自2023年10月以來(lái)，PTA價(jià)格一直處在區(qū)間震蕩的格局中，絕對(duì)價(jià)格核心波動(dòng)區(qū)間維持在5700～6000元/噸。這主要是由于當(dāng)下PTA產(chǎn)業(yè)鏈的核心矛盾并不突出，驅(qū)動(dòng)價(jià)格的各個(gè)因素之間沒(méi)有出現(xiàn)共振，導(dǎo)致價(jià)格上下兩難。我們認(rèn)為這種現(xiàn)狀大概率仍會(huì)持續(xù)。

供應(yīng)壓力不小

今年1—6月，PTA整體產(chǎn)量在3454萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.6%，增速較高。從季節(jié)性變化來(lái)看，1—3月,PTA生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工積極性較高，產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，PTA處在季節(jié)性累庫(kù)階段。進(jìn)入4月以后，PTA進(jìn)入集中檢修期，開(kāi)工率由84%的高位下滑至最低68%附近，供應(yīng)環(huán)比收縮，PTA進(jìn)入季節(jié)性去庫(kù)階段。當(dāng)前企業(yè)處在復(fù)產(chǎn)階段，PTA企業(yè)整體開(kāi)工率恢復(fù)至77%左右。經(jīng)過(guò)4—6月的季節(jié)性去庫(kù)，當(dāng)前PTA產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存水平已經(jīng)不高。值得注意的是，一季度，PTA有450萬(wàn)噸的新裝置成功投產(chǎn)，其中儀征化纖300萬(wàn)噸的新裝置已經(jīng)穩(wěn)定且滿負(fù)荷運(yùn)行，另一套臺(tái)化150萬(wàn)噸的新產(chǎn)能暫時(shí)停車，計(jì)劃7月底重啟。另外，自2021年年初以來(lái)長(zhǎng)期停車的漢邦石化220萬(wàn)噸PTA裝置已于5月底投料復(fù)產(chǎn)，目前穩(wěn)定運(yùn)行中。總體來(lái)看，PTA國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能體量較大，且新產(chǎn)能仍在陸續(xù)進(jìn)入，因此在沒(méi)有集中檢修的情況下，PTA供應(yīng)端壓力不小。

需求維持高增長(zhǎng)

盡管供應(yīng)端壓力不小，但是PTA的直接需求聚酯環(huán)節(jié)同樣呈現(xiàn)出高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。今年1—6月，聚酯整體產(chǎn)量在3606萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18%，增速較高。從季節(jié)性變化來(lái)看，2月是聚酯工廠的春節(jié)降負(fù)期，產(chǎn)量有所收縮。3—5月，聚酯工廠開(kāi)工較高，產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速。進(jìn)入6月以后，終端需求處在淡季，聚酯工廠面臨較大的庫(kù)存現(xiàn)金流壓力，因此企業(yè)有保價(jià)限產(chǎn)的行為，開(kāi)工率有所下滑，聚酯產(chǎn)量環(huán)比收縮。另外，今年上半年，聚酯共有397萬(wàn)噸新產(chǎn)能成功投放，半年度的產(chǎn)能增速已經(jīng)達(dá)到4.9%。

終端有量無(wú)價(jià)

終端織造對(duì)聚酯原料的剛性需求支撐同樣較強(qiáng)。相關(guān)調(diào)研顯示，2024年，滌綸加彈機(jī)的投放增速達(dá)到了8%。另外，從年初以來(lái)下游工廠的開(kāi)工率來(lái)看，加彈和織造的總體開(kāi)工率同比亦好于前兩年。因此，終端工廠對(duì)聚酯原料的需求量增速也處在高位水平。這一點(diǎn)從聚酯工廠在供應(yīng)高增長(zhǎng)的情況下，庫(kù)存并沒(méi)有出現(xiàn)大幅累積也可以得以驗(yàn)證。此外，下游織造工廠利潤(rùn)微薄，工廠的原料備貨水平一直不高，在沒(méi)有原料庫(kù)存的緩沖下，企業(yè)要想維持開(kāi)工，就避免不了對(duì)原料的及時(shí)采購(gòu)。

總體來(lái)說(shuō)，終端需求呈現(xiàn)出有量無(wú)價(jià)的態(tài)勢(shì)：一方面，由于產(chǎn)能體量較大，且今年開(kāi)工率整體偏好，因此需求總量較大；另一方面，由于工廠之間競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)提價(jià)難度較大，因此利潤(rùn)水平普遍偏低，部分企業(yè)甚至是虧損的局面。這種需求端的現(xiàn)狀，在上游原料價(jià)格上漲的時(shí)候，會(huì)導(dǎo)致下游虧損加劇，部分下游企業(yè)會(huì)出現(xiàn)減產(chǎn)，從而抑制原料價(jià)格進(jìn)一步上漲。而在上游原料價(jià)格下跌的時(shí)候，下游工廠利潤(rùn)階段性修復(fù)，又會(huì)加大對(duì)原料的剛性采購(gòu)，從而對(duì)原料價(jià)格起到支撐作用。這是上游原料價(jià)格一直處在區(qū)間震蕩的原因之一。

PTA基本面供需雙增，階段性檢修帶來(lái)的去庫(kù)格局難以持續(xù)。當(dāng)前PTA的加工費(fèi)在300～400元/噸之間窄幅波動(dòng)，定價(jià)較為充分。我們認(rèn)為從產(chǎn)業(yè)鏈上下游的現(xiàn)狀來(lái)看，在原油價(jià)格不出現(xiàn)趨勢(shì)性走勢(shì)的情況下，PTA價(jià)格依然難以擺脫震蕩格局。