人都是趨利避害，每次市場(chǎng)開(kāi)始有波動(dòng)的時(shí)候，大多數(shù)的投資者就會(huì)開(kāi)始懷疑自己的選擇，這樣往往會(huì)導(dǎo)致買(mǎi)了牛股卻拿不住，最終賺不到錢(qián)，甚至是虧錢(qián)。而偉大的投資者之所以偉大，恰恰是因?yàn)槟軌驁?jiān)持自己的觀點(diǎn)，不為外界因素所干擾，某些時(shí)候敢于站在人群的對(duì)立面。一些短期看似奇怪乃至愚蠢的行為，其實(shí)包含的是極大的智慧、勇氣和毅力。只有加以時(shí)間的錘煉，才能看到真相?！爸挥谐彼顺?，才能看見(jiàn)誰(shuí)在裸泳”。

世紀(jì)90年代，我初讀彼得·林奇的《戰(zhàn)勝華爾街》，大為興奮，因?yàn)樗倪x股方法真簡(jiǎn)單——在你日常生活中留意哪些產(chǎn)品或商家很紅火很暢銷(xiāo)，然后買(mǎi)入其股票即可。那時(shí)中國(guó)內(nèi)地家電企業(yè)正在趕超洋品牌，很牛啊。于是，我買(mǎi)的家電便全是國(guó)產(chǎn)貨，想通過(guò)實(shí)際使用這些產(chǎn)品來(lái)調(diào)研公司和選擇股票。熱情過(guò)后，發(fā)現(xiàn)事情遠(yuǎn)沒(méi)那么簡(jiǎn)單。單憑日常生活經(jīng)驗(yàn)選擇股票，問(wèn)題多多。

年林奇在《彼得·林奇的成功投資》的序言中作了聲明：

彼得·林奇從來(lái)沒(méi)有建議過(guò)僅僅因?yàn)橄矚g在某家商店買(mǎi)東西你就應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)它的股票，也沒(méi)有建議過(guò)僅僅因?yàn)槟臣覐S商生產(chǎn)你最喜歡的產(chǎn)品或者因?yàn)槟阆矚g某家飯店的飯菜就應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)它們的股票。喜歡一家商店、一件產(chǎn)品或者一家飯店，是對(duì)一家公司產(chǎn)生興趣并將其股票列入你的研究名單的一個(gè)很好的理由，但這并不是購(gòu)買(mǎi)這家公司股票的充分理由！在你還沒(méi)有對(duì)一家公司的收益前景、財(cái)務(wù)狀況、競(jìng)爭(zhēng)地位、發(fā)展計(jì)劃等情況進(jìn)行充分研究之前，千萬(wàn)不要貿(mào)然買(mǎi)入它的股票。”林奇強(qiáng)調(diào)，在關(guān)鍵的一點(diǎn)上，他的話(huà)被人們誤解了，如果你擁有一家零售公司的股票，關(guān)鍵點(diǎn)在于要確定該公司的擴(kuò)張階段是否即將結(jié)束（林奇比喻為棒球比賽的“最后一局”）。只在全國(guó)10%的地方設(shè)立分店的公司和已在全國(guó)90%的地方設(shè)立分店的公司相比，其發(fā)展前景當(dāng)然大不相同。投資者必須留意什么才是公司未來(lái)的增長(zhǎng)之源，并且預(yù)測(cè)公司的增長(zhǎng)速度何時(shí)可能會(huì)慢下來(lái)。

看來(lái)，還不止我一個(gè)人誤會(huì)了林奇的觀點(diǎn)。為了鼓勵(lì)大家自己投資，樹(shù)立自信心，把復(fù)雜的問(wèn)題簡(jiǎn)單化，可以理解，但也容易造成“誤會(huì)”。例如，從1989年《彼得·林奇的成功投資》上市到2000年，重印30次的銷(xiāo)量超過(guò)100萬(wàn)冊(cè)，如果沒(méi)有“誤會(huì)”的話(huà)，恐怕難以解釋吧。

林奇還是有許多真知灼見(jiàn)的，相比之下，國(guó)內(nèi)國(guó)外到處流行什么“輕松理財(cái)”啊，什么在“小吃店遇見(jiàn)巴菲特”啊，什么“隔壁的百萬(wàn)富翁”啊，我們得提防著點(diǎn)，它們只會(huì)輕松地從你口袋里掏錢(qián)，而不是讓你輕松地賺錢(qián)。一個(gè)稍有腦子的人只要想想，如果賺錢(qián)這么容易，天下人一定都賺錢(qián)了，錢(qián)也就不是稀缺資源了。但我們絕大多數(shù)人能輕松地買(mǎi)一艘游艇嗎？唯一看似輕松的彩票中獎(jiǎng)賺大錢(qián)也不容易，如果你刻意要成功的話(huà)。

遺憾的是，除了買(mǎi)彩票之外，不少人都認(rèn)為通過(guò)股票（或房地產(chǎn)）投機(jī)是最容易的賺錢(qián)方式。同理，如果通過(guò)這種方式最容易賺錢(qián)，古往今來(lái)（至少三百年來(lái)），股市或房地產(chǎn)業(yè)的富翁應(yīng)該占世界富豪榜的絕大多數(shù)。當(dāng)然不是。

那么，為什么仍有這么多人繼續(xù)相信投機(jī)股票或房地產(chǎn)最能賺大錢(qián)呢？

價(jià)值投資之父格雷厄姆認(rèn)為他們犯了一個(gè)根本性的錯(cuò)誤，把買(mǎi)股票和做生意（比如從事實(shí)業(yè)）看成是兩碼事。

格雷厄姆舉了一個(gè)流行極廣的“趨勢(shì)投資”原則，即某只股票或行情已經(jīng)上揚(yáng)，所以應(yīng)該買(mǎi)進(jìn)；某只股票或行情已經(jīng)下跌，所以應(yīng)該賣(mài)出。但這完全違反了“健全的商業(yè)常識(shí)”，也就是說(shuō)，在日常經(jīng)驗(yàn)中，一般商品跌價(jià)了，我們得趕緊買(mǎi)進(jìn)才是。

不要說(shuō)平常人（業(yè)余人士），就是大部分金融專(zhuān)家都喜歡把金融資本市場(chǎng)與實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)區(qū)分開(kāi)來(lái)，似乎前者是“虛擬”的，有其特殊的規(guī)律。在20世紀(jì)90年代，我記得一些聰明有為的內(nèi)地企業(yè)家喜歡議論和進(jìn)行“資本運(yùn)作”，他們中的很多人現(xiàn)在已經(jīng)垮臺(tái)。究其原因，我想他們都把自己的產(chǎn)業(yè)運(yùn)作與資本投機(jī)（資）分為兩截，以為世上還真有個(gè)與眾不同的“資本運(yùn)作”哩。

當(dāng)然，每個(gè)行業(yè)都有其特殊性，牙醫(yī)與律師的技能就不同，電信業(yè)與零售業(yè)的資本投入也不同，但它們都必須服從基本的商業(yè)常識(shí)，日積月累，逐步走向成功，即使由于某種機(jī)遇，讓某個(gè)行業(yè)或企業(yè)迅速成功，也要有持續(xù)性，否則不是被人稱(chēng)為暴發(fā)戶(hù)，就是晚節(jié)不保。比如，我們津津樂(lè)道于投資能持續(xù)成功的基本常識(shí)是復(fù)利，巴菲特(伯克夏)從1957年到2003年的年均收益率是26.59%，當(dāng)初的1,000美元已變成了51,356,784美元，這足以讓他成為世界第二富翁。

