【導語】2024年上半年棕櫚油現(xiàn)貨價格先漲后跌，價格重心同比維持高位。下半年隨著極端天氣的擾動以及產(chǎn)地油棕老齡化，三季度棕櫚油產(chǎn)量增幅或不及預期，外加美聯(lián)儲降息預期以及國際油價的提振，棕櫚油現(xiàn)貨價格或偏強運行，重心較上半年或有上移。

2024年上半年國內(nèi)棕櫚油主要市場現(xiàn)貨均價先漲再跌，6月維持震蕩行情。其走勢與我們在《2023-2024中國棕櫚油市場年度報告》中的預測趨勢整體一致，但由于一季度馬來西亞棕櫚油庫存的超預期回落，外加國內(nèi)進口量顯著下滑，供應端偏緊導致棕櫚油現(xiàn)貨價格連續(xù)上行，突破去年8500元/噸高點，導致我們對價格高值的預測出現(xiàn)偏差。從相對水平來看，截至6月19日，1-6月份國內(nèi)棕櫚油主要市場（張家港、天津、廣州、日照）現(xiàn)貨均價（現(xiàn)款現(xiàn)匯、自提、含稅，下同）為7885元/噸，較上年同期（7749元/噸）上漲136元/噸，漲幅1.75%。從長周期變化趨勢來看，2024價格低于近五年平均值。

上半年棕櫚油價格先漲后跌，價格高點出現(xiàn)在4月初為8694元/噸。分階段來看，一季度價格持續(xù)攀升，主要由于馬來西亞棕櫚油庫存超預期下跌，國內(nèi)進口持續(xù)低位，內(nèi)外供應同步收緊；二季度隨著產(chǎn)地轉(zhuǎn)入增產(chǎn)季，產(chǎn)區(qū)累庫情況出現(xiàn)，供需面偏空，拖拽國內(nèi)現(xiàn)貨價格回落為主，6月棕櫚油市場暫無明顯單邊驅(qū)動，價格維持區(qū)間窄幅震蕩。

上半年棕櫚油市場先漲后跌，與產(chǎn)地馬來西亞棕櫚油的供需變化趨勢以及國內(nèi)供需情況有著較為直接的關(guān)系。

2024年1-5月份馬來西亞棕櫚油供需同增

由于馬來西亞勞動力的逐步恢復，2024年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量同比處于高位。據(jù)MPOB數(shù)據(jù)顯示，1-5月份馬棕產(chǎn)量先降后增，2月份為產(chǎn)量最低點126萬噸，3月份起隨著棕櫚油轉(zhuǎn)入增產(chǎn)季，馬棕產(chǎn)量逐步回升，1-5月馬來西亞棕櫚油累計產(chǎn)量為726.1萬噸，同比增加62萬噸，增幅9.34%。需求方面，2024年馬來西亞棕櫚油總需求達到794萬噸，同比增加46萬噸，主要體現(xiàn)在出口方面，1-5月馬棕出口先降后增，前期由于豆棕價差低位，棕櫚油出口需求受到抑制，后期隨著棕櫚油性價比逐步恢復，進口國進口意愿增強提振馬棕出口增加，1-5月累計出口量為630.1萬噸，同比增加39.1萬噸，增長6.62%。

馬棕庫存超預期下滑后緩慢累庫

1-5月份馬來西亞棕櫚油供需同增，庫存先降后小幅回升，導致馬棕價格先漲后跌。截至5月底，馬來西亞棕櫚油庫存為175.3萬噸，同比增加6.3萬噸，處于今年較低水平，支撐外商報盤價格高位。截至6月19日，24度棕櫚油CFR華南月均價為912.5美元/噸，同比漲37.5美元/噸，漲幅4.29%。

上半年主要進口國進口量下滑

中國、印度、歐盟是棕櫚油的主要進口國，2024年1-5月份整體進口量呈先降后增的趨勢，同比降幅明顯。2024年中國、印度進口量同比下跌，一方面由于國內(nèi)價格倒掛，棕櫚油買船意愿減弱。另外，豆棕價差由正轉(zhuǎn)負，終端對棕櫚油詢采積極性不高抑制棕櫚油需求。歐盟主要受到“EURE政策”影響，對棕櫚油需求量逐步減少。二季度隨著棕櫚油價格回落，馬棕進口量回升。1-5月份中國、印度、歐盟累計進口量為568萬噸，同比減少115萬噸，降幅16.84%。

豆棕、菜棕價差收窄，國內(nèi)需求同比低位

對國內(nèi)市場來說，2024年1-5月份棕櫚油消費欠佳，同比去年出現(xiàn)明顯下滑。主要原因是一季度棕櫚油價格持續(xù)攀升，與豆油、菜油價差逐步收窄，3月份價差由正轉(zhuǎn)負，導致棕櫚油性價比降低，終端需求被其他植物油擠占，國內(nèi)消費表現(xiàn)疲軟。5月份隨著豆棕、菜棕價差走闊，國內(nèi)棕櫚油需求存好轉(zhuǎn)預期，但考慮到終端轉(zhuǎn)入季節(jié)性消費淡季，整體需求提振有限。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，1-5月國內(nèi)棕櫚油消費量為135萬噸，同比減少58萬噸，降幅30.0%。

