美聯(lián)儲(chǔ)鷹派“突襲”，降息預(yù)期降溫

6月13日召開(kāi)的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議格外引人注目，本次會(huì)議如預(yù)期般維持政策利率不變，但其公布的點(diǎn)陣圖卻掀起軒然大波。此次點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)大砍2024年年內(nèi)降息預(yù)期，將2024年的利率中位數(shù)從4.6%上調(diào)至5.1%，點(diǎn)陣圖的整體上移和對(duì)長(zhǎng)期利率的預(yù)測(cè)上調(diào)，顯示出其謹(jǐn)慎且鷹派的態(tài)度。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還上調(diào)了2024年核心PCE通脹的預(yù)測(cè)，從2.6%上調(diào)至2.8%，顯現(xiàn)其對(duì)通脹持久性的更高預(yù)期。

圖為美國(guó)CPI與核心CPI同比（單位：%）

而就在此次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議召開(kāi)前幾個(gè)小時(shí)，新出爐的美國(guó)5月CPI數(shù)據(jù)顯示同比增長(zhǎng)3.3%，核心CPI同比增長(zhǎng)3.4%，而兩者環(huán)比增速均放緩且低于市場(chǎng)預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)較為關(guān)注的非房租核心服務(wù)通脹環(huán)比降至零增長(zhǎng)。美國(guó)通脹數(shù)據(jù)降低了市場(chǎng)對(duì)于“二次通脹”的擔(dān)憂(yōu)，為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息提供了一定的鋪墊與信心。

圖為美國(guó)CPI與核心CPI環(huán)比（單位：%）

盡管美國(guó)CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期降溫，市場(chǎng)一度抬升對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)啟降息的定價(jià)預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖大幅調(diào)整及美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的鷹派表態(tài)嚴(yán)重打擊了市場(chǎng)的降息預(yù)期，導(dǎo)致金融大類(lèi)資產(chǎn)劇烈震蕩。鮑威爾強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有信心在今年降息，需要更多的通脹回落證據(jù)來(lái)支撐降息信心。美聯(lián)儲(chǔ)這一意外鷹派的態(tài)度迅速引發(fā)市場(chǎng)劇烈反應(yīng)，此前受超預(yù)期下滑的CPI數(shù)據(jù)沖擊而下跌的美元指數(shù)和美債收益率，在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后迅速回升；貴金屬的價(jià)格也在CPI數(shù)據(jù)公布后大幅上漲，但在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議后迅速回落。

分析美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上的態(tài)度轉(zhuǎn)變可以發(fā)現(xiàn)，此次美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了對(duì)通脹的預(yù)測(cè)，并下調(diào)對(duì)年內(nèi)降息次數(shù)的預(yù)測(cè)，是有跡可循的。2024年以來(lái)，鮑威爾不斷強(qiáng)調(diào)降息將取決于未來(lái)的數(shù)據(jù)，需要看到更多通脹回落的證據(jù)。盡管鮑威爾也明確表示，沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為需要再加息，但政策的緊縮程度又沒(méi)有那么強(qiáng)，這種克制的策略為未來(lái)的政策操作留下了空間。美聯(lián)儲(chǔ)的這一策略避免了市場(chǎng)過(guò)早對(duì)降息做出反應(yīng)，從而防止金融條件過(guò)早放松，這也吸取了過(guò)去給予市場(chǎng)過(guò)高預(yù)期引發(fā)金融市場(chǎng)提早搶跑加劇博弈的教訓(xùn)。

圖為美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口及失業(yè)率

歐洲央行“搶跑”，海外降息潮已開(kāi)啟

與美聯(lián)儲(chǔ)在開(kāi)啟降息周期時(shí)的謹(jǐn)慎態(tài)度形成鮮明對(duì)比的是，歐洲央行在6月6日率先開(kāi)啟了近5年來(lái)的首次降息行動(dòng)，將存款利率從4%下調(diào)至3.75%。作為2022年7月以來(lái)的首次降息，歐洲央行這一貨幣政策重大轉(zhuǎn)向的背后原因及影響也引發(fā)業(yè)內(nèi)熱烈探討。

事實(shí)上，此次歐洲央行“搶跑”降息的決策主要基于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的疲軟表現(xiàn)及近期通脹略有回落的進(jìn)展。與美國(guó)2023年以來(lái)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)韌性不同，近兩年來(lái)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體疲弱。尤其是自2023年下半年以來(lái)，歐元區(qū)的實(shí)際GDP增速持續(xù)走弱，甚至在2023年四季度陷入停滯。

從數(shù)據(jù)對(duì)比可以明顯發(fā)現(xiàn)，歐元區(qū)在消費(fèi)、投資和景氣度等方面都明顯遜色于美國(guó)，其零售銷(xiāo)售同比增速自2022年下半年起便持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，直到2024年3月才有所回暖；而美國(guó)則因財(cái)政支持、居民財(cái)富效應(yīng)以及超額儲(chǔ)蓄的影響，消費(fèi)表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于歐元區(qū)。投資方面，歐元區(qū)Sentix投資信心指數(shù)近期雖有所回升，但相較于疫情前的水平仍有差距。歐元區(qū)制造業(yè)PMI也持續(xù)低于榮枯線(xiàn)，表現(xiàn)弱于美日等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體?？傮w來(lái)看，歐元區(qū)在消費(fèi)、投資和經(jīng)濟(jì)景氣度方面的表現(xiàn)均落后于美國(guó)，急需通過(guò)“搶跑”降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)脫困。