但這種成功方式與其他所謂的實(shí)業(yè)又有什么不同呢？哪個(gè)成功的企業(yè)不需要日積月累、一分錢(qián)一分錢(qián)地賺？哪個(gè)持續(xù)發(fā)展的企業(yè)不需要面對(duì)各種大大小小的風(fēng)險(xiǎn)？

我這么略顯羅嗦地陳述一番，是因?yàn)槲矣龅交蛲ㄟ^(guò)書(shū)本讀到的金融市場(chǎng)人物，他們內(nèi)心大多不承認(rèn)自己的營(yíng)生與一般實(shí)業(yè)沒(méi)有本質(zhì)上的區(qū)別，所以他們經(jīng)常缺乏必要的商業(yè)常識(shí)，只會(huì)在紙面上推演數(shù)字，將事態(tài)的發(fā)展“邏輯”性地放大或縮小，這也是金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的心理原因之一。

如果承認(rèn)投資與實(shí)際的生意沒(méi)有本質(zhì)上的區(qū)別，我們就不會(huì)說(shuō)出輕松投資或投機(jī)很簡(jiǎn)單的欺人之語(yǔ)。我們知道，哪怕是隔壁的小雜貨店經(jīng)營(yíng)起來(lái)也很辛苦和困難，而我們動(dòng)輒用自己的大部分資產(chǎn)或替別人理財(cái)運(yùn)用上幾十億的資金去投資就很容易嗎？

“若以經(jīng)營(yíng)企業(yè)的態(tài)度看待投資，則投資是需要高度智慧的。許多精明的企業(yè)家在華爾街大顯身手，完全漠視所謂的穩(wěn)健投資原則，而這些卻是使他們經(jīng)營(yíng)事業(yè)成功的原則，看到這種情形的確令人驚訝。然而，公司每一種有價(jià)證券最好先被視為特定企業(yè)的所有權(quán)或債權(quán)，如果有人試圖通過(guò)證券的買(mǎi)賣(mài)獲利，他便是在經(jīng)營(yíng)屬于自己的企業(yè)，他如果想成功，其經(jīng)營(yíng)就必須符合公認(rèn)的商業(yè)原則。

第一項(xiàng)也是最明顯的原則是：“了解你在做什么——了解你的生意?！本屯顿Y者來(lái)說(shuō)，這意味著不要試圖從證券買(mǎi)賣(mài)中獲取“商業(yè)利潤(rùn)”——即正常利息與股息之外的超額報(bào)酬——除非你對(duì)于證券價(jià)值有足夠的了解，就如同你經(jīng)營(yíng)買(mǎi)賣(mài)或從事制造時(shí)對(duì)商品價(jià)值所了解的程度。

第二項(xiàng)商業(yè)原則是：“不要讓其他人經(jīng)營(yíng)你的事業(yè)，除非(1)你能夠事無(wú)巨細(xì)地監(jiān)督其績(jī)效，或(2)你有不尋常的強(qiáng)烈理由完全依賴(lài)他的品格與能力?！睂?duì)投資者來(lái)說(shuō)，這項(xiàng)原則可決定資金讓其他人管理的條件。

第三項(xiàng)商業(yè)原則是：“不可貿(mào)然地做生意——換言之，制造或買(mǎi)賣(mài)商品——除非經(jīng)過(guò)周詳?shù)目剂浚J(rèn)為該筆生意會(huì)產(chǎn)生合理的獲利機(jī)會(huì)。尤其要避免獲利有限而虧損甚大的生意。”對(duì)進(jìn)取型投資者來(lái)說(shuō)，這意味著獲利的操作不能依賴(lài)于樂(lè)觀的想法，而必須基于計(jì)算。對(duì)每一位投資者來(lái)說(shuō)，這意味著回報(bào)非常有限時(shí)——如同先前所提及的傳統(tǒng)債券與優(yōu)先股——他必須確認(rèn)自己的大部分本金將無(wú)嚴(yán)重虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

第四項(xiàng)商業(yè)法則比較具有積極性：“必須有勇氣運(yùn)用知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)。如果你根據(jù)事實(shí)得出結(jié)論，如果你了解自己的判斷是穩(wěn)健的，應(yīng)依指示行動(dòng)——雖然其他人的看法不同或有懷疑?！保ㄈ罕姷囊?jiàn)解與你的不同并不足以否定或肯定你的看法，你是正確的，因?yàn)槟愕馁Y料與推理是正確的）。同理，在證券投資領(lǐng)域中，除了充分的知識(shí)與老練的判斷力，勇氣是無(wú)尚的美德。

非常幸運(yùn)的是，對(duì)典型的投資者來(lái)說(shuō)，其投資計(jì)劃的成功并不必須具備上述條件——只要他將自己的野心局限在自己的能力范圍內(nèi)，并且在防御型投資的安全領(lǐng)域內(nèi)從事活動(dòng)，獲得滿(mǎn)意的投資業(yè)績(jī)要比大多數(shù)人所想象的容易；但要獲得優(yōu)異的業(yè)績(jī)，多數(shù)人卻低估了其困難度?！?/p>

上面的一大段話(huà)，其實(shí)也就是格雷厄姆在《智慧型股票投資人》中的最后結(jié)論。格雷厄姆是位極講究文筆與內(nèi)涵的古典寫(xiě)作大師，我們?nèi)糇屑?xì)品味，會(huì)覺(jué)得常讀常新，豐富異常。

我們先來(lái)看第一項(xiàng)原則“了解你在做什么——了解你的生意”。彼得·林奇曾提醒大家，一個(gè)人經(jīng)營(yíng)服裝，至少要知道自己要賣(mài)女裝還是男裝、童裝還是成人服裝和款式、顏色、大小等等。但有多少人在買(mǎi)股票時(shí)，想過(guò)它是經(jīng)營(yíng)什么的，業(yè)績(jī)?nèi)绾危磥?lái)前景又是怎么樣。我們要么聽(tīng)消息，要么看圖形，稍有心的人也只不過(guò)對(duì)該公司有個(gè)大概的了解。但即便我們不做生意，去買(mǎi)件幾百元的東西，也會(huì)貨比三家，為什么動(dòng)輒花幾萬(wàn)、幾十萬(wàn)元錢(qián)去買(mǎi)股票，卻不假思索？

不過(guò)，格雷厄姆比林奇更為“保守”，他認(rèn)為，一般人極有可能做不到像了解對(duì)購(gòu)買(mǎi)商品的價(jià)值那般熟悉證券價(jià)值，那么，他們就不要試圖從證券交易中獲取股息之外的超額報(bào)酬，也就是資本利得。

值得一提的是，格雷厄姆與提出“消極自由”的哲學(xué)家伯林類(lèi)似，他們都對(duì)人性的弱點(diǎn)有著深刻的了解，更對(duì)我們能否完全克服人性的弱點(diǎn)有所懷疑。格雷厄姆更像個(gè)“老歐洲人”，不會(huì)像典型的美國(guó)人林奇那般自信，到處鼓勵(lì)別人：“你能，沒(méi)問(wèn)題?！?/p>

