黃金和白銀均被視為貴金屬，大概率齊漲共跌，但白銀的工業(yè)屬性和投機(jī)屬性更強(qiáng)，導(dǎo)致白銀價(jià)格彈性比黃金更強(qiáng)，波動(dòng)幅度往往也較大。美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期是影響貴金屬價(jià)格走勢(shì)的重要因素，預(yù)計(jì)在降息正式落地前，白銀價(jià)格易受降息預(yù)期變動(dòng)的影響而波動(dòng)。

目前來(lái)看，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍具有一定韌性，疊加美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)熱度難降，薪資增長(zhǎng)與勞動(dòng)力缺口同時(shí)存在，推升了美國(guó)居民消費(fèi)需求，強(qiáng)化了再通脹預(yù)期，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑存在較大的不確定性。因此，市場(chǎng)可能會(huì)不斷修正政策預(yù)期，貴金屬價(jià)格波動(dòng)加劇。但中長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)可能啟動(dòng)降息周期，加上全球地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)難以實(shí)質(zhì)性緩和、美國(guó)大選不確定性將加劇全球局勢(shì)動(dòng)蕩，貴金屬價(jià)格長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)不變。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)熱度難降

美國(guó)勞動(dòng)部公布的數(shù)據(jù)顯示，5月新增非農(nóng)就業(yè)崗位27.2萬(wàn)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的19萬(wàn)，高于4月的16.5萬(wàn)，平均時(shí)薪同比上漲4.1%，環(huán)比上漲0.4%，兩者均超出預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，這令投資者此前稍有回升的降息預(yù)期再度冷卻。但同時(shí)失業(yè)率升至近兩年新高，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，這使降息的前景變得更加復(fù)雜。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期降溫，根據(jù)芝商所貨幣政策觀察工具，今年美聯(lián)儲(chǔ)可能只有1次降息。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期修正，美元指數(shù)、美債收益率大幅攀升，大宗商品面臨較大調(diào)整壓力。

由于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，周三公布的CPI數(shù)據(jù)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，投資者將尋找更多關(guān)于未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑的線索。

海外央行陸續(xù)開啟降息

6月6日，歐洲央行公布6月利率決議，降息25個(gè)基點(diǎn)，為2019年以來(lái)首次。繼前一日加拿大央行降息后，歐洲央行成為又一個(gè)降息的央行。5月歐元區(qū)通脹率較上月抬升，同比漲幅升至2.6%，但這并沒(méi)有改變歐洲央行6日降息的決定。歐洲央行表示，決心讓通脹率及時(shí)回到2%的中期目標(biāo)，不對(duì)任何特定的利率路徑做預(yù)先承諾。此外，6月5日，加拿大央行降息25個(gè)基點(diǎn)，至4.75%，成為G7中首個(gè)降息的國(guó)家。加拿大4月總體CPI同比漲幅2.7%，較2022年7月8.1%的同比漲幅明顯回落。

加拿大央行和歐洲央行在通脹回到2%的目標(biāo)前便降息，主要體現(xiàn)了在增長(zhǎng)與通脹之間的權(quán)衡。與歐元區(qū)類似，加拿大經(jīng)濟(jì)在2023年下半年出現(xiàn)了停滯，2024年一季度經(jīng)濟(jì)重拾增長(zhǎng)，但增速低于加拿大央行預(yù)期。在通脹持續(xù)放緩、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的背景下，部分央行綜合權(quán)衡利弊選擇降息?？梢钥闯?，2%的通脹目標(biāo)并不是一個(gè)硬性標(biāo)準(zhǔn)，隨著通脹的不斷下行以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，預(yù)計(jì)會(huì)有越來(lái)越多的央行加入降息行列。

但對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，通脹目前仍高于3%，離2%的通脹目標(biāo)更遠(yuǎn)。尤其是今年一季度，美國(guó)的通脹有重新抬頭趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)不斷推遲降息時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本周公布的6月利率決議將繼續(xù)保持利率不變，可能繼續(xù)上調(diào)通脹和失業(yè)率預(yù)期，若鮑威爾繼續(xù)釋放偏鷹派言論，美元指數(shù)和美債收益率可能繼續(xù)上移，貴金屬調(diào)整壓力也將增大。

但長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)將加入降息行列，實(shí)際利率或趨于下行，從持有成本的角度來(lái)說(shuō)對(duì)貴金屬構(gòu)成利好。另外，由于美國(guó)大量債務(wù)和財(cái)政狀況不可持續(xù)，抗通脹邏輯是支撐貴金屬上漲的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)。

工業(yè)需求對(duì)銀價(jià)有支撐

白銀因其在珠寶制造、銀器生產(chǎn)、硬幣鑄造以及金銀紀(jì)念品等領(lǐng)域的應(yīng)用而廣為人知，但這些傳統(tǒng)用途并不是白銀需求的主要來(lái)源，實(shí)際上白銀在工業(yè)領(lǐng)域的需求才是最大驅(qū)動(dòng)力。隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，白銀在半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、汽車電子和基礎(chǔ)設(shè)施硬件等領(lǐng)域中的應(yīng)用愈加廣泛，這也使得其需求量持續(xù)攀升。

從白銀基本面來(lái)看，近些年最大的變化為其在光伏領(lǐng)域增加的需求用量。據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年全球白銀總需求37169噸。其中，工業(yè)需求20354噸，占比54.76%，白銀的商品屬性遠(yuǎn)大于黃金。世界白銀協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，光伏領(lǐng)域用銀量連續(xù)4年上漲，2023年光伏用銀量為1.93億盎司，同比增長(zhǎng)64%。而電子制造過(guò)程也大量依賴白銀作為關(guān)鍵原料，2023年電子領(lǐng)域用銀量為4.45億盎司，同比增長(zhǎng)20%。

2024年白銀工業(yè)需求占比最大的電子電氣用銀預(yù)期將增長(zhǎng)9%，光伏用銀預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)20%，其他工業(yè)用銀預(yù)期增長(zhǎng)9%。2024年全球白銀需求有望達(dá)到12億盎司，將是有史以來(lái)第二高的水平。其中，工業(yè)需求預(yù)計(jì)將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的高位，珠寶和銀器的需求將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。白銀供應(yīng)方面，2024年預(yù)計(jì)全球白銀總供應(yīng)量為31221噸，較2023年或下降1%，供應(yīng)緊俏疊加白銀自身的工業(yè)屬性給予其更好的價(jià)格彈性。2024年供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)白銀價(jià)格的支撐或長(zhǎng)期存在。