51萬(wàn)噸，同比降8.97萬(wàn)噸，降幅3.27%。分地區(qū)來(lái)看，寧夏地區(qū)累計(jì)降幅最大，1—6月寧夏地區(qū)硅鐵產(chǎn)量累計(jì)55.57萬(wàn)噸，同比降15.59%。

2024年上半年硅鐵需求端整體預(yù)估同比降3.46%。經(jīng)估算，硅鐵鋼廠端累計(jì)需求約148.78萬(wàn)噸，同比降8.29%；非鋼需求累計(jì)約113.74萬(wàn)噸，同比增3.7%。硅鐵非鋼需求分項(xiàng)上，經(jīng)估算，1—5月硅鐵出口較2023年小幅增0.14%（6月數(shù)據(jù)未更新），1—6月金屬鎂累計(jì)需求較2023年增4.88%，1—6月不銹鋼累計(jì)需求較2023年增2.98%。

上半年硅鐵投資需求旺盛，盤(pán)面下跌后點(diǎn)價(jià)成交活躍，產(chǎn)業(yè)鏈維持低庫(kù)存運(yùn)行。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，全國(guó)鋼廠硅鐵可用庫(kù)存天數(shù)上半年逐月下降，從年初的19.48天下降至年中的14.55天。中上游庫(kù)存方面，廠家?guī)齑娉掷m(xù)下降，交割庫(kù)庫(kù)存也無(wú)明顯增量。整體看，同錳硅相比，硅鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存結(jié)構(gòu)相對(duì)健康。

上半年硅鐵成本維持穩(wěn)定，利潤(rùn)跟隨期現(xiàn)價(jià)格沖高回落

硅鐵上半年成本線整體穩(wěn)定，寧夏地區(qū)硅鐵出廠成本在6200~6500元/噸之間，現(xiàn)貨價(jià)格跟隨盤(pán)面沖高回落，寧夏地區(qū)即期利潤(rùn)同樣在5月末達(dá)到峰值1400元/噸上下。硅鐵成本結(jié)構(gòu)中，電力成本占比近55%，然而上半年北方產(chǎn)區(qū)整體電費(fèi)維持穩(wěn)定，主導(dǎo)硅鐵成本線小幅波動(dòng)的主要是蘭炭?jī)r(jià)格變動(dòng)。2024年上半年陜西地區(qū)蘭炭小料報(bào)價(jià)整體在800~1000元/噸之間窄幅震蕩。

[展望]

中國(guó)錳元素緊平衡的同時(shí)存在錳礦高低品結(jié)構(gòu)性矛盾

前文提到，South32不可抗力事件或給中國(guó)4—12月帶來(lái)300萬(wàn)~350萬(wàn)噸的高品氧化礦供應(yīng)缺口。為量化此缺口對(duì)中國(guó)錳元素平衡的影響，結(jié)合其余礦種的供應(yīng)預(yù)估及錳元素的整體需求預(yù)估，我們整理出錳礦、錳元素平衡表如后表。

錳礦、錳元素平衡表編制規(guī)則：第一，錳礦供應(yīng)按最高預(yù)期估算，錳礦需求按最低預(yù)期估算；第二，澳礦、加蓬礦、南非礦、加納礦、巴西礦的錳元素含量分別按42.5%、44%、34.5%、27%、39%來(lái)估算；第三，錳硅、電解錳、錳鐵的錳元素折算系數(shù)分別為0.65、0.997、0.752；第四，關(guān)于錳硅冶煉中的錳礦回收率部分，假定自2024年5月起錳硅廠用低品燒結(jié)部分替代高品，整體回收率預(yù)計(jì)會(huì)下降至85%或以下；第五，由于富錳渣為錳元素供需鏈條中間產(chǎn)品，因此不作為單獨(dú)錳元素供應(yīng)進(jìn)行核算。

結(jié)論：2024年中國(guó)錳元素緊平衡的同時(shí)，存在錳礦高低品結(jié)構(gòu)性矛盾。從估算的數(shù)據(jù)中可以看到，2024年預(yù)估錳元素為緊平衡格局，即便我們給了高品氧化礦很高的到港預(yù)期以及下游需求很低的消耗預(yù)期，高品氧化礦全年仍存在較大供應(yīng)缺口，其中澳礦預(yù)估全年供應(yīng)缺口為309.15萬(wàn)噸，加蓬氧化礦全年供應(yīng)缺口或達(dá)到101.95萬(wàn)噸。并且高品錳礦無(wú)法用富錳渣完全替代，加納燒結(jié)配比應(yīng)用非常有限，故錳礦高低品價(jià)差會(huì)進(jìn)一步拉大。

錳硅下半年走勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)或在7月底

截至6月底，錳硅市場(chǎng)最大的矛盾便是高品氧化礦導(dǎo)致成本堅(jiān)挺和錳硅交割庫(kù)庫(kù)存高企的矛盾，這一矛盾點(diǎn)的最優(yōu)解便是錳硅廠減產(chǎn)。

從國(guó)內(nèi)主要港口的高品氧化礦即期庫(kù)存及去庫(kù)速度推算，預(yù)估7月底，全國(guó)高品氧化礦庫(kù)存或下降至50萬(wàn)~60萬(wàn)噸，8月底將下降至20萬(wàn)~30萬(wàn)噸。近期，根據(jù)鐵合金在線數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)港口（天津港+欽州港）高品氧化礦均維持9萬(wàn)~11萬(wàn)噸的速度穩(wěn)定去庫(kù)。

鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，寧夏和內(nèi)蒙古地區(qū)錳硅廠錳礦庫(kù)存在15~17天之間，與我們調(diào)研的結(jié)果基本一致。因此，排除掉個(gè)別低價(jià)錳礦庫(kù)存充足的大廠之外，7月中旬起北方產(chǎn)區(qū)錳硅廠或開(kāi)始陸續(xù)補(bǔ)庫(kù)，且7月開(kāi)始到港錳礦均為6月以后高價(jià)報(bào)盤(pán)錳礦，因此全國(guó)錳硅實(shí)際生產(chǎn)成本在7月份后將有明顯抬升。

綜合港口高品錳礦的去庫(kù)節(jié)奏以及錳硅廠錳礦補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏來(lái)看，錳硅市場(chǎng)高成本、高庫(kù)存的矛盾或在7月底開(kāi)始解決，即錳硅開(kāi)工或在7月底向下拐頭，錳硅行情下半年轉(zhuǎn)折點(diǎn)或發(fā)生在7月底。

硅鐵供需邊際轉(zhuǎn)差，下半年以逢高偏空為主

硅鐵開(kāi)工持續(xù)走高，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示的日產(chǎn)已增加至1.6425萬(wàn)噸，預(yù)估整體供需平衡將在三季度扭轉(zhuǎn)，7月硅鐵市場(chǎng)或開(kāi)始累庫(kù)，下半年若非跟隨錳硅盤(pán)面走勢(shì)，整體硅鐵則以逢高偏空思路為主。