不要說(shuō)初入股市的人，就是許多已有多年經(jīng)驗(yàn)的投資者，也會(huì)對(duì)股息不以為然，畢竟股票最吸引人眼球的是“資本利得”，也就是股價(jià)的漲幅。投機(jī)者愛(ài)跑短線的“差價(jià)”，投資者長(zhǎng)期持股，也希望它翻番乃至上漲10倍。而股息率每年充其量也就是5%，很不起眼。但研究表明，如果你是一個(gè)長(zhǎng)期投資者，股息是非常重要的，不僅是復(fù)利本身的作用，而且股息可以用來(lái)再投資，尤其是在熊市里，股價(jià)偏低，通過(guò)股息再投資，能真正獲得長(zhǎng)期收益。

格雷厄姆的第二項(xiàng)商業(yè)原則是有條件的否定。如果你不能仔細(xì)地監(jiān)督受托人的操作業(yè)績(jī)，不能完全相信受托人的品格與能力，那你就別把資金委托給別人理財(cái)。不可完全信任商業(yè)代理人。不僅在中國(guó)，也存在于歐美。尤其是在美國(guó)，那些上市公司CEO和高管獲得巨額的報(bào)酬，已成為與污染一樣難以清除的“公害”。這些高管拿的是投資者的錢(qián)，卻任意揮霍，實(shí)在讓人無(wú)法接受。當(dāng)然，格雷厄姆在這兒強(qiáng)調(diào)的主要是把錢(qián)委托給共同基金或投資顧問(wèn)。

格雷厄姆指出，在商業(yè)活動(dòng)中，證券投資是相當(dāng)獨(dú)特的，因?yàn)樗谀撤N程度上始終需要接受別人的意見(jiàn)，而大部分投資人都是業(yè)余投資者。而反諷的是：

“如果有人從事投資是為了賺錢(qián)，則他們尋求的投資意見(jiàn)便是要求別人告訴他們?nèi)绾钨嶅X(qián)，這種行為頗為愚昧。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者會(huì)在經(jīng)營(yíng)方面征求專(zhuān)業(yè)的意見(jiàn)，但從不期望別人教導(dǎo)他們?nèi)绾钨嶅X(qián)，這是他們自己的專(zhuān)業(yè)。當(dāng)有人依賴(lài)于別人賺取投資利潤(rùn)時(shí)，他們所期待的結(jié)果便有異于一般的商業(yè)活動(dòng)?！?/p>

上面的一段話(huà)說(shuō)得很含蓄，我讀出的是一種否定，即在一般情況下，投資者僅僅通過(guò)別人的建議買(mǎi)股票，業(yè)績(jī)不會(huì)很好。日本財(cái)經(jīng)作家邱永漢就以自己在日本證券界的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，聽(tīng)證券公司建議的人，做股票是沒(méi)有好結(jié)果的。如果真有投資本事的話(huà)，那些證券從業(yè)者早就發(fā)達(dá)了，還用不厭其煩地“指導(dǎo)”你？他們之所以喜歡薦股，只不過(guò)是希望增加交易量罷了。這些專(zhuān)家的本事在于觀察和報(bào)告行情的潮起潮落，而你需要的是如何捕撈大魚(yú)的途徑，他們根本無(wú)法滿(mǎn)足你的這個(gè)要求。

格雷厄姆對(duì)共同基金尤其是強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)的基金抱著懷疑的態(tài)度。依格雷厄姆這樣的老年人看，首先，所有杰出的業(yè)績(jī)獲得者幾乎都是三、四十歲的年輕人，他們對(duì)金融投資的直接經(jīng)驗(yàn)只局限于持續(xù)多年的多頭市場(chǎng)；第二，他們對(duì)“穩(wěn)健投資”的定義似乎是在未來(lái)幾個(gè)月之內(nèi)將大幅上漲的股票，這使得他們大舉介入新的冒險(xiǎn)領(lǐng)域，其所支付的價(jià)格與企業(yè)資產(chǎn)或盈利記錄之間完全缺乏必然的聯(lián)系，他們的行為只能從兩方面“合理地解釋”，“一方面是天真地期待這些企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)成果，另一方面則是精明地利用貪婪和無(wú)知大眾的投機(jī)熱?！?/p>

格雷厄姆舉一本1969年年底出版的《基金經(jīng)理人》為例，其中有操作業(yè)績(jī)的12名基金經(jīng)理人，他們?cè)?966年的表現(xiàn)都很理想，1967年則十分杰出，1968年，整體業(yè)績(jī)?nèi)匀徊诲e(cuò)，但個(gè)別基金的表現(xiàn)差異頗大。1969年，他們的操作全部出現(xiàn)虧損，只有一只基金的表現(xiàn)稍許優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)。1970年，它們的相對(duì)表現(xiàn)更遜于1969年。

格雷厄姆寫(xiě)道：

“我們提供的這一段陳述是為了凸現(xiàn)一個(gè)道理，它或許更適合用一句法國(guó)諺語(yǔ)來(lái)表示：越變化，越能顯現(xiàn)不變的事。自從盤(pán)古開(kāi)天以來(lái)，聰明伶俐而精力旺盛的人——經(jīng)常都十分年輕——便承諾用“別人的資金”來(lái)創(chuàng)造奇跡，他們最初都能夠信守承諾——至少在表面上是如此——最后卻為他們帶來(lái)不可避免的虧損。半世紀(jì)以前，這類(lèi)“奇跡”經(jīng)常伴隨著窮兇極惡的人為炒作、虛構(gòu)的企業(yè)報(bào)表、無(wú)法無(wú)天的資本結(jié)構(gòu)以及其他近乎金融欺詐的行為，所有一切導(dǎo)致證券交易管理委員會(huì)構(gòu)建更嚴(yán)格的金融控制體系，一般大眾因此也以更謹(jǐn)慎的態(tài)度看待普通股。1965年到1969年的新一代“基金經(jīng)理人”，距離1926年到1929年的欺詐年代僅僅只有40年。”

追求卓越業(yè)績(jī)的投資基金可能涉及特殊的風(fēng)險(xiǎn)，所有金融方面的經(jīng)驗(yàn)都顯示，管理健全的大型基金，其長(zhǎng)期業(yè)績(jī)最多只能夠稍高于大盤(pán)的表現(xiàn)。如果管理不健全的話(huà)，或許暫時(shí)能夠得到杰出而虛幻的業(yè)績(jī)，之后將不可避免地出現(xiàn)災(zāi)難式的虧損?！叭欢_實(shí)有些基金的績(jī)效能夠長(zhǎng)期，如十年或以上優(yōu)于指數(shù)，但它們屬于罕見(jiàn)的例外，大多數(shù)時(shí)間都在特定的領(lǐng)域中操作，并且嚴(yán)格控制其基金規(guī)?！皇欠e極推銷(xiāo)給投資大眾。”

格雷厄姆理想中的“智慧型股票投資人”信奉的第三條商業(yè)原則是“不可貿(mào)然地做生意”，尤其是要避免獲利有限而虧損甚大的生意。相對(duì)于投資，操作不可依賴(lài)于樂(lè)觀的想法，而必須基于計(jì)算。另外，收益和風(fēng)險(xiǎn)必須相匹配。

該原則可從多方面展開(kāi)，格雷厄姆希望投資人培養(yǎng)量化的習(xí)慣，在100只股票中，至少有99只股票可以說(shuō)，在某價(jià)位，它們顯得便宜而應(yīng)該買(mǎi)進(jìn)，在另一些價(jià)位，則甚為昂貴而應(yīng)該賣(mài)出。評(píng)估所支付的價(jià)格與所獲得的價(jià)值兩者之間的關(guān)系，是投資行為中極為珍貴的特質(zhì)。

