自6月初以來(lái)，玉米現(xiàn)貨價(jià)格維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。錦州港玉米市場(chǎng)價(jià)格從6月初的2390元/噸上漲至2440元/噸，山東深加工企業(yè)玉米收購(gòu)價(jià)格從6月初的2310元/噸上漲至2440元/噸。展望未來(lái)2—3個(gè)月，綜合評(píng)估玉米及替代品供應(yīng)節(jié)奏，我們預(yù)估玉米價(jià)格將保持震蕩走勢(shì)，無(wú)趨勢(shì)性行情?；诋?dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)和玉米估值，我們建議玉米市場(chǎng)參與者繼續(xù)保持觀望。

南北港口庫(kù)存維持高位

根據(jù)第三方咨詢機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前北方港口、南方港口玉米庫(kù)存維持高位。截至6月14日，北方四港玉米庫(kù)存約為330萬(wàn)噸，去年同期約為217萬(wàn)噸。無(wú)論是從同比數(shù)據(jù)，還是環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，北方四港玉米庫(kù)存都維持中性偏高水平。與此同時(shí)，根據(jù)當(dāng)前北方港口玉米發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)，我們預(yù)估未來(lái)1—2個(gè)月北方四港玉米下海量將繼續(xù)保持低位。截至6月14日，北方四港玉米周度下海量約為25.8萬(wàn)噸，相較4月的下海量明顯減少。除了北方港口玉米庫(kù)存維持高位，南方港口谷物庫(kù)存同樣保持高位水平。截至6月21日，廣東港口谷物庫(kù)存合計(jì)約為230萬(wàn)噸，去年同期約為163萬(wàn)噸，同比明顯偏高。分物料來(lái)看，截至6月21日廣東港口國(guó)產(chǎn)玉米庫(kù)存約為67萬(wàn)噸，進(jìn)口玉米庫(kù)存約為44萬(wàn)噸，進(jìn)口大麥庫(kù)存約為64萬(wàn)噸，進(jìn)口高粱庫(kù)存約為55萬(wàn)噸。其中，需要關(guān)注的是，廣東港口大麥庫(kù)存去化速度。因?yàn)榘凑漳壳皬V東港口能量谷物價(jià)差，進(jìn)口大麥飼用優(yōu)勢(shì)依然明顯。根據(jù)廣東玉米數(shù)據(jù)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測(cè)算，2024年1—5月廣東港口飼用大麥走貨量占總谷物走貨量比重約為25%，而去年同期僅為8%。因此，對(duì)南方市場(chǎng)而言，進(jìn)口大麥到貨量及價(jià)格變化在很大程度上會(huì)影響國(guó)產(chǎn)玉米價(jià)格走勢(shì)。綜合考慮南、北港口玉米及替代品庫(kù)存水平，我們認(rèn)為短期玉米價(jià)格上漲空間較小。

國(guó)產(chǎn)新作小麥飼用替代

自5月下旬以來(lái)，國(guó)產(chǎn)新季小麥從南到北開始陸續(xù)收獲，在此期間小麥價(jià)格也出現(xiàn)較大變動(dòng)。華北玉米價(jià)格自5月以來(lái)呈現(xiàn)低位上漲趨勢(shì)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，山東區(qū)域玉米市場(chǎng)價(jià)格自5月的2280元/噸上漲至當(dāng)前的2440元/噸。就營(yíng)養(yǎng)價(jià)值而言，小麥中粗蛋白質(zhì)含量約為10.5%，而玉米中粗蛋白質(zhì)含量為8.1%左右。因此，就飼用價(jià)值來(lái)看，小麥價(jià)值是高于玉米的。按照目前市場(chǎng)主流評(píng)估，當(dāng)小麥價(jià)格高于玉米價(jià)格100元/噸時(shí)，飼料廠或開始在配方中添加小麥用量，減少玉米用量?？紤]到當(dāng)前華北玉米價(jià)格持續(xù)上漲，國(guó)產(chǎn)小麥價(jià)格下跌，國(guó)產(chǎn)小麥飼用優(yōu)勢(shì)開始凸顯。

