海外流動性預(yù)期弱化，加之國內(nèi)新一輪補庫周期暫難開啟，市場風(fēng)險偏好降低，A股上漲動能不足，后市將以結(jié)構(gòu)性輪動為主。

近期海內(nèi)外經(jīng)濟數(shù)據(jù)密集公布。中美5月制造業(yè)PMI均回落至榮枯線以下，終端需求偏弱壓制本輪制造業(yè)復(fù)蘇強度，同時美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅反彈令美聯(lián)儲降息預(yù)期減弱，美元表現(xiàn)強勢，非美貨幣面臨走弱壓力。A股市場出現(xiàn)周線級別的調(diào)整，上證指數(shù)自5月20日開始已連續(xù)4周調(diào)整，4大股指期貨運行至60日均線下方。

圖為上證指數(shù)日線走勢

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月，CPI同比上漲0.3%，環(huán)比下降0.1%。豬肉價格今年以來持續(xù)上漲，帶動CPI同比持穩(wěn)，但其余肉類價格受到淡季影響，降幅擴大，創(chuàng)下近5年新低。非食品項中，能源價格漲幅有所回落，但依然為CPI同比持平提供了關(guān)鍵支撐；耐用消費品價格環(huán)比維持下行趨勢，年中大促提前啟動導(dǎo)致家電和電子類產(chǎn)品提前降價。5月，PPI同比下降1.4%，環(huán)比上漲0.2%，結(jié)束了此前6個月連續(xù)下降的趨勢，表現(xiàn)超出市場預(yù)期。PPI環(huán)比改善主要得益于海外商品價格上漲并向國內(nèi)傳導(dǎo)以及國內(nèi)低基數(shù)效應(yīng)。5月數(shù)據(jù)反映出國內(nèi)居民核心消費需求仍顯不足，未來CPI同比可能維持小幅漲勢。海外以COMEX銅為代表的期貨品種漲勢結(jié)束，金、銀、銅等各類金屬價格均大幅回調(diào)，未來外部價格的推動作用減弱，疊加國內(nèi)工業(yè)企業(yè)實際需求改善有限，PPI環(huán)比進(jìn)一步回升需要時間。

圖為中美PMI走勢

2024年上半年，國內(nèi)宏觀政策積極發(fā)力，多維度協(xié)調(diào)配合，以穩(wěn)定經(jīng)濟運行。2021年以來房地產(chǎn)行業(yè)連續(xù)3年拖累GDP，且呈逐步加劇狀態(tài)。截至2024年一季度末，房地產(chǎn)拖累GDP大約0.38個百分點。樓市政策持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，5月17日新一輪房地產(chǎn)政策密集出臺，通過降低購房門檻、提供融資支持、盤活存量住房等措施促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。其中，住房貸款利率和首付比例均降至歷史最低值，且設(shè)立了新的政策性金融工具，鼓勵政府收儲存量房。新政落地后，一二線城市二手房市場景氣度逐步回升，未來一線城市房價預(yù)計率先迎來拐點。

除此之外，為了應(yīng)對總需求不足和地方政府杠桿空間受限的情況，財政部發(fā)行了超長期特別國債。截至6月3日，已完成兩期發(fā)行，共計800億元。今年超長期特別國債的發(fā)行規(guī)模為1萬億元，從節(jié)奏來看，財政下半年支出速度將加快，基建和制造業(yè)投資增速有望溫和提升。

海外市場備受矚目的是本周美聯(lián)儲議息會議決議以及會后鮑威爾在記者會上的表態(tài)。加拿大央行和歐洲央行接連宣布降息，似乎正在揭開新一輪全球?qū)捤傻拇竽?，但美國之前公布的就業(yè)數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，5月非農(nóng)就業(yè)人口增長27.2萬，高于前值和預(yù)期，失業(yè)率卻上升至近兩年新高，市場因而將美聯(lián)儲年內(nèi)降息次數(shù)下調(diào)至1次。除了就業(yè)市場火熱，美國經(jīng)濟韌性也超出市場預(yù)期。從過去的加息周期可以看出，美國實際GDP環(huán)比折年率在加息前為3.0%，在加息后下降至2.3%，但本次加息前GDP增速為2.5%，加息后反而上升至3.3%。同時，美聯(lián)儲GDPNow模型顯示，美國經(jīng)濟增速目前在2.7%左右，雖然有所回落，但在當(dāng)前利率水平下，美國經(jīng)濟走向依然穩(wěn)健。所以，美聯(lián)儲在本次會議中大概率保持利率水平不變。

圖為IM主力合約日線走勢

整體考慮，盡管歐洲央行降息落地，但上調(diào)了遠(yuǎn)期通脹預(yù)期，同時市場在美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后不再預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)百分之百降息，總體上，海外流動性預(yù)期弱化。此外，中美PMI回落疊加國內(nèi)物價指數(shù)表現(xiàn)偏弱，新一輪補庫周期暫難開啟，市場風(fēng)險偏好降低，股指上漲動能不足，預(yù)計以結(jié)構(gòu)性輪動為主。