格雷厄姆曾在一本婦女雜志的一篇文章中建議讀者，購(gòu)買(mǎi)股票應(yīng)該采取購(gòu)買(mǎi)雜貨時(shí)的態(tài)度，而不可模仿購(gòu)買(mǎi)香水的態(tài)度。在股市中，人們真正遭到嚴(yán)重的損失就是源于買(mǎi)者忘了詢(xún)問(wèn)“多少錢(qián)？”

把股票當(dāng)作香水而不是雜貨，原因至少有二：一是“時(shí)尚”，每個(gè)時(shí)期的香水股往往都是熱門(mén)股，漲得十分火爆，擁有的人會(huì)頗為得意，這就吸引了更多的人愿意持有它，所以?xún)r(jià)格奇貴；二是投機(jī)，香水股固然很貴，但只要能以更貴的價(jià)格出手，沒(méi)關(guān)系。

這明顯違背了商業(yè)常識(shí)，因?yàn)榧词官|(zhì)量再好，也是有價(jià)的。我在好多年前就說(shuō)過(guò)，不能動(dòng)輒就把珍貴的藝術(shù)品說(shuō)成是無(wú)價(jià)之寶。藝術(shù)品市場(chǎng)的內(nèi)行都知道，除了少數(shù)在博物館中的藏品之外，絕大部分藝術(shù)品都是有價(jià)的，只不過(guò)有的價(jià)格確實(shí)很高，有的要等待時(shí)機(jī)而已。商業(yè)經(jīng)濟(jì)的核心是價(jià)格，不問(wèn)價(jià)格的交易是不負(fù)責(zé)任與拆爛污，沒(méi)有一家企業(yè)或富豪能夠長(zhǎng)此以往。

不問(wèn)價(jià)格的態(tài)度，不懂價(jià)格重要性的無(wú)知，使得我們經(jīng)常把價(jià)值投資與投資藍(lán)籌股相提并論。一般來(lái)說(shuō)，藍(lán)籌公司當(dāng)然比普通企業(yè)更有價(jià)值，于是，人們便把投資有價(jià)值的藍(lán)籌股看作是價(jià)值投資。其實(shí)，所謂價(jià)值投資，其含義是指投資那些價(jià)格遠(yuǎn)低于其價(jià)值的產(chǎn)品或公司，一家藍(lán)籌公司成了熱門(mén)股，價(jià)格往往會(huì)高過(guò)其價(jià)值，購(gòu)買(mǎi)它就不是價(jià)值投資了。有人對(duì)此感到矛盾，把它稱(chēng)為“價(jià)值投機(jī)”，但也是不倫不類(lèi)的。為了避免誤會(huì)，有人把“價(jià)值投資”稱(chēng)為“理性投資”，但也只是同義反復(fù)，因?yàn)槿绻粋€(gè)行為能稱(chēng)之為正確的投資，它一定是理性的。事實(shí)上，在格雷厄姆和巴菲特的眼里，正確的投資與價(jià)值投資是一回事，價(jià)值投資可以直呼為投資。

同樣，由于垃圾股或風(fēng)險(xiǎn)較大的股票“價(jià)值”不大，所以我們往往把購(gòu)買(mǎi)它們的行為稱(chēng)為“投機(jī)”。這也是錯(cuò)誤的。只要你是經(jīng)過(guò)深思熟慮的考慮，風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配，尤其是交易品種的價(jià)格遠(yuǎn)低于價(jià)值，這種行為就是投資。

格雷厄姆對(duì)此的表述是：“如果價(jià)格夠低，品質(zhì)平庸的證券也將搖身成為穩(wěn)健的投資機(jī)會(huì)——只要買(mǎi)家有充分的資訊與經(jīng)驗(yàn)，而且能分散投資。因?yàn)閮r(jià)格如果便宜到能夠具有相當(dāng)程度的安全保障，該證券便符合我們的投資標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

他舉例道，在上世紀(jì)30年代大蕭條期，有一類(lèi)曾經(jīng)成為高度投機(jī)的債券由于無(wú)法清償利息，價(jià)格崩潰，有的折價(jià)幅度高達(dá)90%。這時(shí)，當(dāng)初視它們?yōu)榘踩顿Y工具而建議以平價(jià)買(mǎi)進(jìn)的投資顧問(wèn)，現(xiàn)在卻以投機(jī)和不具吸引力為由視其如廢紙。但是，價(jià)格出現(xiàn)了約90%的跌幅，使得許多這類(lèi)債券反而展現(xiàn)出投資的吸引力與合理的安全性，因?yàn)樗鼈兊恼鎸?shí)價(jià)值約為市場(chǎng)報(bào)價(jià)的四、五倍。盡管買(mǎi)家最后獲得了所謂的“巨額投機(jī)利潤(rùn)”，但這些債券在低價(jià)時(shí)真正具備了投資的品質(zhì)，“投機(jī)”利潤(rùn)是買(mǎi)家精確投資所獲得的報(bào)酬，是當(dāng)之無(wú)愧的“投資機(jī)會(huì)”。這也說(shuō)明，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，投資與投機(jī)對(duì)象可以相互轉(zhuǎn)化。多頭市場(chǎng)中的投機(jī)品種帶給無(wú)知者嚴(yán)重的虧損，卻提供給精明的投資人以理想的價(jià)格買(mǎi)入的獲利機(jī)會(huì)。

對(duì)于投資和投機(jī)，早在1934年，格雷厄姆的教科書(shū)《證券分析》就有明確的定義及區(qū)別：投資行為必須經(jīng)過(guò)透徹的分析，確保本金與適當(dāng)?shù)膱?bào)酬。不符合上述條件的行為即是投機(jī)。將近40年過(guò)去了，格雷厄姆仍然認(rèn)為這非常重要，盡管在大多數(shù)時(shí)候，投資者必須認(rèn)識(shí)持有股票存在著“投機(jī)成分”。投資者的任務(wù)是將此投機(jī)成分控制在合理的范圍內(nèi)，并在財(cái)務(wù)上與心理上準(zhǔn)備因應(yīng)長(zhǎng)期或短期的不利變動(dòng)。

下面的一段話(huà)則可看出格雷厄姆比我們想象的要不教條與不拘泥：

全然的投機(jī)行為既非不合法、不道德，也不會(huì)（對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)）使自己的銀行賬戶(hù)增加金額。更有甚者，某些投機(jī)行為是必要而不可避免的，因?yàn)樵S多普通股存在相當(dāng)?shù)墨@利與虧損機(jī)會(huì)，而其中所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)必須由某些人承擔(dān)。智慧型的投機(jī)行為就如同智慧型的投資行為，共同存在于市場(chǎng)之中。

最后一句話(huà)頗堪玩味，然而格雷厄姆又趕緊補(bǔ)充道，（有許多方式顯然是不智的投機(jī)行為，其中最為甚者：第一，從事投機(jī)卻認(rèn)為是在投資；第二，以嚴(yán)肅而非消遣的態(tài)度從事投機(jī)，卻又不具備相關(guān)的知識(shí)與技巧；第三，投機(jī)所涉及的金額超出自己所能承受的范圍。）

例如，每一位以融資方式買(mǎi)進(jìn)股票的非專(zhuān)業(yè)人士，每一位購(gòu)買(mǎi)所謂“熱門(mén)”股票或類(lèi)似股票的人，我們應(yīng)該提醒他們是在從事投機(jī)或賭博。

