5月下旬以來，上漲的邏輯開始弱化，銅價(jià)連續(xù)回調(diào)。從更長周期來看，美聯(lián)儲(chǔ)后期降息將為市場提供流動(dòng)性，且美國經(jīng)濟(jì)保持韌性，遠(yuǎn)期存在修復(fù)預(yù)期?；久嫔?，全球銅總庫存依然處于歷史偏低水平，預(yù)計(jì)銅價(jià)整體處于多頭趨勢。

美國經(jīng)濟(jì)存在改善預(yù)期

美元指數(shù)和美國貨幣政策密切相關(guān)。美聯(lián)儲(chǔ)6月12日議息會(huì)議如期維持利率不變，19位聯(lián)邦公開市場委員會(huì)成員對今年年底聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的預(yù)測中值為4.9%~5.4%。其中，11位成員認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最多實(shí)施1次降息，8位成員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將實(shí)施2次降息。

初步預(yù)測，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期后，市場流動(dòng)性將有所修復(fù)，美國短端利率可能下行，美元指數(shù)大概率震蕩回落。

同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)存在持續(xù)修復(fù)預(yù)期。美國經(jīng)濟(jì)保持韌性，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善和溫和擴(kuò)張。2024年年初以來，美國制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，美國投資信心指數(shù)走高預(yù)示著美國將進(jìn)入補(bǔ)庫周期。同時(shí)，美國通脹持續(xù)降溫，就業(yè)市場具有韌性，工資增長速度快于物價(jià)增長速度，美國消費(fèi)強(qiáng)勁等，有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，表現(xiàn)為美國股票市場趨勢性上漲。此外，從微觀上看，美國銅到港升水保持強(qiáng)勢，高于其他國家到港升水，且美國銅庫存偏低，表明美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)對基本金屬的需求較為旺盛。

庫存依然處于偏低水平

雖然供需面出現(xiàn)小幅過剩，但是全球總庫存依然處于歷史偏低的水平。

供應(yīng)方面，銅精礦供應(yīng)持續(xù)緊張，但是再生銅供應(yīng)快速增加，部分補(bǔ)充原料的不足。在政策支持和價(jià)格高位雙重驅(qū)動(dòng)下，國內(nèi)再生銅產(chǎn)量依然存在上升空間。從冶煉端看，海外銅冶煉產(chǎn)能連續(xù)投產(chǎn)，國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，銅精礦和再生銅供應(yīng)增加支撐精銅產(chǎn)量上升。

消費(fèi)方面，新能源依然是銅消費(fèi)的重要驅(qū)動(dòng)力。全球新能源行業(yè)整體處于上升趨勢，依然能夠支撐銅的消費(fèi)增量。傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)方面，受限于房地產(chǎn)施工和竣工下滑，以及電網(wǎng)用銅增速放緩的影響，中國傳統(tǒng)行業(yè)銅消費(fèi)增量較小。海外市場，南亞、東南亞和拉丁美洲等地區(qū)人口較多，人均用銅量的小幅提升能夠帶動(dòng)銅消費(fèi)總量快速增加。歐洲、美國、日本和韓國等傳統(tǒng)的銅消費(fèi)較大的地區(qū)和國家，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)政策方面存在較大差異，用銅量小幅增加。

整體來看，我們長周期銅價(jià)的成交重心依然有可能上移，在交易策略上，銅價(jià)長期單邊多頭格局未變，可以逢低買入，其中交易節(jié)奏尤為重要。