相較5月上中旬，6月A股市場(chǎng)流動(dòng)性邊際回落。和5月相同的是，中散戶是資金流入端的主要力量，股權(quán)融資在政策限制下規(guī)模較小。但6月中散戶買入熱情有所降溫，同時(shí)北上資金和融資盤出現(xiàn)一定幅度的凈流出。

圖為A股資金凈流入情況 與萬得全A走勢(shì)

歷史上，流動(dòng)性變動(dòng)方向?qū)芍缸邉?shì)存在較為明顯的影響。若股指下跌伴隨著資金的流出，則容易形成“下跌-賣出-再下跌”的循環(huán)，但若股指下跌過程中有資金持續(xù)買入，則上述循環(huán)不會(huì)形成，市場(chǎng)整體調(diào)整幅度受到限制。在盈利端呈L形格局、政策端加碼發(fā)力、估值端修復(fù)空間較大的環(huán)境下，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性無須過度悲觀。以52周累計(jì)趨勢(shì)來看，A股流動(dòng)性趨勢(shì)仍然向好。

值得注意的是，上周五開始，上交所滬深300ETF再現(xiàn)較大規(guī)模買入，市場(chǎng)認(rèn)為這是“國(guó)家隊(duì)”進(jìn)場(chǎng)的表現(xiàn)。今年2月，“國(guó)家隊(duì)”直接進(jìn)場(chǎng)買入指數(shù)ETF，是當(dāng)時(shí)流動(dòng)性問題得以緩解的最核心因素。當(dāng)前，“國(guó)家隊(duì)”再度進(jìn)場(chǎng)，有助于改善流動(dòng)性預(yù)期，進(jìn)而終結(jié)本輪下跌行情。

制造業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫周期，有利于緩解內(nèi)需不足的問題，有望改變銷售“以價(jià)換量”的情況。低基數(shù)效應(yīng)下，下半年P(guān)PI和CPI都將溫和回升，價(jià)格不再是拖累企業(yè)盈利的因素，盈利端有望溫和抬升。

交易上，可以重點(diǎn)關(guān)注高股息板塊。以上證50指數(shù)為例，目前，上證50指數(shù)股息率處于4.0%的歷史較高水平，其與10年期國(guó)債收益率的差值也處于歷史較高水平。不論從股息率絕對(duì)值，還是從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度分析，上證50指數(shù)相關(guān)標(biāo)的配置價(jià)值明顯。高股息板塊的增量資金一方面可能來自A股存量資金的再平衡，另一方面隨著政府債發(fā)行的加速，債券供給增加，一定程度上降低市場(chǎng)對(duì)高久期利率債的熱情，資金在權(quán)益和固收資產(chǎn)上的配置將再均衡。高股息板塊估值修復(fù)仍有較大空間，股指期貨市場(chǎng)可關(guān)注IH和IF的做多機(jī)會(huì)。

對(duì)微小盤成長(zhǎng)股而言，年初集體回撤的影響仍在擴(kuò)散。據(jù)多家私募的反饋，政策對(duì)量化交易的限制還未完全結(jié)束，在產(chǎn)品凈值壓力和政策壓制預(yù)期下，量化類產(chǎn)品的銷售并不理想，微小盤股的流動(dòng)性環(huán)境也不理想，故對(duì)微小盤股保持Beta中性、Alpha弱于大盤的判斷。