格雷厄姆是個(gè)聰明人，他當(dāng)然深知投機(jī)的魅力：投機(jī)經(jīng)常充滿(mǎn)誘惑且令人著迷，如果能夠在游戲中領(lǐng)先，則非常有趣。如果你希望進(jìn)場(chǎng)一搏，試試運(yùn)氣，應(yīng)另外撥出一筆資金，金額越小越好，以供此之用。絕對(duì)不能因?yàn)樾星樽吒呋颢@利機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)佳而增加賬戶(hù)的金額（事實(shí)上，在這種情況下，你應(yīng)該考慮“抽出”投機(jī)資金）。不能在同一個(gè)賬戶(hù)中進(jìn)行投資或投機(jī)的買(mǎi)賣(mài)，你的思考也不能混淆于兩者之間。用些小錢(qián)進(jìn)行投機(jī)，香港報(bào)刊上的術(shù)語(yǔ)便是“小賭怡情”，這和新年或節(jié)日里偶爾玩玩麻將輸贏些錢(qián)有相似之處吧。

格雷厄姆對(duì)那些以“嚴(yán)肅”而非“娛樂(lè)”的態(tài)度從事投機(jī)卻不知相關(guān)知識(shí)與技巧的人們很不以為然，這讓我想起了多年前的往事，我在20世紀(jì)90年代中期遇到了一位大學(xué)女校友，她說(shuō)其丈夫每天在證券公司工作。

“是做經(jīng)紀(jì)人嗎？”我問(wèn)。

“不，他每天去大戶(hù)室做交易”，她頗為自得地告訴我。

我不再言語(yǔ)，只是想象她丈夫每天早上一臉嚴(yán)肅去“上班”的情景。當(dāng)年，大戶(hù)室里的人恐怕都是在投機(jī)或變相賭博，只不過(guò)外人看來(lái)他們每天都在那兒做交易罷了。我想，如果她丈夫拎著錢(qián)包去地下賭場(chǎng)，這位校友還會(huì)很得意嗎？

真的，當(dāng)時(shí)絕大部分大戶(hù)都很?chē)?yán)肅地在投機(jī)（賭博），卻不自知，這才是真麻煩（現(xiàn)在狀況改變了嗎？）。

今天我不能說(shuō)盤(pán)踞在大戶(hù)室或證券公司里的許多人在大量投機(jī)，這會(huì)打擊一大片?？墒?，我們應(yīng)經(jīng)常反省自己是不是天天在喊價(jià)值投資，事實(shí)上卻是在做投機(jī)。這么做，不是虛偽不虛偽的問(wèn)題，而是極有可能犯大錯(cuò)誤。好比盲人騎瞎馬，夜半臨深池，如果是這樣的話(huà)，那趕緊請(qǐng)一位馬夫牽著快快離開(kāi)，盡管危險(xiǎn)，還不至于出事。

在整個(gè)投資過(guò)程中，正確理解、嚴(yán)格執(zhí)行和真正做好是相互聯(lián)系的，但這三件事并沒(méi)有必然的因果關(guān)系。格雷厄姆認(rèn)為，市場(chǎng)中有很多人并不知道價(jià)值與價(jià)格兩者的本質(zhì)區(qū)別，不過(guò)，那些確實(shí)知道這一點(diǎn)并富有智慧的人，也不要以為就可以簡(jiǎn)單地從其他人的愚蠢行為中牟利。格雷厄姆再次提醒我們：

“看起來(lái)似乎如此，實(shí)際上卻未必如此簡(jiǎn)單。購(gòu)買(mǎi)乏人問(wèn)津而且價(jià)格低估的股票來(lái)牟利，通常是對(duì)耐心的一項(xiàng)嚴(yán)峻考驗(yàn)。放空深受人們的喜愛(ài)且價(jià)格高估的股票，不僅將考驗(yàn)投資者的勇氣與耐力，對(duì)口袋的深度也是重要的考量。原則都正確，成功的應(yīng)用亦屬可能，但這不是能輕易精通的技巧?！?/p>

而格雷厄姆的第四項(xiàng)必須符合商業(yè)法制的投資原則滲透著深度的心理和人性分析。

由于巴菲特曾在他有名的年度報(bào)告中摘錄老師格雷厄姆創(chuàng)造的“市場(chǎng)先生”的比喻，它已被越來(lái)越多的人士所激賞，他們中有人也許并不認(rèn)同格雷厄姆的價(jià)值投資理念，但都佩服“市場(chǎng)先生”把高度復(fù)雜的股市心理演繹得如此準(zhǔn)確與簡(jiǎn)約。我們相信，僅憑“市場(chǎng)先生”，格雷厄姆就能成為屈指可數(shù)的證券大家，而且，以市場(chǎng)先生的人性深度，它可能慢慢會(huì)與莎士比亞、狄更斯等作家筆下的文學(xué)形象一起經(jīng)典和不朽。

還是讓我們重溫一下那位可愛(ài)的“市場(chǎng)先生”吧：

假定你擁有某私人企業(yè)一小部分的股權(quán)，成本為1,000美元。你的合伙人名叫市場(chǎng)先生——是一位非常喜歡獻(xiàn)殷勤的人，他每天都告訴你，他認(rèn)為你的股份值多少錢(qián)，并且依照他所判斷的價(jià)值提供給你賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)股份的建議。根據(jù)你對(duì)該企業(yè)發(fā)展與前景的了解，他的價(jià)值判斷有時(shí)候相當(dāng)合理。另一方面，市場(chǎng)先生經(jīng)常會(huì)受到激情與恐懼的沾染，而提供稍嫌愚蠢的價(jià)位。

如果你是一位謹(jǐn)慎的投資者，或是一位敏銳的生意人，你是否會(huì)讓市場(chǎng)先生以每天的報(bào)價(jià)來(lái)決定你對(duì)1,000美元股權(quán)的看法呢？唯有你同意他的判斷時(shí)或你希望與他交易時(shí)。如果他的報(bào)價(jià)很低，你或許愿意買(mǎi)進(jìn)。然而，在其他時(shí)候，你會(huì)根據(jù)該企業(yè)的營(yíng)運(yùn)與財(cái)務(wù)報(bào)告，判斷你所持有股權(quán)的價(jià)值。

配合市場(chǎng)先生的比喻，格雷厄姆舉了一家A＆P的美國(guó)上市公司的例子，若我們用心琢磨，對(duì)投資實(shí)踐大有幫助。

＆P于1929年上市，股價(jià)高達(dá)494美元/股。1932年，該公司的營(yíng)運(yùn)絲毫不受經(jīng)濟(jì)大蕭條的影響，惟其股價(jià)跌到104美元/股。1936年，A＆P股價(jià)介于111-131美元/股；然后，在1938年經(jīng)濟(jì)衰退與空頭市場(chǎng)的雙重壓力下，股價(jià)跌到新低點(diǎn)36美元/股。這很荒唐，因?yàn)檫@家美國(guó)當(dāng)時(shí)最大的零售業(yè)者，其卓越的盈利記錄已維持了許多年，當(dāng)時(shí)的現(xiàn)金余額有8,500萬(wàn)美元，營(yíng)運(yùn)資本（凈流動(dòng)資產(chǎn)）則為1億3,400萬(wàn)美元，然而總市值只有1億2,600萬(wàn)美元，竟不值其流動(dòng)資產(chǎn)——這意味其清算價(jià)值高于其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值。

