近日鎳和不銹鋼價(jià)格連連下跌，鎳價(jià)已從16萬(wàn)元/噸關(guān)口附近回落至13.3萬(wàn)元/噸，跌幅超過(guò)15%，而不銹鋼價(jià)格也下降至產(chǎn)業(yè)成本附近，主要原因是宏觀利多情緒“退潮”疊加印尼鎳礦RKAB審批進(jìn)度加快。

宏觀利多情緒“退潮”

4月初至5月底，鎳和不銹鋼價(jià)格重心顯著抬升，關(guān)鍵動(dòng)能是海外宏觀情緒“狂歡”。其間美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)周期回暖，多國(guó)大選和地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)等因素引發(fā)二次通脹預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期“搶跑”，宏觀利多情緒持續(xù)發(fā)酵，做多資金流入有色板塊，持續(xù)拉升鎳和不銹鋼價(jià)格，與基本面偏弱狀況產(chǎn)生背離。

6月份以來(lái)，宏觀利多情緒“退潮”，一是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下調(diào)。美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)錄得27.2萬(wàn)人，大幅高于預(yù)期及前值，使得美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下修，隨后美聯(lián)儲(chǔ)6月利率決議表態(tài)偏鷹，今年降息次數(shù)下調(diào)至一次。二是全球制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力帶來(lái)利空影響。在宏觀利空壓制后，鎳和不銹鋼價(jià)格回吐前期漲幅，市場(chǎng)交易邏輯逐步回歸基本面。

印尼鎳礦供應(yīng)緊張預(yù)期緩解

2024年以來(lái)，除宏觀情緒的搖擺之外，鎳價(jià)幾度起落的驅(qū)動(dòng)因素在于印尼鎳礦配額RKAB審批進(jìn)展的反復(fù)。印尼是全球最主要的鎳上游產(chǎn)品供應(yīng)國(guó)，在全球鎳供應(yīng)鏈中占據(jù)核心地位，因此印尼鎳礦擾動(dòng)會(huì)對(duì)鎳價(jià)產(chǎn)生顯著影響。

今年印尼鎳礦配額審批緩慢主要是因?yàn)橛∧岬恼胃瘮　⒌V山非法開采等問(wèn)題較嚴(yán)重，印尼政府審核更加嚴(yán)格，而且“三年一批”政策也帶來(lái)更多的審核工作量，加上印尼總統(tǒng)大選等也對(duì)工作進(jìn)度帶來(lái)干擾。受困于鎳礦供應(yīng)緊張問(wèn)題，印尼作為全球鎳礦產(chǎn)量和儲(chǔ)量最大的國(guó)家，甚至開始從菲律賓大量進(jìn)口鎳礦。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年1至4月印尼從菲律賓累計(jì)進(jìn)口鎳礦量已達(dá)55.97萬(wàn)濕噸，比2023年全年進(jìn)口量高18.52萬(wàn)噸。

6月7日，印尼能源與礦產(chǎn)資源部部長(zhǎng)稱，印尼已發(fā)放未來(lái)三年約2.4億噸的鎳礦石年度生產(chǎn)配額，印尼鎳礦供應(yīng)緊張預(yù)期大幅緩解。據(jù)印尼鎳礦業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年已經(jīng)通過(guò)的開采額度為2.21億濕噸，低于市場(chǎng)報(bào)道的年平均2.4億噸。印尼鎳礦需求方面，2023年印尼消耗鎳礦量2億濕噸，預(yù)計(jì)2024年印尼需求量為2.44億濕噸。由于從鎳礦配額審批通過(guò)到實(shí)際供給存在時(shí)間差，目前印尼鎳礦現(xiàn)貨流通資源仍然緊張，但鎳礦審批進(jìn)度已明顯提速，礦端供應(yīng)擔(dān)憂為鎳價(jià)帶來(lái)的底部支撐已明顯松動(dòng)。

