近期，國(guó)債期貨價(jià)格分化，長(zhǎng)端主力合約價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，短端國(guó)債期貨合約價(jià)格走弱，主要原因是物價(jià)繼續(xù)改善，政府債券推升社融增速，央行平價(jià)續(xù)作到期MLF，流動(dòng)性保持穩(wěn)定，但居民購(gòu)房信心仍未恢復(fù)，企業(yè)活期存款不足，M1同比降幅擴(kuò)大。

供需關(guān)系有所改善

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額為39211億元，同比增長(zhǎng)3.7%，環(huán)比增長(zhǎng)0.51%。5月CPI同比上漲0.3%，與前值持平，受部分大宗商品價(jià)格上漲影響，PPI環(huán)比轉(zhuǎn)漲，同比降幅收窄，供需關(guān)系有所改善。不過(guò)5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，1至5月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)4%，低于預(yù)期和前值。其中，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)9.6%，基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.7%，繼續(xù)處于高位，但房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.1%，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降24.3%。房地產(chǎn)投資、銷售、價(jià)格仍未企穩(wěn)。

社融增速回升

今年前5個(gè)月社融規(guī)模增量累計(jì)為14.8萬(wàn)億元，比上年同期少2.52萬(wàn)億元。盡管居民新增貸款處于低位，企業(yè)貸款同比也有所減少，表外融資處于低位，但政府債券發(fā)行大幅增加，企業(yè)債券和票據(jù)融資同比也明顯增加，使得社融增量比上年同期多5132億元。5月末社融存量同比增長(zhǎng)8.4%，較前值回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)3個(gè)月的回落態(tài)勢(shì)。受企業(yè)存款減少、居民存款少增等影響，M2增速回落至7%，低于前值0.2個(gè)百分點(diǎn)。M1余額同比增速降幅繼續(xù)擴(kuò)大至4.2%，連續(xù)2個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間。當(dāng)前居民購(gòu)房信心仍未恢復(fù)，商品房銷售繼續(xù)回落，企業(yè)活期存款不足，導(dǎo)致M1同比增速轉(zhuǎn)負(fù)。

MLF利率保持不變

6月17日，央行開展1820億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率2.5%，與前期持平。當(dāng)日有2370億元1年期MLF到期，凈回籠資金550億元，央行已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月未通過(guò)MLF向市場(chǎng)投放資金，同時(shí)MLF操作利率連續(xù)10個(gè)月保持不變。6月份以來(lái)，央行公開市場(chǎng)操作以凈回籠為主，合計(jì)凈回籠6570億元， 不過(guò)DR007和Shibor:1周利率維持在政策利率1.8%附近，流動(dòng)性保持穩(wěn)定。當(dāng)前2年期國(guó)債收益率已經(jīng)回落至1.8%下方，在政策利率保持穩(wěn)定的情況下，短端市場(chǎng)資金面難以再度寬松，限制了2年期國(guó)債收益率的下行空間。一級(jí)市場(chǎng)方面，6月14日，財(cái)政部50年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債首發(fā)中標(biāo)利率為2.53%，低于同期限債券估值收益率，進(jìn)而帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)債券利率回落和30年期國(guó)債期貨走強(qiáng)。

海外降息周期開啟

海外方面，繼加拿大央行降息之后，歐洲央行也降息25個(gè)基點(diǎn)，將主要再融資利率下調(diào)至4.25%，關(guān)鍵存款利率下調(diào)至3.75%，為2019年9月以來(lái)首次降息，發(fā)達(dá)國(guó)家央行正在逐步開啟降息周期。美國(guó)5月CPI同比增長(zhǎng)3.3%，PPI同比上漲2.2%，均低于預(yù)期和前值，美聯(lián)儲(chǔ)利率按兵不動(dòng)，點(diǎn)陣圖暗示美聯(lián)儲(chǔ)官員大幅下調(diào)了對(duì)今年降息次數(shù)的預(yù)期。6月份以來(lái)，美債收益率回落，中美國(guó)債利差收窄，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間加大。

展望后市，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍未企穩(wěn)，市場(chǎng)需求不足的問(wèn)題仍然存在，企業(yè)融資活躍度下降，海外開啟降息周期打開了國(guó)內(nèi)貨幣政策空間，在貨幣政策寬松預(yù)期下，債券市場(chǎng)有望繼續(xù)走強(qiáng)。不過(guò)當(dāng)前2年期國(guó)債收益率已經(jīng)回落至1.8%下方，在政策利率保持穩(wěn)定的情況下，短端市場(chǎng)資金面難以再度寬松，限制了2年期國(guó)債收益率的下行空間，長(zhǎng)短端利差有可能再度壓縮。