翌年(1939年），A＆P的股價(jià)上漲到117.5美元/股，相當(dāng)于1938年低價(jià)時(shí)的三倍。1949年之后，這家百貨連鎖公司的股價(jià)隨著大盤(pán)攀升，1961年，該股票1股拆10股，并創(chuàng)下70.5美元/股的高價(jià)，對(duì)1938年的股票來(lái)說(shuō)，每股價(jià)格相當(dāng)于705美元/股。A＆P1961年的70.5美元/股，市盈率30倍，高于當(dāng)年的23倍的道瓊斯指數(shù)平均市盈率，意味著投資者對(duì)該企業(yè)的未來(lái)盈利增長(zhǎng)抱有極高的期望，而從企業(yè)近幾年的盈利記錄判斷，這種樂(lè)觀看法不僅全無(wú)根據(jù)，而且是完全錯(cuò)誤的。1962年，A＆P的股價(jià)出現(xiàn)超過(guò)五成的跌幅而跌到34美元/股，但這時(shí)候，該股票不再具有1938年所展現(xiàn)的廉價(jià)股品質(zhì)。經(jīng)過(guò)多次震蕩，1972年它的股價(jià)為18美元/股——并出現(xiàn)該企業(yè)有史以來(lái)首次單季虧損。

格雷厄姆感嘆道，從這段歷史中可以發(fā)現(xiàn)，短短的三十余年間，美國(guó)的一家主要企業(yè)竟然會(huì)歷經(jīng)如此巨大的波動(dòng)，一般投資大眾對(duì)該企業(yè)的評(píng)估也出現(xiàn)如此嚴(yán)重的錯(cuò)誤，時(shí)而過(guò)度悲觀，時(shí)而過(guò)度樂(lè)觀。它提供了兩點(diǎn)重要的啟示：第一，股市經(jīng)常錯(cuò)得離譜，精明而勇敢的投資者偶爾可以從明顯的錯(cuò)誤中獲利；第二，大多數(shù)企業(yè)會(huì)隨著時(shí)間而改變其特性與品質(zhì)，有時(shí)候轉(zhuǎn)好，但大多數(shù)時(shí)候卻是轉(zhuǎn)差。投資者雖然沒(méi)必要像老鷹一般地緊盯著企業(yè)的營(yíng)運(yùn)，但應(yīng)經(jīng)常謹(jǐn)慎而清楚地評(píng)估與分析它們。

在別的市場(chǎng)中即使有市場(chǎng)先生，都沒(méi)有股市中那般隨叫隨到和激情。在上世紀(jì)30年代的大蕭條中，投資標(biāo)的沒(méi)有市場(chǎng)報(bào)價(jià)是心理上的一種優(yōu)點(diǎn)，例如用貸款買(mǎi)房地產(chǎn)的人會(huì)告訴自己沒(méi)有虧損，因?yàn)闆](méi)有市場(chǎng)報(bào)價(jià)顯示其他的結(jié)果。而許多上市的高級(jí)評(píng)級(jí)公司，雖然其發(fā)行公司的財(cái)務(wù)狀況極佳，但債券市價(jià)大幅下跌，使得投資者認(rèn)為自己顯然愈來(lái)愈窮。我也有類(lèi)似的體會(huì)，我有位親戚買(mǎi)了兩只具有投資價(jià)值的股票，卻隔三叉五地問(wèn)我是不是該把股票拋了。她同時(shí)也投資房地產(chǎn)，卻能在手中持有兩年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。于是，我反問(wèn)她：“為什么不能像投資房地產(chǎn)那般持有股票呢？”她聽(tīng)后一臉迷惘，我知道她盡管明白其中的道理，仍被股票市場(chǎng)先生的流動(dòng)性給迷住了。

其實(shí)，價(jià)格波動(dòng)（市場(chǎng)先生）對(duì)真正的投資者只有一個(gè)明確的意義。價(jià)格劇跌時(shí)，它們提供了明智的買(mǎi)進(jìn)機(jī)會(huì)，價(jià)格大漲時(shí)則提供了明智的賣(mài)出機(jī)會(huì)。“在其他時(shí)候，他應(yīng)該忘卻股票市場(chǎng)的一切，只專(zhuān)注股息的回報(bào)與企業(yè)的營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)?！碑?dāng)然，比起其他資產(chǎn)，股票的流動(dòng)性體現(xiàn)在不僅賣(mài)出方便，買(mǎi)進(jìn)也容易，如我們可能對(duì)某個(gè)地段的房子很中意，卻沒(méi)有房源。有個(gè)例子也很有意思，我認(rèn)識(shí)一位投資家，2001年他為了回避即將出現(xiàn)的中國(guó)內(nèi)地A股熊市的風(fēng)險(xiǎn)，想買(mǎi)比較便宜的法人股。但由于法人股不流通，他無(wú)法買(mǎi)到好公司的法人股，只能買(mǎi)些較差公司的股票。幾年后，同樣是可以流通的法人股，好公司的收益率要高得多。早知如此的這位投資家也只能一臉無(wú)奈。

比起格雷厄姆的財(cái)務(wù)分析，我更喜歡他對(duì)股市與投資者心理的觀察：

嚴(yán)肅的投資者不應(yīng)該相信，股票市場(chǎng)每天甚至每個(gè)月的波動(dòng)，將使他變得更富有或更貧窮。但是，如果期間更長(zhǎng)、幅度更大，則又如何呢？在此，實(shí)際問(wèn)題非常明顯，心理層面的問(wèn)題則相當(dāng)復(fù)雜。一大段漲勢(shì)會(huì)成為心滿(mǎn)意足的理由，也會(huì)成為謹(jǐn)慎憂(yōu)慮的原因，也可能誘發(fā)莽撞的行動(dòng)。你的股票上漲了，很好！你比以往更富裕了，很好！但是，股價(jià)是否漲得過(guò)高了？你是否應(yīng)該考慮賣(mài)出？或者，你是否應(yīng)該垂首頓足沒(méi)有在低價(jià)買(mǎi)進(jìn)更多的股票？或者——最糟糕的是——你是否應(yīng)該伏首于多頭氣勢(shì)之下，感染一般大眾（你畢竟是其中的一分子）的激情、過(guò)度自信和貪婪，而投入更多資金并承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)呢？最后一個(gè)問(wèn)題的答案顯然是否定的。但即使是智慧型投資者，也需要有相當(dāng)?shù)囊庵玖?，才能免于追隨群眾。

我抄下這段話(huà)時(shí)，正值中國(guó)A股市場(chǎng)在去年上漲130%后的2007年年初，一些朋友紛紛打電話(huà)交流心得與未來(lái)的投資策略，30多年前的格雷厄姆言猶在耳邊啊。

再看他是如何解釋投資組合中的股票和債券的再平衡的：

我們主張以某種機(jī)械式的方法調(diào)整投資組合中股票和債券的比例，理由不只在于盈虧的考量，主要是為了克服人性的弱點(diǎn)。定則投資的主要優(yōu)點(diǎn)或許是讓投資者“有事可做”。股市上漲時(shí)，每隔一陣子便賣(mài)出手中持有的股票，而回收的資金則購(gòu)買(mǎi)債券；股市下跌時(shí)，則進(jìn)行相反的程序。這類(lèi)行為可以紓解他原本無(wú)法發(fā)泄的精力。如果他是理智的投資者，他還會(huì)覺(jué)得心滿(mǎn)意足，因?yàn)槠洳僮魇址ㄇ『门c大眾相反。

