最近苯乙烯價格下移較多，主要邏輯為上游純苯邊際轉弱及苯乙烯供需矛盾不突出。上游原料純苯現(xiàn)貨偏緊，價格依舊堅挺，且出現(xiàn)了現(xiàn)貨端純苯價格高于苯乙烯“面粉比面包貴”現(xiàn)象，但是遠端純苯價格下行同樣明顯，純苯月間價差一周以來從400元/噸上漲至800元/噸以上，也是對純苯近端偏強遠端轉弱的反映。

圖為2024年亞洲（除中國以外）純苯檢修損失（單位：千噸）

原料純苯遠月供需結構偏緊程度緩解為此次價格下行的主要原因。6月中旬，韓國部分裝置計劃重啟，估算純苯總產(chǎn)能約70萬噸，屆時每月帶來增量約5萬噸，疊加近期有消息稱，美國歧化裝置有重啟可能，當前關閉產(chǎn)能近100萬噸，但目前確定重啟產(chǎn)能約10萬噸。

貿(mào)易流向方面，韓國是亞洲地區(qū)主要的純苯生產(chǎn)國之一，同時也是近10年來中國最主要的進口地區(qū)，韓國純苯主要出口至中國及美國。假設在美國歧化裝置陸續(xù)重啟，美韓套利窗口關閉情況下，大部分韓國月度產(chǎn)量增加量或出口至中國。疊加7月苯乙烯、酚酮、苯胺等下游存檢修計劃，純苯或從二季度持續(xù)去庫轉為累庫狀態(tài)，偏緊局面緩解。此外，往年隨著5月底進入出行旺季，美國汽油裂解差通常隨著汽油庫存一路向下而走高，因此，對高辛烷值原料之一的芳烴存在較高需求，但今年美國汽油庫存并未明顯去化，汽油裂解價差不增反降，反映出需求相對平淡。在亞洲芳烴檢修維持高位的情況下，預估芳烴調(diào)油利潤不及前兩年水平。

苯乙烯7月仍處于供需雙弱局面，供需矛盾不突出。供應方面，7月計劃檢修量與6月水平相當，但當前隨著苯乙烯非一體化及POSM工藝的虧損（二者產(chǎn)能占比共計達70%），后續(xù)有裝置檢修或降負的概率仍然較高。苯乙烯下游進入傳統(tǒng)淡季，從7月空調(diào)排產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，內(nèi)銷同比下降12.5%，在前期旺季備貨后，渠道庫存累積至較高水平，短期終端需求難以跟進，后續(xù)三大家電總排產(chǎn)數(shù)據(jù)預計出現(xiàn)回落。

近期隨著苯乙烯價格回落，三大下游利潤逐步修復，但在下游訂單難以跟進情況下，開工率提升仍有限。根據(jù)貿(mào)易商及工廠反饋，由于今年利潤較低，工廠多采取原料及成品庫存雙低的策略維持運轉，生產(chǎn)銷售形式也從此前的以產(chǎn)定銷向以銷定產(chǎn)轉移，且今年3至5月備貨力度較大，但實際表現(xiàn)尚不及預期，庫存積累較多，三大下游對苯乙烯多以剛需采購為主，觀望情緒較濃。

估值方面，純苯上游的石腦油端，6月以來亞洲價格呈現(xiàn)上行趨勢。據(jù)了解，主要原因是亞洲石腦油進口量回落，以及對7月日本乙烯裂解裝置重啟的預期。但是當前乙烯-石腦油價差依舊維持較低水平，在裂解利潤難有明顯起色的情況下，石腦油需求表現(xiàn)略顯平淡，按照近3年石腦油同期650~750美元/噸的波動區(qū)間估算，近端純苯-苯乙烯價差倒掛，處于歷史低位，但隨著純苯遠月合約邊際轉弱及苯乙烯檢修降負增加，苯乙烯利潤或有所修復。但是從遠月合約來看，純苯-苯乙烯價差仍有700元/噸以上水平，在苯乙烯自身供需矛盾不突出的情況下，遠月價差仍以壓縮為主。后期隨著純苯回調(diào)讓利，苯乙烯估值壓力在9300元/噸附近。

圖為苯乙烯-純苯價差（單位：元/噸）

總體來看，苯乙烯面臨的壓力主要來自上游原料的走弱預期和供需的雙重弱勢，未來市場走勢將取決于純苯和苯乙烯的供需結構變化及全球經(jīng)濟環(huán)境的影響。在不確定性較大的市場環(huán)境下，企業(yè)需要密切關注市場動態(tài)，靈活調(diào)整生產(chǎn)和經(jīng)營策略，以應對可能的市場變化。風險提示：宏觀經(jīng)濟變化，原油價格大幅波動。