需要注意的是，歐洲央行雖先于美聯(lián)儲(chǔ)降息，但后續(xù)動(dòng)作或“手鴿嘴鷹”。歐洲央行主席拉加德強(qiáng)調(diào)，自2023年9月以來(lái)，歐洲通脹顯著回落，高利率政策抑制了需求并引導(dǎo)通脹回落。盡管拉加德明確表示不會(huì)對(duì)任何特定利率路徑做出預(yù)先承諾，并強(qiáng)調(diào)現(xiàn)階段政策利率仍遠(yuǎn)高于中性利率，未來(lái)降息進(jìn)程將依賴(lài)數(shù)據(jù)，但這種謹(jǐn)慎態(tài)度表明，即使歐洲央行已開(kāi)始降息，不過(guò)其未來(lái)的降息路徑仍然存在不確定性?；跉W元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟的緊迫性，金融市場(chǎng)普遍預(yù)期即便歐洲央行不會(huì)在7月繼續(xù)降息，但很可能在9月進(jìn)行第二次降息。

在全球貨幣政策競(jìng)賽的背景下，歐洲央行的降息行動(dòng)無(wú)疑是一次“搶跑”。盡管其表態(tài)仍然偏鷹派，但實(shí)際的政策調(diào)整顯示出歐洲央行在面對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟和通脹回落時(shí)的主動(dòng)應(yīng)對(duì)，其開(kāi)啟降息的決定及后續(xù)政策表態(tài)也對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生了復(fù)雜而廣泛的影響。以對(duì)黃金的影響為例，歐洲央行“搶跑”降息提升了全球金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，看似對(duì)國(guó)際金價(jià)形成利好，然而歐元區(qū)降息導(dǎo)致歐元貶值、美元指數(shù)走高，也對(duì)以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際黃金形成了一定壓力。此外，歐洲央行的降息無(wú)疑增加了美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息的壓力，特別是在歐洲和美國(guó)兩大經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策出現(xiàn)分歧的背景下，歐洲央行降息增強(qiáng)了對(duì)其他央行的連帶效應(yīng)，如加拿大央行和瑞典央行已經(jīng)在2024年上半年跟隨降息，近期英國(guó)央行也很有可能加入全球降息浪潮。

值得注意的是，本周全球?qū)⒂卸嗉已胄泄祭蕸Q議，包括6月18日公布的澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)決議及6月20日公布的英國(guó)央行議息會(huì)議決定。而英國(guó)央行在議息會(huì)議前一天發(fā)布的5月CPI及PPI數(shù)據(jù)可能為其利率前景提供線(xiàn)索。鑒于英國(guó)近期通脹仍在上升，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)英國(guó)銀行將繼續(xù)把利率維持在5.25%，而德意志銀行預(yù)計(jì)英國(guó)央行將于8月開(kāi)始降息，但前提是看到更多緩解通脹壓力的證據(jù)。此外，本周還有日本央行貨幣政策會(huì)議紀(jì)要發(fā)布，盡管日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐緩慢，但日本央行行長(zhǎng)已重申將堅(jiān)持現(xiàn)有政策，直到通脹穩(wěn)定達(dá)到2%的目標(biāo)，而瑞士和挪威央行也將在本周舉行議息會(huì)議，市場(chǎng)關(guān)注它們是否會(huì)繼續(xù)降息以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩。

商品高位“掉頭”，宏觀博弈下風(fēng)險(xiǎn)加大

2024年以來(lái)，全球宏觀流動(dòng)性寬松預(yù)期加強(qiáng)、地緣沖突加劇、產(chǎn)業(yè)經(jīng)貿(mào)不穩(wěn)定成常態(tài)，同時(shí)黃金、白銀及有色金屬等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略性資源品種成為各國(guó)資本追逐的焦點(diǎn)。而在全球變局加速演進(jìn)、貨幣政策分歧加大的6月，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派態(tài)度轉(zhuǎn)變及歐洲央行加息“搶跑”，短期使得貴金屬及有色板塊高位回調(diào)速度加快。

上半年以來(lái)，從以金銀銅為代表的國(guó)際大宗商品價(jià)格的橫向表現(xiàn)來(lái)看，更多受金融屬性主導(dǎo)的貴金屬及有色金屬板塊，明顯強(qiáng)于更多受到商品屬性主導(dǎo)的鋼鐵在內(nèi)的黑色板塊。而從絕對(duì)價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，6月以來(lái)受美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的海外降息潮延后及降息交易削弱影響，金銀銅等國(guó)際礦業(yè)價(jià)格自前期高點(diǎn)加速下行，此前支撐貴金屬及有色等強(qiáng)勢(shì)品種走強(qiáng)的共同推動(dòng)因素例如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、地緣政治環(huán)境、游資與宏觀產(chǎn)業(yè)利好共振等題材整體轉(zhuǎn)弱，這種市場(chǎng)波動(dòng)與全球央行貨幣政策調(diào)整息息相關(guān)。相對(duì)來(lái)看，金銀等貴金屬的價(jià)格更多圍繞歐美貨幣政策變化和地緣政治局勢(shì)震蕩盤(pán)整，而銅鋁等戰(zhàn)略性資源品種則在東西方產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移重塑中提升內(nèi)在價(jià)值和供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

對(duì)于股債匯及大宗商品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行貨幣政策的變化將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)成為海外市場(chǎng)金融大類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)向標(biāo)，金融市場(chǎng)大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格將跟蹤其政策博弈并尋求更明確的方向指引。而6月中下旬，以金銀銅為代表的大宗商品將以短期振蕩調(diào)整為主，關(guān)注有色板塊在全球變局加速演進(jìn)、海外大選動(dòng)蕩加劇、歐美降息潮雖遲將至下逢低做多的機(jī)會(huì)。