哈哈，要讓投資者“有事可做”，要“紓解他原本無(wú)法發(fā)泄的精力”，多精彩。知行合一，難啊。大多數(shù)人要么是不行動(dòng)就悶得慌，要么就是沉思而不行。在股市中也是一樣，人們?cè)诖笈Ｊ兄羞^(guò)于活躍，頻繁交易，而在大熊市中又怕得要死，縮手縮腳。

我有一位朋友“消息”很多，2001年前買(mǎi)了一大堆股票，結(jié)果在后來(lái)的大熊市中全部套牢，到了2005年夏天，已損失了80%以上。我建議他全部賣(mài)掉原本糟糕的股票，改換有投資價(jià)值的股票。因?yàn)樗麘{消息買(mǎi)入的股票，公司業(yè)績(jī)徹底不行，即便出現(xiàn)大牛市，反彈的幅度也有限。此時(shí)改換門(mén)庭才有可能把損失補(bǔ)回來(lái)。但他堅(jiān)持不聽(tīng)，在很快出現(xiàn)的牛市中仍是于事無(wú)補(bǔ)。我覺(jué)得他已被失敗擊垮了，活像一只把頭埋在沙里的駝鳥(niǎo)，以為不行動(dòng)就不損失（畢竟沒(méi)有賣(mài)掉，還有上漲后收復(fù)失地的可能）。殊不知這是徹底的放棄。對(duì)損失50%以上的股票持有者而言，如果公司基本面確實(shí)很差，持有它只會(huì)越來(lái)越糟，就應(yīng)該把這些股票賣(mài)掉換成錢(qián)，買(mǎi)另外的有投資價(jià)值的股票。在做這種選擇前，你只要問(wèn)自己：“如果我有錢(qián)，現(xiàn)在買(mǎi)什么？”當(dāng)你認(rèn)為現(xiàn)在不會(huì)買(mǎi)這些深深套住的股票，就應(yīng)該果斷出清。這是解套最好的辦法，但難以實(shí)行，是因?yàn)榇蠖鄶?shù)人沒(méi)法過(guò)自己的心理關(guān)，沒(méi)法承認(rèn)錯(cuò)誤而認(rèn)賠，總是抱有僥幸心理，可惜的是，只要你抱有僥幸心理，一定會(huì)事與愿違。

順便一說(shuō)，上面的分析也說(shuō)明長(zhǎng)期持有并不等于投資，若你不經(jīng)分析地買(mǎi)入股票或不再持續(xù)關(guān)注基本面的變化等影響公司的因素，持有再長(zhǎng)的時(shí)間也不是投資行為。

還有一個(gè)我們經(jīng)常宣傳的謬誤是買(mǎi)藍(lán)籌股才是投資行為，這在前面已經(jīng)有所說(shuō)明。格雷厄姆還從市場(chǎng)波動(dòng)與心理方面分析了藍(lán)籌股的投機(jī)性的淵源。

眾所周知，格雷厄姆把“安全邊際”視為穩(wěn)健投資的座右銘，它運(yùn)用在價(jià)格偏低或廉價(jià)的證券時(shí)，效果最為明顯。因?yàn)榘踩呺H的定義便是價(jià)格與價(jià)值存在的差價(jià)，它可以包容投資的惡運(yùn)或計(jì)算的誤差。但如果安全邊際應(yīng)用在成長(zhǎng)股上，在很多情況下都是有困難的。成長(zhǎng)股的定義就是人們對(duì)其未來(lái)有很好的憧憬，深受好評(píng)，從而推升其價(jià)格。購(gòu)買(mǎi)成長(zhǎng)股不僅要有好價(jià)格，有時(shí)還要付出過(guò)高的價(jià)格。而“安全邊際始終取決于所支付的價(jià)格，在某個(gè)價(jià)格上邊際甚為充分；在稍高的價(jià)位，邊際便會(huì)降低，在更高的價(jià)格上，邊際則蕩然無(wú)存?！?/p>

格雷厄姆提醒我們，要注意整個(gè)股市的報(bào)價(jià)蘊(yùn)含著結(jié)構(gòu)上的矛盾，越是成長(zhǎng)股，即公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)記錄與未來(lái)的前景愈好，股票價(jià)格與企業(yè)的賬面價(jià)值（凈資產(chǎn)值，或“資產(chǎn)負(fù)債表”的價(jià)值）之間的關(guān)聯(lián)度便愈低，但是“高于賬面價(jià)值之溢價(jià)愈大，則決定其真實(shí)價(jià)值（intrinsic value）的基礎(chǔ)便愈不確定——換言之，真實(shí)價(jià)值將取決于股票市場(chǎng)的評(píng)價(jià)方式與情緒的變化。于是，我們遇到最后一對(duì)矛盾，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)愈成功，其股票價(jià)格的波動(dòng)愈劇烈。這意味著，以非常嚴(yán)肅的角度來(lái)說(shuō)，普通股的品質(zhì)愈好，其投機(jī)性愈強(qiáng)，至少一般的中等股票是如此?！?/p>

這就是格雷厄姆何以對(duì)成長(zhǎng)股有所保留的原因。由于投資者支付了這些市場(chǎng)溢價(jià)之后，便不能再掌握自己的財(cái)富，要靠股市的報(bào)價(jià)來(lái)驗(yàn)證他的選擇。也就是說(shuō)，市場(chǎng)先生與成長(zhǎng)股的關(guān)系實(shí)在太密切了，因?yàn)闊衢T(mén)股一般產(chǎn)生于投資者對(duì)某些成長(zhǎng)股不切實(shí)際的憧憬，而幾乎所有的熱門(mén)股最終都會(huì)走向瘋狂泡沫和崩潰，這是與穩(wěn)健投資不符的。

老實(shí)說(shuō)，應(yīng)該給予成長(zhǎng)股多少的溢價(jià)，什么是泡沫，什么不是泡沫，安全邊際難有用武之地，它似乎更多涉及群體心理學(xué)。

而任何個(gè)人都無(wú)法駕馭群體的狂熱行動(dòng)，包括那些極有魅力與控制力的政治領(lǐng)袖。法國(guó)大革命先后讓各個(gè)階層的精英走上斷頭臺(tái)，最革命的羅伯斯庇爾也未能幸免，真是剃頭人人亦剃其頭。在文化大革命后期，始作俑者也感到有心無(wú)力，尸骨未寒，其核心集團(tuán)已土崩瓦解。股市泡沫一般要比“大革命”的激烈程度低得多，但若與其共舞，照樣是兇多吉少。要避免集體瘋狂，只能不參與或在前期適度參與。如何特立獨(dú)行，格雷厄姆在第四項(xiàng)商業(yè)法則中說(shuō)了一段重要的話(huà)，概而言之，只要你所據(jù)的信息與推理是正確的，不管群體與你的見(jiàn)解是多么不同，你都必須一直堅(jiān)持自己的看法。其實(shí)，此時(shí)最重要的已不是你擁有多么淵博的知識(shí)或極深刻的判斷力，而是你有沒(méi)有足夠的心理承受力，“勇氣是無(wú)尚的美德”。

一個(gè)價(jià)值投資者最難做到就是這點(diǎn)——寵辱不驚。

巴菲特給予《智慧型股票投資人》極高的評(píng)價(jià)，他在1973年版序言中坦承，20世紀(jì)50年代初期，他方值19歲，閱讀了這本書(shū)后，就認(rèn)為它是投資領(lǐng)域中最佳的書(shū)籍，后來(lái)也沒(méi)有改變看法。

