上周，受某外輪裝載甲醇船貨（約2萬噸）的船只從太倉改港發(fā)往乍浦的市場(chǎng)消息刺激，甲醇期貨主力合約大幅上漲，但由于該船甲醇是供MTBE等終端使用的，浙江前期停車的MTO裝置目前暫未有重啟計(jì)劃，市場(chǎng)對(duì)MTO裝置的重啟預(yù)期落空，甲醇主力合約漲勢(shì)有所放緩。此外，天津渤化60萬噸/年MTO裝置受園區(qū)事故影響停車，港口庫存大幅累積等因素同樣對(duì)甲醇期價(jià)產(chǎn)生了較大壓制作用。

[內(nèi)地春檢基本結(jié)束]

今年甲醇裝置春季檢修力度明顯不及往年。一方面，由于大量裝置已經(jīng)在2023年第四季度和2024年年初進(jìn)行過檢修，另一方面，更重要的原因是今年以來煤制甲醇的生產(chǎn)利潤(rùn)尚可，甲醇生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流成本壓力一直不大，在煤制甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)較好的情況下，上游廠家的春檢意愿不強(qiáng)，一定程度上限制了整體的檢修力度。

近期，隨著內(nèi)地甲醇價(jià)格的連續(xù)回落，以及煤炭?jī)r(jià)格的偏弱運(yùn)行，以完全成本計(jì)的煤制甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)收窄至盈虧平衡線附近，但同比仍處于高位水平，現(xiàn)金流方面也無太大成本壓力。當(dāng)前內(nèi)地春檢已經(jīng)基本結(jié)束，前期停車檢修的裝置也于近期逐步恢復(fù)生產(chǎn)，供應(yīng)端較為充裕。

[進(jìn)口量有提升預(yù)期]

甲醇月度進(jìn)口量或重回120萬噸以上，美國對(duì)阿聯(lián)酋的制裁影響相對(duì)可控。上半年伊朗和非伊甲醇裝置整體運(yùn)行情況不佳，出口到中國的甲醇數(shù)量下降明顯。首先，一般情況下，冬季限氣停車的伊朗甲醇裝置應(yīng)該在2024年一季度逐步恢復(fù)生產(chǎn)，但受寒潮天氣、天然氣供應(yīng)不穩(wěn)定以及裝置臨時(shí)停車等因素影響，伊朗甲醇裝置實(shí)際重啟速度偏慢，直到二季度末才得以全面恢復(fù)。其次，4月下游MTO工廠與伊朗供應(yīng)方關(guān)于進(jìn)口計(jì)價(jià)方式的談判僵持，以及5月中上旬國際海運(yùn)運(yùn)力吃緊等因素對(duì)我國進(jìn)口甲醇也產(chǎn)生了一定影響。再次，2024年上半年，印度地區(qū)的甲醇消費(fèi)延續(xù)2023年的向好態(tài)勢(shì)，當(dāng)?shù)乜梢娨晾实拇浽黾?，分流了部分發(fā)往中國的貨量。最后，5月初北美Natgasoline、東南亞馬石油Petronas和文萊BMC等甲醇裝置相繼出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間停車檢修，5月底南美特巴甲醇裝置因天然氣供應(yīng)問題降負(fù)，二季度末非伊甲醇裝置整體開工率下行較為明顯。

圖為內(nèi)蒙古煤制甲醇生產(chǎn)模擬利潤(rùn)（單位：元/噸）

圖為國際甲醇周度開工率

近期，隨著伊朗ZPC兩套165萬噸/年甲醇裝置的重啟，伊朗甲醇裝置已經(jīng)全部重啟且維持滿負(fù)荷狀態(tài)。此外，馬石油（66萬噸/年）小裝置如期開始檢修，北美Natgasoline（175萬噸/年）甲醇裝置也已經(jīng)重啟并順利產(chǎn)出產(chǎn)品，國際甲醇開工率在前期探底后開始逐步回升至66.31%的高位，預(yù)計(jì)7月份我國甲醇進(jìn)口量將重回120萬噸以上。不過近期進(jìn)口甲醇利潤(rùn)有所倒掛，伊朗和非伊地區(qū)的出貨壓力增大，實(shí)際到港情況仍需觀察其開工和裝船情況。

6月27日，美國國務(wù)院宣布對(duì)參與伊朗石油和化工品運(yùn)輸?shù)?家阿聯(lián)酋實(shí)體公司進(jìn)行制裁，還將與這些實(shí)體有關(guān)的11艘船只確定為凍結(jié)財(cái)產(chǎn)。由于從2019年開始美國對(duì)伊朗的制裁加劇，部分出口到我國的伊朗甲醇貨物開始從其他渠道發(fā)出，比如阿曼和阿聯(lián)酋，阿曼本土僅有兩套甲醇生產(chǎn)裝置，阿聯(lián)酋本土沒有甲醇生產(chǎn)裝置。本次被制裁的船只中僅有1艘可能與甲醇運(yùn)輸有關(guān)，因此制裁影響相對(duì)可控。

[下游開工率可能下滑]

