隨著市場對印尼鎳礦供應的擔憂大幅緩解，供應問題產(chǎn)生的溢價或?qū)⒁虼嘶赝?，疊加需求及成本端的利空，預期未來鎳價整體將偏弱運行。

近期鎳價顯著下跌，直接原因是兩項關(guān)鍵數(shù)據(jù)的發(fā)布：第一，5月美國新增非農(nóng)就業(yè)人口27.2萬人，遠超市場預期，強勁的就業(yè)增長數(shù)據(jù)削弱了市場對美聯(lián)儲提前降息的預期，進而引發(fā)美元指數(shù)上升施壓鎳價。第二，印尼公布的最新RKAB審批配額數(shù)據(jù)顯示，已批準的配額達到2.4億噸/年，審批進度遠超市場預期，隨著鎳礦緊缺預期大幅降溫，鎳價下行動力顯現(xiàn)。

宏觀方面，盡管美國5月新增非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)超預期，但值得注意的是，同期失業(yè)率錄得4.0%，創(chuàng)30個月以來新高。這種數(shù)據(jù)背離的現(xiàn)象可能源于統(tǒng)計口徑差異：新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)基于企業(yè)統(tǒng)計，涵蓋了包括非法移民在內(nèi)的就業(yè)，而失業(yè)率則基于美國家庭統(tǒng)計，不包括非法移民。因此，新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)能更真實地反映美國勞動力市場的現(xiàn)狀，兩組數(shù)據(jù)體現(xiàn)出非法移民對本土就業(yè)的潛在擠出效應，美國勞動力市場依然強勁。

2024年以來，美國通脹反彈，勞動力市場的強勁表現(xiàn)加劇了市場對通脹持續(xù)上行的擔憂，美聯(lián)儲決策或?qū)⒁虼粟呌谥斏?。然而，美?月ISM制造業(yè)PMI走弱預示，在高利率環(huán)境下美國經(jīng)濟基本面存在邊際轉(zhuǎn)弱的風險。因此，年內(nèi)美聯(lián)儲降息預期依然存在，但勞動力市場的強勁表現(xiàn)使得市場對美聯(lián)儲提前降息的預期有所減弱。

從基本面看，2024年上半年市場對鎳市的看多情緒主要基于印尼鎳礦配額審批進度緩慢，鎳礦供應偏緊對價格形成強支撐。然而，近期印尼鎳礦配額審批最新進展顯示，目前已批準的配額高達2.4億噸/年，通過了470份申請。與5月中下旬公布的3年期總計2.176億噸配額、共通過92份申請相比，審批通過的配額在不到1個月的時間內(nèi)增長230%，通過的申請數(shù)增長410%，審批速度遠超市場預期。此外，考慮到2023年印尼鎳礦產(chǎn)量為1.935億噸，目前審批通過的配額2.4億噸/年基本能夠滿足印尼市場的開采需求，這意味著多頭持續(xù)看多鎳價的基礎(chǔ)或不復存在。

目前印尼鎳礦供應依然偏緊。印尼鎳礦計價基礎(chǔ)為HPM價格，每月報價1次，HPM價格的確定基于前兩個月LME鎳價的均值，并綜合考慮鎳礦的品位、含水量等因素進行調(diào)整。最新數(shù)據(jù)顯示，6月份印尼不同品位的鎳礦HPM價格分別為：1.7%品位40.62美元/噸、1.8%品位45.4美元/噸、1.9%品位50.44美元/噸、2.0%品位55.75美元/噸。在實際交易中，印尼貿(mào)易商還會在HPM的基礎(chǔ)上增加10~14美元/噸的升水，反映出貿(mào)易商對鎳礦流通緊張的預期。

圖為美國勞動力市場供需情況（單位：千人）

此外，作為全球最大鎳儲量國，印尼自2024年以來進口了大量鎳礦。最新數(shù)據(jù)顯示，2024年4月印尼進口鎳礦28.07萬噸，創(chuàng)歷史新高，說明盡管印尼是鎳礦生產(chǎn)大國，但其本國冶煉廠仍然面臨鎳礦供應不足的問題。市場預期，5月至6月，印尼的鎳礦進口量將繼續(xù)保持在較高水平。

圖為印尼鎳礦HPM價格走勢（單位：美元/噸）

為何印尼RKAB審批進度大超預期，但現(xiàn)貨市場鎳礦供應依然偏緊？一個可能的解釋是，雖然政府已經(jīng)審批通過了大量配額，但這些配額尚未下發(fā)至礦山，導致行政審批與現(xiàn)礦開采之間存在時間差。

印尼鎳礦配額審批進度超預期或產(chǎn)生兩方面影響：一是市場對鎳礦供應緊張的擔憂大幅緩解。此前市場基于鎳礦供應偏緊而堅定看多的邏輯不再成立，上半年供應問題產(chǎn)生的溢價或?qū)⒁蚬徑舛饾u回吐。二是鎳價下跌會帶動LME鎳價下行，由于印尼鎳礦HPM價格是在LME鎳價的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，隨著LME鎳價下行，HPM價格也將回落，成本端將形成螺旋式下降。

從需求側(cè)的角度來看，新能源市場近期表現(xiàn)疲軟。相關(guān)機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2024年5月三元前驅(qū)體產(chǎn)量63923噸，環(huán)比下降13%，預計6月排產(chǎn)59963噸，環(huán)比下降6%。正極企業(yè)訂單回落使得對上游前驅(qū)體的提貨有所減少，同時海外需求亦無亮點，新能源一側(cè)表現(xiàn)弱勢，拖累鎳價。此外，在宏觀需求偏弱的背景下，不銹鋼現(xiàn)貨交易持續(xù)低迷，累庫壓力顯現(xiàn)，同樣利空鎳。

同時，中間品及硫酸鎳價格近期有轉(zhuǎn)弱趨勢，或?qū)﹄姺e鎳成本形成拖累，進而驅(qū)動鎳價中樞下移。

圖為印尼鎳礦進口數(shù)量變化（單位：千克）

綜上所述，前期鎳價波動主要受宏觀因素及印尼鎳礦配額審批影響。隨著市場對印尼鎳礦供應的擔憂大幅緩解，供應問題產(chǎn)生的溢價或?qū)⒁虼嘶赝?，疊加需求及成本端的利空，預期未來鎳價整體將偏弱運行。然而鎳價的下跌過程并不會十分順暢，宏觀方面的不確定性或使包括鎳在內(nèi)的有色板塊繼續(xù)呈現(xiàn)出高波動的特征。