國內(nèi)供需兩弱，港口庫存降至近兩年低位

上半年國內(nèi)棕櫚油供需雙降，庫存持續(xù)回落降至近兩年最低水平。一季度由于進口利潤低位，國內(nèi)買船減少，進口量持續(xù)低位導致國內(nèi)貨源偏緊；二季度隨著進口利潤好轉(zhuǎn)，5-6月份國內(nèi)買船增多，但棕櫚油產(chǎn)地發(fā)運緊張，部分船期延遲到港，國內(nèi)貨源偏緊現(xiàn)狀未有明顯緩解，庫存維持低位。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至6月14日，國內(nèi)棕櫚油港口庫存為34.7萬噸，同比下降10.57%。

展望下半年，棕櫚油供應或先增后降，主產(chǎn)國需求及出口存在向好預期，全球供需平衡或有收緊，外商報盤或維持高位。下半年國內(nèi)存緩慢累庫預期，但由于進口成本支撐以及宏觀因素的提振，預計下半年棕櫚油價格重心較上半年走高。

極端天氣或?qū)е伦貦坝彤a(chǎn)量增幅不及預期

厄爾尼諾現(xiàn)象導致東南亞干旱少雨，一般會對全球棕櫚油的產(chǎn)量造成負面影響。從近十年歷史數(shù)據(jù)可以看出，一般厄爾尼諾現(xiàn)象對棕櫚油產(chǎn)量的影響會存在6-10個月的滯后效應。三季度為棕櫚油增產(chǎn)季，但由于2023年7月份全球進入厄爾尼諾狀態(tài)，2023年11月至次年1月達到峰值，通過當時產(chǎn)地降雨情況來看，本次厄爾尼諾可能會抑制印度尼西亞棕櫚油產(chǎn)量增幅。另外，產(chǎn)地油棕樹齡老齡化占比較高，產(chǎn)量上方空間受限。最后，下半年天氣預期或逐步轉(zhuǎn)向拉尼娜，存在一定概率導致三季度棕櫚油產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)低溫多雨天氣，或?qū)⒁种谱貦肮牟烧斑\輸，從而影響棕櫚油的產(chǎn)量。由于極端天氣對產(chǎn)區(qū)的影響，三季度棕櫚油的產(chǎn)量增幅或不及預期。四季度隨著棕櫚油進入減產(chǎn)季，產(chǎn)量逐步下滑。整體來看，下半年供應對棕櫚油價格或存在利多支撐。

全球需求回升，供需平衡收緊

全球需求方面，隨著印度尼西亞B35生物柴油政策的順利推進、馬來西亞削減柴油補貼、三季度國際原油價格走高，可能會提高生物柴油的商業(yè)用途，從而增加毛棕櫚油需求。其次，對進口國印度而言，由于船運費上漲，進口棕櫚油相對于進口豆油及葵油性價比較高，進口利潤處于較高水平，印度進口商進口意愿較強，下半年進口量或維持增加趨勢。歐盟方面隨著“EUDR法案”的實施，棕櫚油進口量或有下滑但影響有限。最后，由于下半年美聯(lián)儲降息預期的升溫，或?qū)⒅谱貦坝彤a(chǎn)地出口增加。整體來看，全球需求或仍維持向好態(tài)勢，棕櫚油供需平衡收緊，對下半年棕櫚油價格具有利多支撐，外商報盤價格走高。

下半年國內(nèi)緩慢累庫，價格重心上移

對于國內(nèi)而言，6-7月份棕櫚油買船較多，由于產(chǎn)地運力緊張，船期后移導致棕櫚油階段性供應偏緊，但后期國內(nèi)到船增多，供應存寬松預期。8月份由于開學季以及節(jié)日備貨需求拉動，棕櫚油需求好轉(zhuǎn)，但下半年來看，國內(nèi)棕櫚油供應增量或大于需求增量，港口庫存或呈緩慢回升趨勢。由于全球供需收緊導致產(chǎn)地報盤高位，進口成本支撐棕櫚油現(xiàn)貨價格走高，預計下半年國內(nèi)現(xiàn)貨價格先弱后漲，環(huán)比上半年重心上移。

綜上所述，上半年棕櫚油價格先漲后跌，供應因素占據(jù)主導；下半年棕櫚油市場供需雙增，全球供需平衡收緊。除此之外，下半年美聯(lián)儲降息以及國際油價走高預期，或進一步推升棕櫚油價格上漲，預計下半年棕櫚油現(xiàn)貨價格先跌后漲，重心上移，價格波動區(qū)間在7800-8400元/噸。

風險提示：原油價格出現(xiàn)超預期下跌，地緣政治風險等。