5月下旬以來(lái)，鐵礦石價(jià)格開(kāi)啟跌勢(shì)，大商所鐵礦石主力合約一度跌破800元/噸整數(shù)關(guān)口，自高位累計(jì)下跌13.9%，現(xiàn)貨價(jià)格同樣大幅下行，青島港（601298）主流粉礦同期錄得89~120元/噸不等跌幅，普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)(CFR、62%FE)最低跌至103.80美元/噸，累計(jì)下跌14.0%，近期鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)疲弱，領(lǐng)跌黑色產(chǎn)業(yè)鏈。

宏觀(guān)、產(chǎn)業(yè)利空共同發(fā)酵是引發(fā)本輪鐵礦石價(jià)格下行的原因。首先，海外宏觀(guān)氛圍轉(zhuǎn)弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，降息預(yù)期延緩，大宗商品集體承壓回調(diào)，前期領(lǐng)漲的有色、貴金屬均迎來(lái)顯著下跌，利空情緒下黑色金屬同樣承壓走弱。其次，利好預(yù)期證偽，《鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》要求廢鋼利用量達(dá)到3億噸，對(duì)鐵礦石長(zhǎng)期需求影響較大。最后，鐵礦石自身基本面表現(xiàn)不佳，鐵礦石庫(kù)存遲遲未見(jiàn)去化，弱現(xiàn)實(shí)格局助推礦價(jià)下行。

目前來(lái)看，鐵礦石價(jià)格大幅下行，利空情緒較好釋放，估值也已降至低位，后續(xù)礦價(jià)運(yùn)行邏輯將在預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間切換，強(qiáng)預(yù)期主要源于穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)下國(guó)內(nèi)政策利好，但鐵礦石需求觸頂走弱，供應(yīng)維持高位，“供強(qiáng)需弱”局面下鐵礦石過(guò)剩格局未變，弱現(xiàn)實(shí)格局下礦價(jià)易承壓。

得益于鋼廠(chǎng)盈利狀況好轉(zhuǎn)和旺季需求釋放，4月以來(lái)，鋼廠(chǎng)不斷提產(chǎn)，礦石需求持續(xù)改善。截至6月14日當(dāng)周，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗分別為239.31萬(wàn)噸、292.91萬(wàn)噸，短暫調(diào)整后再度回升，雙雙創(chuàng)下年內(nèi)單周新高，低位累計(jì)分別增加18萬(wàn)噸、22.94萬(wàn)噸，已接近去年同期水平。然而，淡季鋼價(jià)承壓下行，鋼材利潤(rùn)收縮，即期成本核算下華北地區(qū)部分品種再度轉(zhuǎn)為虧損局面，且鋼市淡季需求特征明顯，建筑鋼材需求持續(xù)走弱，部分鋼材品種庫(kù)存高企，終端需求下行局面下難以承接鋼廠(chǎng)持續(xù)復(fù)產(chǎn)。因而，近期鋼廠(chǎng)盈利狀況有所變化，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠(chǎng)中盈利鋼廠(chǎng)占比回落至49.78%，生產(chǎn)積極性料將趨弱，日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗或?qū)⒂|頂，礦石需求增量空間有限。

此外，近期國(guó)務(wù)院發(fā)布《鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》，明確指出2024年粗鋼產(chǎn)量要調(diào)控，且要求到2025年年底，廢鋼利用量達(dá)到3億噸，電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例力爭(zhēng)提升至15%，調(diào)控目標(biāo)下廢鋼用量提升使得礦石長(zhǎng)期需求存有隱憂(yōu)。同時(shí)，近期鐵水性?xún)r(jià)比趨弱，華東地區(qū)廢鋼與鐵水價(jià)差從320元/噸降至當(dāng)前100元/噸左右。

鐵礦石需求回升并未帶來(lái)基本面實(shí)質(zhì)性改善，高位庫(kù)存遲遲未見(jiàn)去化，目前主要環(huán)節(jié)庫(kù)存均高于去年同期，尤以港口庫(kù)存增幅最為明顯。截至6月14日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)45港鐵礦石庫(kù)存量為14892.62萬(wàn)噸，在港船只為85艘，較去年同期分別增2042.68萬(wàn)噸、4艘，增幅顯著，港口庫(kù)存刷新2022年4月中旬以來(lái)新高。同時(shí)，港口庫(kù)存結(jié)構(gòu)迎來(lái)明顯變化，貿(mào)易礦占比持續(xù)攀升，最新值為63.68%，且中高品粉礦庫(kù)存也不斷增加。此外，鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存相對(duì)平穩(wěn)，鋼聯(lián)247家鋼廠(chǎng)庫(kù)存最新值為9249.91萬(wàn)噸，雖沿用低庫(kù)存生產(chǎn)策略，但仍高于去年同期值，同比增765.72萬(wàn)噸，相應(yīng)的庫(kù)消比則同比增9.71個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，內(nèi)礦庫(kù)存相對(duì)偏低，國(guó)內(nèi)礦山鐵精粉庫(kù)存量為67.14萬(wàn)噸，較去年同期下降44.13%，相應(yīng)的鋼廠(chǎng)廠(chǎng)內(nèi)精粉庫(kù)存同比下降4.04萬(wàn)噸至93.98萬(wàn)噸，多因內(nèi)礦日耗偏高所致?，F(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)鐵礦石庫(kù)存總量處于同期高位，同比增幅高達(dá)11.9%，高庫(kù)存將抑制礦價(jià)。

礦石需求回升并未帶來(lái)庫(kù)存去化，多因供應(yīng)維持高位所致。目前海外礦商累計(jì)發(fā)運(yùn)量高達(dá)7.15億噸，較去年同期增3604萬(wàn)噸，增幅顯著。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)港口到貨量有所下降，國(guó)內(nèi)45港最新到貨量為2207.40萬(wàn)噸，環(huán)比減229.00萬(wàn)噸，多因澳礦到貨減量所致，持續(xù)性不強(qiáng)，按船期推算，未來(lái)國(guó)內(nèi)港口到貨量同樣會(huì)高位攀升，目前累計(jì)到貨量同比增4311萬(wàn)噸至5.77億噸，整體海外礦石供應(yīng)積極。相應(yīng)的，國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)平穩(wěn)，內(nèi)礦供應(yīng)延續(xù)高位，國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)能利用率和日均鐵精粉產(chǎn)量最新值分別為68.03%、42.92萬(wàn)噸，處于去年旺季高位水平，同比分別增3.61個(gè)百分點(diǎn)、2.28萬(wàn)噸。目前來(lái)看，海外礦石供應(yīng)攀升，而內(nèi)礦生產(chǎn)相對(duì)平穩(wěn)，且礦價(jià)并未跌至非主流礦生產(chǎn)成本之下，高供應(yīng)格局難改。

綜上，利空因素發(fā)酵驅(qū)動(dòng)近期礦價(jià)大幅下行，但礦石需求將觸頂走弱，高供應(yīng)、高庫(kù)存局面下礦石過(guò)剩格局未變，礦價(jià)仍將承壓；相對(duì)的利好則是估值偏低及國(guó)內(nèi)宏觀(guān)預(yù)期，多空因素博弈下預(yù)計(jì)礦價(jià)延續(xù)震蕩下行態(tài)勢(shì)。