巴菲特接著說(shuō)了一段經(jīng)常被人引用的話(huà)：“成功的投資生涯不需要杰出的智商、非比尋常的經(jīng)濟(jì)眼光或內(nèi)線消息，所需要的只是作決策的健全知識(shí)架構(gòu)以及有能力避免被情緒破壞該架構(gòu)。本書(shū)明確而清晰地描述該架構(gòu)，你必須將情緒納入紀(jì)律之中。

如果你遵從格雷厄姆所倡導(dǎo)的行為與商業(yè)原則——尤其是第八章與第二十章珍貴的建議——你的投資將不會(huì)出現(xiàn)拙劣的結(jié)果（這是一項(xiàng)遠(yuǎn)超過(guò)你想象范圍的成就）。你的杰出業(yè)績(jī)將取決于運(yùn)用在投資的努力與知識(shí)，以及在你的投資生涯中股票市場(chǎng)所展現(xiàn)的愚蠢程度。市場(chǎng)行為愈愚蠢，明智的投資機(jī)會(huì)便愈多。遵循格雷厄姆的教誨，你將從愚蠢的行為中受益，而不會(huì)參與其中?！?/p>

而我們往往忽略了《智慧型股票投資人》中另一段同樣內(nèi)涵豐富的話(huà)語(yǔ)：

“投資的藝術(shù)有一個(gè)特色，但它不為一般人所認(rèn)同。門(mén)外漢只需要少許的能力與努力，便可以達(dá)成令人敬佩的——若非可觀的——結(jié)果；若試圖超越這個(gè)唾手可得的成就，就需要無(wú)比的智慧與努力。如果你希望稍微改善正常的業(yè)績(jī)，在你的投資策略中加入一點(diǎn)額外的知識(shí)與技巧，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)結(jié)果是不進(jìn)反退?！?/p>

我們還可以重復(fù)一遍上面已引用的“獲得滿(mǎn)意的投資業(yè)績(jī)要比大多數(shù)人想象的更容易，但要獲得優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，大多數(shù)人卻低估了其困難度”。

我過(guò)去從未好好地玩味它，什么叫“滿(mǎn)意”？什么叫“優(yōu)異”？對(duì)于很多人來(lái)說(shuō)，他們?cè)诠墒兄袧M(mǎn)意的業(yè)績(jī)其實(shí)是格雷厄姆心中的優(yōu)異業(yè)績(jī)，所以往往低估了其困難度。而格雷厄姆心中的滿(mǎn)意業(yè)績(jī)最多僅是每年不超過(guò)10%，而這又有多少人愿意呢？

可是如果我們回到企業(yè)世界來(lái)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)格雷厄姆的正確性。千千萬(wàn)萬(wàn)的企業(yè)存活著生長(zhǎng)著，說(shuō)明“溫飽”還是有可能的，但又有多少企業(yè)是優(yōu)秀的呢？坊間有大量的商業(yè)媒體都在尋求卓越的企業(yè)與企業(yè)家，但我們發(fā)現(xiàn)，它們所報(bào)道的內(nèi)容往往是重復(fù)和雷同的，要做到卓越確實(shí)很難。

為什么要將在業(yè)界中難以企及的優(yōu)異的業(yè)績(jī)作為股市中僅僅滿(mǎn)意的標(biāo)準(zhǔn)呢？我們的成功機(jī)會(huì)有多大呢？

股市的陷阱就在這里，一家普通企業(yè)主經(jīng)常量力而行，不會(huì)動(dòng)輒就想達(dá)到世界級(jí)企業(yè)的能力與規(guī)模，而我們股市中人卻敢這么去做，欲速則不達(dá)，結(jié)果可想而知。

雖然在其他領(lǐng)域中，偉大的成就往往需要熱情的支助，但是在華爾街，熱情幾乎必然會(huì)導(dǎo)致大災(zāi)難。

投資不簡(jiǎn)單。

巴菲特可謂格雷厄姆言傳身教的弟子，但他也未必完全吃透老師的精華。巴菲特在1989年被問(wèn)起為何向USAir投資3.58億美元時(shí)，他氣沖沖地回答：“我想最恰當(dāng)?shù)慕忉屢苍S是暫時(shí)性的神經(jīng)錯(cuò)亂……所以現(xiàn)在我隨時(shí)拿著這個(gè)800號(hào)碼，如果我一時(shí)沖動(dòng)想購(gòu)買(mǎi)航空業(yè)的股票，我就打這個(gè)電話(huà)，我會(huì)說(shuō)我是沃倫，是一個(gè)航空業(yè)的上癮患者，然后電話(huà)那頭的家伙就會(huì)阻止我這么做?！?/p>

巴菲特沒(méi)必要打電話(huà)，早在1973年的《智慧型股票投資人》中的序言中，格雷厄姆就用航空業(yè)的例子來(lái)說(shuō)明——人們普遍認(rèn)為成功投資的藝術(shù)首先在于選擇未來(lái)最具有成長(zhǎng)潛力的產(chǎn)業(yè)，其次是在產(chǎn)業(yè)中挑選最有希望的企業(yè)——這不合理。當(dāng)時(shí)航空業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度雖然超過(guò)電腦業(yè)，但因?yàn)榧夹g(shù)問(wèn)題與產(chǎn)能過(guò)度擴(kuò)張，其獲利十分不穩(wěn)定，甚至出現(xiàn)巨幅虧損。在1970年，航空流量雖然創(chuàng)新高，業(yè)者卻為其股東帶來(lái)2億美元的虧損（1945年與1961年也處于虧損狀態(tài)）。1969年到1970年間，航空類(lèi)股跌幅再度超過(guò)大盤(pán)?！坝涗涳@示，對(duì)這個(gè)主要而毫不神秘的產(chǎn)業(yè)，即使是支領(lǐng)高薪的基金經(jīng)理人也對(duì)其短期的未來(lái)完全判斷錯(cuò)誤。”

更幽默的是，在19歲的巴菲特?zé)嵴\(chéng)地閱讀《智慧型股票投資人》的第一版中，格雷厄姆已寫(xiě)道：“例如，這類(lèi)投資者可能買(mǎi)進(jìn)航空運(yùn)輸業(yè)的股票，因?yàn)樗嘈牌湮磥?lái)的發(fā)展?jié)摿h(yuǎn)甚于市場(chǎng)趨勢(shì)所反映的程度。對(duì)于這類(lèi)投資者來(lái)說(shuō)，本書(shū)的功能在于提出警告，采取這種投資方式所可能遭遇陷阱，而不在于提供任何投資過(guò)程中的技巧。”

我這兒無(wú)意對(duì)巴菲特吹毛求疵，面對(duì)投資大師，高山仰止。我要說(shuō)的無(wú)非是，即使如巴菲特都會(huì)如此疏忽《智慧型股票投資人》的智慧，我們更要一讀再讀這本經(jīng)典，一定會(huì)受益無(wú)窮。

最后，讓我們以格雷厄姆的“金句”結(jié)束本文：“投資環(huán)境的變化滄海桑田，猶如地震般不可預(yù)期，但健全的投資原則會(huì)產(chǎn)生健全的投資結(jié)果，這大抵仍是不變的事實(shí)，它們將持續(xù)如此發(fā)展，我們的理論則必須建立在這個(gè)假定之上?！?/p>