A  豐水期供給持續(xù)放量

本周現(xiàn)貨421#硅報價開始松動下調，工業(yè)硅盤面價格出現(xiàn)大幅下跌。本輪大幅下跌行情主要邏輯在于市場供給過剩，且隨著西南地區(qū)的復產，過剩程度有所加劇。需求端多晶硅受下游減產降庫存影響大幅減產，下游對工業(yè)硅的需求不佳?；久娉袎好黠@，庫存累積，疊加豐水期有成本下降預期，工業(yè)硅價格出現(xiàn)大幅下跌。

目前工業(yè)硅供給持續(xù)增加，西南地區(qū)貢獻了主要增量，但需要注意的是，當價格下跌至西南產區(qū)成本線以下，企業(yè)有延期復產的可能。

豐水期西南企業(yè)高鈦421#硅生產成本12600~13200元/噸，折合盤面價格11200~11600元/噸，在略有利潤的前提下，西南地區(qū)硅企復產積極性較高。豐水期水電成本占比超過35%，電價波動對硅生產成本的影響較大。西南地區(qū)電價波動呈季節(jié)性，每年12月至次年4月為枯水期，7月至9月為豐水期，5月、6月、10月、11月為平水期。目前四川產區(qū)已進入豐水期，電價下降至0.37元/度左右，421#硅生產成本約13200元/噸，折合盤面價格11600元/噸。目前云南仍處于平水期，以0.4元/度電價測算，云南421#硅生產成本約13300元/噸。預計豐水期云南電價將進一步下降，若以0.35元/度電價測算，云南421#硅生產成本將降至11200元/噸。

西南產區(qū)復產積極性較高。截至6月20日，金屬硅開爐數(shù)達到401臺，與前一周相比增加27臺，其中四川地區(qū)增加13臺，云南地區(qū)增加16臺，西南硅廠陸續(xù)復產中。四川地區(qū)開爐數(shù)達到67臺，開工率已達到豐水期水平，接近去年最高開爐數(shù)78臺；云南地區(qū)仍處于復產過程中，開爐數(shù)73臺，與去年最高開爐數(shù)113臺相比仍有較大差距。

西南產區(qū)供給放量，現(xiàn)貨市場亦反饋流通貨源增多情況，不通氧553#硅和421#硅的價格出現(xiàn)下跌。由于四川地區(qū)率先復產，不通氧553#供給明顯增加，但采購需求未見明顯好轉，不通氧553#（華東）均價自6月7日13000元/噸下跌至6月25日的12550元/噸，下跌450元/噸，同期通氧553#（華東）、421#（華東）僅分別下跌100元/噸和50元/噸。隨著云南地區(qū)的復產爬產，硅企主產牌號421#硅產能陸續(xù)釋放，近期421#硅廠報價亦出現(xiàn)下調。

近期北方地區(qū)開工平穩(wěn)且供應量較大，上半年有較多新產能投產。作為全國最大的主產區(qū)，目前新疆地區(qū)頭部企業(yè)產能接近滿產，開工爐數(shù)在165臺，接近去年最高開爐數(shù)167臺。非主產區(qū)如寧夏、甘肅、內蒙古有新產能投產，且工藝較為先進，多為大爐型。

總體而言，當前全國供給穩(wěn)定釋放，但倘若價格下探至豐水期成本線下方，企業(yè)生產積極性或出現(xiàn)下滑，復產進度可能延遲。SMM數(shù)據(jù)顯示，5月產量40.8萬噸，環(huán)比增長14%；6月產量有望增至42萬噸上方。6月25日工業(yè)硅盤面價格大幅下跌，2409合約收盤價11305元/噸，已觸及部分西南企業(yè)成本線。在成本壓力加劇的情況下，部分硅企可能選擇延期復產，7月復產帶來的供給增量或不及預期。但需要注意的是，由于豐水期為全年電價低點，部分硅企有可能選擇將低電價時的產品轉化為庫存，待價格上漲利潤回升再出售。

圖為三大主產區(qū)開爐數(shù)（臺）

B  多晶硅減產拖累需求

從工業(yè)硅三大需求的表現(xiàn)看，有機硅、鋁合金價格平穩(wěn)，而工業(yè)硅最大需求領域——多晶硅受下游減產降庫影響較大，整體工業(yè)硅需求表現(xiàn)較疲軟。

五六月光伏產業(yè)鏈價格開始下跌，各環(huán)節(jié)下調排產降庫。SMM數(shù)據(jù)顯示，6月光伏組件排產將降至46.5GW，環(huán)比減少6.3GW，降幅12%。硅片環(huán)節(jié)庫存積累，且現(xiàn)金成本面臨虧損，6月排產大幅下調以降低庫存水平，對多晶硅的采購需求下降。目前國內單晶硅片182mm主流成交價格1.10~1.20元/片，N型182mm硅片1.10~1.15元/片，N型硅片價格重心小幅上移，主要得益于硅片訂單相繼提貨，庫存壓力有所緩解。