原料端支撐減弱

鎳鐵方面，不銹鋼高排產(chǎn)具有剛性需求，但由于不銹鋼維持累庫(kù)趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)需求偏弱向上游傳導(dǎo)，不銹鋼廠對(duì)高價(jià)鎳鐵的采購(gòu)情緒減弱，近日國(guó)內(nèi)高鎳鐵采購(gòu)成交價(jià)多處于970~980元/鎳點(diǎn)（到廠含稅價(jià)），較前期采購(gòu)價(jià)1000元/鎳點(diǎn)高位有所下調(diào)，預(yù)計(jì)鎳鐵價(jià)格將繼續(xù)承壓運(yùn)行。在304不銹鋼的成本構(gòu)成中，鎳原料成本占50%~60%，而且鎳原料主要源于高鎳鐵，因此高鎳鐵價(jià)格下滑意味著不銹鋼成本支撐走弱。廢不銹鋼方面，上周青山下調(diào)鋼水報(bào)價(jià)，加上近期不銹鋼期貨盤面價(jià)格走跌，帶動(dòng)廢不銹鋼價(jià)格走弱，交投氛圍偏淡。高碳鉻鐵方面，鉻礦價(jià)格高位持穩(wěn)運(yùn)行，為高碳鉻鐵提供堅(jiān)挺成本支撐，同時(shí)下游不銹鋼廠以謹(jǐn)慎采購(gòu)為主，預(yù)計(jì)高碳鉻鐵價(jià)格將維持平穩(wěn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至6月18日，304冷軋不銹鋼的外購(gòu)高鎳鐵工藝冶煉成本為13835元/噸。目前不銹鋼廠的生產(chǎn)利潤(rùn)處于成本邊際線附近，部分小型不銹鋼廠已小幅虧損。

中間品方面，短期中間品偏緊情況未明顯好轉(zhuǎn)，濕法中間品價(jià)格下調(diào)主要是受鎳價(jià)下跌帶動(dòng)。硫酸鎳方面，預(yù)計(jì)硫酸鎳價(jià)格將維持弱勢(shì)，主要原因：一是中間品生產(chǎn)硫酸鎳的成本下行；二是三元電池裝機(jī)量維持下滑趨勢(shì)，三元材料廠家繼續(xù)減產(chǎn)，硫酸鎳需求下滑拖累硫酸鎳價(jià)格。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前高冰鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)精煉鎳的一體化工藝成本約12.6萬(wàn)元/噸，從成本角度看，鎳價(jià)中樞仍存在下行空間。

供需矛盾猶存

從供應(yīng)端看，今年以來(lái)第一量子公司等海外鎳企出現(xiàn)減停產(chǎn)，部分低經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)能出清，使全球鎳市過(guò)剩格局邊際好轉(zhuǎn)，但鎳產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能主要集中在中國(guó)和印尼，尤其是國(guó)內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能持續(xù)釋放，鎳基本面偏弱仍然為市場(chǎng)共識(shí)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年1至5月國(guó)內(nèi)精煉鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量12.22萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)42.53%，精煉鎳企業(yè)開工率達(dá)到89.93%，預(yù)計(jì)6月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量為2.6萬(wàn)噸，環(huán)比繼續(xù)上升。從需求端看，新能源汽車領(lǐng)域，5月中國(guó)三元材料產(chǎn)量環(huán)比下降20%，同比下降5%，且6月延續(xù)下降趨勢(shì)，加上三元材料庫(kù)存高企，對(duì)鎳的需求較弱。不銹鋼領(lǐng)域，終端需求亦無(wú)亮點(diǎn)可循。從鎳庫(kù)存看，上周鎳價(jià)下跌促使下游逢低采購(gòu)，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存去化，但在供大于求情況下庫(kù)存累積壓力難改。

從不銹鋼供應(yīng)端看，相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)不銹鋼粗鋼排產(chǎn)處在336.53萬(wàn)噸的高位水平，月環(huán)比增長(zhǎng)2%。從不銹鋼需求看，下游備貨積極性較低，市場(chǎng)氛圍冷清，終端需求亦乏善可陳，1至5月全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)整體下行，開發(fā)投資、施工面積、竣工面積、銷售額等數(shù)據(jù)繼續(xù)走低，宏觀利好政策的改善效果仍待觀察。從庫(kù)存來(lái)看，全國(guó)不銹鋼社會(huì)庫(kù)存持續(xù)累積，倉(cāng)單已超過(guò)19萬(wàn)噸，持續(xù)刷新歷史高位，供需矛盾凸顯。

綜上，宏觀情緒逐步回歸冷靜，鎳和不銹鋼市場(chǎng)交易邏輯逐漸轉(zhuǎn)向基本面。展望后市，印尼鎳礦供應(yīng)緊張擔(dān)憂大幅緩解，原料端成本支撐下移，加上供需矛盾猶存，短期鎳價(jià)或偏弱運(yùn)行。操作上，關(guān)注滬鎳的逢高沽空機(jī)會(huì)，警惕宏觀不確定性風(fēng)險(xiǎn)。