替代品供應(yīng)階段性減少

根據(jù)國內(nèi)外玉米替代品供應(yīng)節(jié)奏分析，玉米替代品供應(yīng)階段性減少，遠期進口谷物到港量或增加。玉米價格或呈現(xiàn)近強遠弱格局，玉米基差和月間價差也可以說明這一點。

自上周五美國農(nóng)業(yè)部公布新作玉米種植面積以后，周一國內(nèi)玉米期貨跟隨外盤出現(xiàn)下跌?？紤]到未來1—2個月玉米供需情況，我們認為玉米期貨或呈現(xiàn)近強遠弱格局。

美玉米種植面積超預(yù)期

6月28日美國農(nóng)業(yè)部公布美玉米新作種植面積：2024/2025年度美國玉米種植面積約為9147萬英畝，收獲面積約為8343萬英畝。美國農(nóng)業(yè)部公布的玉米種植面積高于市場平均預(yù)測值9035萬英畝，也高于3月公布的意向種植面積9000萬英畝。假定其他條件不變，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部公布的新作和收獲面積估算，2024/2025年度美國玉米產(chǎn)量約為3.83億噸，相比6月公布的供需報告產(chǎn)量增加615萬噸。假定2024/2025年度美玉米消費和出口不變，基于當前最新的種植面積測算，2024/2025年度美玉米庫存消費比將達到15.83%，相比2023/2024年度增加2.1個百分點，處于近幾年相對高位。

種植面積報告公布之后，美玉米價格出現(xiàn)明顯下跌。按照我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)測算，截至6月28日，美玉米配額內(nèi)到岸完稅價約為2050元/噸，相比國內(nèi)華南區(qū)域價格存在明顯優(yōu)勢。需要說明的是，國內(nèi)玉米實行配額制度，即便進口玉米價格到港價格較低，進口總量也會受到限制。當然，美玉米價格持續(xù)下跌，也會影響國外高粱、大麥價格。國外高粱、大麥暫未實行配額制度，如果高粱、大麥價格持續(xù)下跌，相比國產(chǎn)玉米存在明顯優(yōu)勢的條件下，國內(nèi)飼料企業(yè)也會大量進口高粱、大麥來替代玉米飼用?；诖耍瑖鴥?nèi)外谷物價格走勢依然存在一定相關(guān)性，但相關(guān)性或低于過去2—3年。

關(guān)注政策性糧食投放節(jié)奏

基于對玉米與其他谷物價差的評估，我們認為短期玉米替代品供應(yīng)較為有限。首先，就小麥與玉米價差而言，當前華北小麥主流裝車價為2450元/噸左右，華北玉米主流裝車價為2400～2440元/噸。就華北區(qū)域而言，小麥飼用價值或高于玉米。但東北、西南以及華南區(qū)域小麥飼用優(yōu)勢或在下降?；谛←溑c玉米價差角度考慮，我們評估6—9月小麥飼用量約為120萬噸、200萬噸、200萬噸、200萬噸，明顯低于去年同期。其次，就進口谷物與國產(chǎn)玉米價差而言，當前華南進口高粱現(xiàn)貨報價約為2450元/噸，大麥現(xiàn)貨報價為2140～2160元/噸。進口谷物依然存在優(yōu)勢，但是考慮物流因素，短期無法顯著增加，因此對近月玉米價格影響較為有限。最后，需要關(guān)注進口儲備玉米投放節(jié)奏和定向飼用稻谷是否投放。自5月28日以來，進口儲備玉米開始陸續(xù)投放，雖然價格存在優(yōu)勢，但每周成交數(shù)量在10萬～15萬噸，對玉米價格影響有限。至于定向飼用稻谷，目前玉米市場參與者重點關(guān)注何時投放及投放節(jié)奏，存在較大不確定性。綜上可知，如果未來1—2個月定向飼用稻谷不投放市場，則玉米替代品供應(yīng)量是較為有限的，對玉米屬于階段性利多。

結(jié)論

根據(jù)國內(nèi)外玉米替代品供應(yīng)節(jié)奏分析，玉米替代品供應(yīng)階段性減少，遠期進口谷物到港量或增加。由此可知，玉米價格或呈現(xiàn)近強遠弱格局，玉米基差和月間價差也可以說明這一點。基于玉米基差和區(qū)域價差考慮，我們建議華北區(qū)域飼料企業(yè)可適當提高玉米庫存天數(shù)。貿(mào)易環(huán)節(jié)，建議玉米貿(mào)易商短期可趁玉米價格反彈降低敞口頭寸，將風險控制在合理范圍之內(nèi)。