本月大部分多晶硅企業(yè)開啟不同程度的檢修，但新產能滿產使得行業(yè)降庫情況不及預期，多晶硅庫存水平亦累積至高位，5月庫存一度達到30萬噸，較今年一季度10萬噸以下的庫存水平明顯抬升。受下游減產且自身庫存壓力較大影響，大部分多晶硅企業(yè)6月開始檢修，6月上旬SMM預估6月多晶硅產量將下降3萬噸，至14.6萬噸。但保山新產能投產后計劃滿產，本月減產不及預期。目前多晶硅庫存在23萬~26萬噸區(qū)間波動。

圖為多晶硅月度產量與同比

有機硅開工平穩(wěn)，新產能陸續(xù)投產，產量持續(xù)增長。6月25日，DMC報價13500~13700元/噸，近期價格小幅上漲。5月以來價格逐漸穩(wěn)定，新產能陸續(xù)投產，帶動5月、6月產量增長。SMM數(shù)據(jù)顯示，5月有機硅DMC產量20.75萬噸，環(huán)比增長11%；6月產量預估小幅上升至20.97萬噸。此外，7月國內計劃新增58萬噸單體產能，后續(xù)有機硅供給預期仍然偏強。

出口方面，海外消費回暖疊加貿易商趕船期提前發(fā)運，上半年金屬硅出口表現(xiàn)亮眼。海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份中國金屬硅出口為7.18萬噸，較4月增加0.5萬噸，環(huán)比增長8%，同比增長47%；2024年1至5月金屬硅累計出口量30.37萬噸，同比增長26%。今年金屬硅出口量明顯增長主要受益于海外消費回暖，以及地緣沖突波及海上運輸，海運費價格大幅上漲，貿易商為趕船期提前發(fā)貨。后續(xù)出口量有回落的可能。

圖為中國多晶硅總庫存（萬噸）

整體看，多晶硅大幅減產拖累工業(yè)硅需求，有機硅新產能投產和出口量增長抵消部分需求減量，下游整體對金屬硅的消耗能力不足。

C  庫存壓力較大

工業(yè)硅社會庫存持續(xù)累積。SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月21日工業(yè)硅全國社會庫存共計41.1萬噸，較前一周增加1.2萬噸，較今年1月份（庫存35萬噸）累庫約6萬噸。其中社會普通倉庫庫存10.3萬噸，較前一周增加0.2噸，社會交割倉庫庫存30.8萬噸（含未注冊成倉單部分），較前一周增加1萬噸。

目前交割倉庫庫存以高鈦421#硅為主，下游對高鈦421#硅的需求有限。云南硅石含鈦量較高，生產的421#硅普遍為高鈦421#硅。實際生產中，有機硅對工業(yè)硅不僅要求鐵、鋁、鈣的含量，對鈦含量也有限制，倉單中的高鈦421#硅難以用在有機硅生產中。因此，高鈦421#硅下游應用以多晶硅領域為主，通常制作成硅粉。但由于光伏產業(yè)鏈供過于求情況有所加劇，企業(yè)壓價情緒較濃，同時隨著提純技術的進步，對硅粉的要求放寬，多晶硅企業(yè)對原料的需求傾向更具有經(jīng)濟性的99硅。目前99硅價格12500元/噸，而421#硅現(xiàn)貨基差銷售價格接近13000元/噸。因此，421#硅高庫存短期難以被市場消化。

需要注意的是，交易所新交割規(guī)則增加了交割品微量元素指標，以及調降了替代品的交割升水?；鶞式桓钇吩谠瓨藴实幕A上增加 磷、硼、碳三個微量元素指標，適用于光伏用工業(yè)硅；替代交割品在基準交割品的基礎上增加鈦、鎳、鉛、釩四個微量元素指標，適用于有機硅用工業(yè)硅。同時，替代交割品升水下降至800元/噸。新交割標準下，新疆通氧553#有望成為主流交割品，同時交割品也更傾向消費，使期貨市場能更好地服務實體企業(yè)。

綜上，目前工業(yè)硅供給持續(xù)釋放，而需求未見明顯起色，疊加高庫存壓力，市場情緒有所下滑。在供給過剩有所加劇的情況下，近期盤面交易基本面弱勢邏輯，硅價承壓大幅下跌。展望后市，當前基本面有待改善，預計工業(yè)硅價格震蕩偏弱，主力合約價格區(qū)間10800~12000元/噸。后市基本面修復需要供給減量或需求改善支撐，可關注下游光伏產業(yè)鏈去庫和排產情況、價格下探至成本線下方后上游延期復產甚至減產情形、庫存水平變化等信號。策略上建議逢高做空，警惕超跌回調的價格波動風險。