參照各區(qū)域小麥與玉米價(jià)差，我們?cè)u(píng)估湖北、江西、湖南、安徽、河南、江蘇、山東、河北以及西南等省份飼料企業(yè)開始陸續(xù)使用小麥作為飼料配方，預(yù)計(jì)7—9月小麥飼用數(shù)量陸續(xù)增加。與此同時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)家對(duì)小麥?zhǔn)袌?chǎng)的調(diào)控。6月5日，中儲(chǔ)糧集團(tuán)公司發(fā)布消息，中儲(chǔ)糧集團(tuán)公司將在小麥主產(chǎn)區(qū)全面增加新產(chǎn)小麥?zhǔn)諆?chǔ)規(guī)模。自6月7日以來(lái)中儲(chǔ)糧陸續(xù)公布小麥增儲(chǔ)庫(kù)點(diǎn)：第一批增儲(chǔ)收購(gòu)庫(kù)點(diǎn)已公布99家，第二批小麥增儲(chǔ)收購(gòu)庫(kù)點(diǎn)已公布78家，第三批增儲(chǔ)收購(gòu)庫(kù)點(diǎn)已公布18家，第四批增儲(chǔ)收購(gòu)庫(kù)點(diǎn)已公布3家。除了增加小麥?zhǔn)諆?chǔ)數(shù)量之外，當(dāng)前中儲(chǔ)糧小麥增儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格也在小麥托市保護(hù)價(jià)之上?；诋?dāng)前小麥與玉米價(jià)差，我們?cè)u(píng)估飼料企業(yè)依然會(huì)陸續(xù)使用小麥作為飼用原料，減少玉米用量，這在一定程度上會(huì)抑制國(guó)產(chǎn)玉米價(jià)格上漲幅度。

國(guó)際谷物市場(chǎng)價(jià)格走低

自5月中旬以來(lái)，國(guó)際谷物市場(chǎng)價(jià)格整體表現(xiàn)趨弱。以CBOT9月合約為例，玉米期貨價(jià)格從5月中旬的484美分/蒲式耳跌至當(dāng)前的440美分/蒲式耳，小麥期貨價(jià)格從5月下旬的739美分/蒲式耳跌至當(dāng)前的574美分/蒲式耳。由于國(guó)際谷物價(jià)格走低，進(jìn)口谷物到港成本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。參考中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年5月我國(guó)進(jìn)口玉米到港量約為105萬(wàn)噸，進(jìn)口高粱到港量約為67萬(wàn)噸，進(jìn)口大麥到港約為161萬(wàn)噸，合計(jì)到港量約為333萬(wàn)噸?？紤]到近期國(guó)際谷物價(jià)格走弱，我們?cè)u(píng)估未來(lái)一段時(shí)間進(jìn)口谷物到港量將高于此前預(yù)期。

需要說(shuō)明的是，當(dāng)前正處于北半球玉米生長(zhǎng)期，天氣因素影響加大，因此國(guó)際玉米市場(chǎng)價(jià)格或存在較大不確定性。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至6月16日，全美玉米優(yōu)良率約為72%，5年均值約為65%。今年美玉米優(yōu)良率處于過(guò)去幾年較高水平，未來(lái)2—3個(gè)月美玉米優(yōu)良率如要繼續(xù)保持高位，則需完美天氣條件配合?；诋?dāng)前美玉米生長(zhǎng)優(yōu)良率及美玉米期貨價(jià)格考慮，我們?cè)u(píng)估在作物生長(zhǎng)期間，美玉米價(jià)格上漲空間大于下跌空間。

圖為我國(guó)進(jìn)口谷物到港量（單位：萬(wàn)噸）

綜上所述，考慮到當(dāng)前玉米港口庫(kù)存及物料價(jià)差等因素，我們?cè)u(píng)估玉米短期上漲無(wú)驅(qū)動(dòng)，建議投資者保持觀望為主。后續(xù)市場(chǎng)或繼續(xù)聚焦于政策性糧食拍賣節(jié)奏和小麥飼用數(shù)量。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，考慮到深加工企業(yè)及飼料企業(yè)庫(kù)存水平及采購(gòu)習(xí)慣，我們?cè)u(píng)估7月或可驗(yàn)證本年度玉米產(chǎn)需情況?；诖耍覀兘ㄗh玉米市場(chǎng)參與者等待行情明朗時(shí)再擇機(jī)參與。