傳統(tǒng)需求進(jìn)入季節(jié)性淡季，生產(chǎn)利潤(rùn)低位震蕩背景下，甲醇開工率有所下滑。隨著國內(nèi)安全環(huán)保和“雙碳”政策的日趨嚴(yán)格，甲醇傳統(tǒng)下游產(chǎn)能過剩問題愈發(fā)明顯，產(chǎn)業(yè)淘汰整合過程加速進(jìn)行，在新投產(chǎn)能嚴(yán)重受限的情況下，需求增量不容樂觀。且目前進(jìn)入季節(jié)性淡季，甲醇需求不佳，甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE等下游產(chǎn)品的價(jià)格不高，傳統(tǒng)下游整體加工利潤(rùn)的反彈高度有限，仍然維持低位震蕩局面。傳統(tǒng)下游綜合開工率下滑明顯，目前已較前期高點(diǎn)下降5個(gè)百分點(diǎn)左右。在高溫多雨天氣下，傳統(tǒng)下游的開工率難有明顯回升，繼續(xù)弱勢(shì)下滑的概率較大。

加工利潤(rùn)快速反彈，但MTO開工率難有大幅回升。隨著甲醇價(jià)格的持續(xù)走弱，MTO加工利潤(rùn)快速反彈，但同比仍處于偏低位置，MTO開工率很難大幅回升。近期外采甲醇MTO裝置多空消息交織，一是有市場(chǎng)消息稱，某外輪裝載甲醇的船只從太倉改港發(fā)往乍浦，但據(jù)了解該船甲醇是供MTBE等終端使用，浙江前期停車的MTO裝置暫未有重啟計(jì)劃，其單體外采計(jì)劃將持續(xù)到7月。二是天津渤化雙氧水裝置爆炸事故引發(fā)園區(qū)停工，60萬噸/年MTO裝置同步停車，事故導(dǎo)致的電線電纜故障正在搶修中，預(yù)計(jì)最快一周內(nèi)恢復(fù)。三是南京誠志二期60萬噸/年MTO裝置預(yù)計(jì)7月中上旬停車。

隨著烯烴行業(yè)進(jìn)入一體化和輕烴裂解投產(chǎn)大周期，烯烴單體供應(yīng)增速逐步超過需求增速，在供需矛盾不斷加深的情況下，烯烴單體價(jià)格波動(dòng)區(qū)間逐步下移，成本優(yōu)勢(shì)凸顯，原料輕烴化和國外低價(jià)烯烴單體對(duì)甲醇的替代作用也愈發(fā)明顯。下游MTO裝置長(zhǎng)時(shí)間不盈利疊加虧損幅度偏高，甲醇原料在成本中的占比太大而終端產(chǎn)品在市場(chǎng)中占比太低、沒有定價(jià)權(quán)等弊端凸顯，外采甲醇制烯烴裝置直接外賣甲醇原料或選擇停車檢修的時(shí)長(zhǎng)也有所增加，部分裝置還面臨產(chǎn)能淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

[港口進(jìn)入累庫周期]

目前甲醇生產(chǎn)企業(yè)總庫存在39.94萬噸，同比偏高。因天津渤化等外采烯烴裝置停車，長(zhǎng)約存在減量預(yù)期，且本月新長(zhǎng)約開始談判，貿(mào)易商提貨速度將放緩，預(yù)計(jì)企業(yè)庫存將繼續(xù)增加。截至2024年6月26日，主要港口甲醇庫存為79.03萬噸，較前值增加10.07萬噸，環(huán)比大幅增加14.60%。進(jìn)口貨源抵港量繼續(xù)增加，外輪卸貨順利，國產(chǎn)船貨補(bǔ)充穩(wěn)定，下游需求維持弱穩(wěn)局面，港口庫存將繼續(xù)累積，具體累庫幅度需關(guān)注卸貨速度。

綜上，甲醇進(jìn)口方面，伊朗貨源裝船量有所增加，非伊裝置逐步重啟后國際甲醇開工率明顯回升，國內(nèi)進(jìn)口壓力逐漸上升，邊際影響偏空。當(dāng)前甲醇裝置春檢基本結(jié)束，前期檢修裝置逐步重啟，在生產(chǎn)有利潤(rùn)的情況下供應(yīng)仍顯充裕。傳統(tǒng)需求仍處于季節(jié)性淡季，MTO裝置生產(chǎn)利潤(rùn)雖有所修復(fù)，但開工率難以大幅回升，內(nèi)地庫存偏高和港口庫存逐步累積的情況下甲醇期貨2409合約基本面偏空。但由于甲醇估值跌至低位后MTO利潤(rùn)得到修復(fù)且進(jìn)口利潤(rùn)倒掛，2409合約價(jià)格下方空間有限。高供應(yīng)疊加累庫周期，2409合約的上行空間亦較為有限，預(yù)計(jì)盤面價(jià)格以弱勢(shì)震蕩為主，關(guān)注南京誠志60萬噸/年MTO裝置的運(yùn)行情況和天津渤化60萬噸/年MTO裝置的停車時(shí)長(zhǎng)。