以4月下旬市場交易歐洲霜凍為開端，在國內宏觀經(jīng)濟政策、兩湖流域國產(chǎn)菜籽減產(chǎn)以及競品油脂走強等利多因素助推下，國內菜油2409合約在5月大幅上漲至8900元/噸以上。但6月上旬，因為前期天氣交易降溫和宏觀因素的壓力，菜油2409合約又快速跌破8600元/噸。后續(xù)全球新舊作菜籽供應交替期即將到來，今夏的拉尼娜現(xiàn)象亦可能威脅北美菜籽生長，多重因素疊加下未來菜油走勢如何？

歐洲霜凍影響逐漸消散，短期菜籽價格面臨回調

4月下旬至5月上旬，全球菜籽主產(chǎn)地歐盟、烏克蘭及俄羅斯均發(fā)生了“倒春寒”，支撐菜籽、菜油價格偏強震蕩，但是歐洲委員會的最新預估顯示霜凍減產(chǎn)的幅度有限，且5月中旬后歐洲全面升溫，天氣交易熱度有所減退。

歐盟方面，法國、德國和波蘭等菜籽主產(chǎn)國于4月21—27日期間均經(jīng)歷了大幅降溫，部分地區(qū)發(fā)生霜凍災害，威脅已開花結莢的作物，因此5月的市場主流觀點認為歐盟2023/2024年度菜籽將因為霜凍減產(chǎn)50萬~100萬噸。但是歐洲委員會最新發(fā)布的5月報告僅僅下調2023/2024年度菜籽單產(chǎn)0.03噸/公頃，至3.17噸/公頃，并上調播種面積。5月歐盟產(chǎn)量預估為1972.1萬噸，僅比4月的1981.7萬噸減少了9.6萬噸，減產(chǎn)幅度極小，也遠低于市場的主流預估；2023/2024年度歐盟菜籽庫銷比維持3.19%，同比增加1.3%，供需寬松不變。6月中旬歐盟2023/2024年度菜籽將開始收割，收割壓力逐漸累積，也施壓當?shù)夭俗?、菜油價格。

歐盟倒春寒剛過，5月1—16日，俄羅斯中央?yún)^(qū)和伏爾加區(qū)以及烏克蘭北部和東部又出現(xiàn)了不同程度的霜凍，危害兩國油菜作物。不過目前是俄羅斯菜籽播種早期，農(nóng)民可以進行重播；而烏克蘭受災區(qū)域不是菜籽主產(chǎn)區(qū)，導致市場對兩國實際減產(chǎn)的分歧較大。

除了霜凍因素外，當?shù)貢r間5月30日歐盟理事會允許對從俄羅斯和白俄羅斯進口的農(nóng)產(chǎn)品征收禁止性關稅，旨在阻止兩國農(nóng)產(chǎn)品進入歐盟，對市場產(chǎn)生擾動。俄羅斯、白俄羅斯是歐盟菜油的主要進口來源地，2024年1—3月，兩國菜油占歐盟進口菜油總量的55%。不過歐盟直接進口菜油的數(shù)量很少，年均進口量不到50萬噸。2023年和2024年1—3月，歐盟僅分別進口了13萬噸和5萬噸俄羅斯、白俄羅斯的菜油。所以我們認為禁令的實際影響有限，主要是在情緒上對歐盟菜油價格提供一定支撐。

圖為歐盟對俄羅斯、白俄羅斯菜油的年進口量（單位：噸）

國內方面，二季度菜籽、菜油的供應壓力較大。上半年國內進口加拿大菜籽盤面榨利良好，推動國內積極新增買船，二季度進口菜籽將大量到港。據(jù)統(tǒng)計，5—7月菜籽的月均進口量為40萬~50萬噸。另外，俄羅斯菜油也會繼續(xù)流入國內補充供應。需求端，夏季是菜油消費淡季，下游成交量一般。供強需弱下菜油庫存預計將從目前的46萬噸高位繼續(xù)上升，拖累二季度國內菜油價格。

加澳新作菜籽同比小幅減產(chǎn)，關注拉尼娜現(xiàn)象影響

歐洲菜籽即將收割，市場焦點轉向加拿大以及澳大利亞2024/2025年度菜籽產(chǎn)量。最新預估顯示，兩國2024/2025年度菜籽產(chǎn)量均同比下滑，供需小幅收緊。加拿大方面，該國農(nóng)業(yè)部5月預估2024/2025年度產(chǎn)量同比下降1.24%，至1810萬噸；而總需求同比增加4.08%，至1825萬噸，令期末庫存和庫銷比分別下滑至250萬噸和13.7%。澳大利亞方面，該國農(nóng)業(yè)部6月預估2024/2025年度菜籽產(chǎn)量同比下滑5%，至539萬噸，期末庫存和庫銷比分別下滑至45.1萬噸和8%。

截至6月中旬兩國新作菜籽均進入播種期后半段，其中加拿大菜籽得益于大量降水補充土壤墑情，作物生長良好，壓制當?shù)夭俗褍r格。而澳大利亞菜籽因為西澳大利亞及南澳大利亞的干旱阻礙播種，使得播種面積及產(chǎn)量同比下滑，澳大利亞菜籽價格在全球菜籽市場中表現(xiàn)相對偏強。

除此之外，今年是厄爾尼諾現(xiàn)象向拉尼娜現(xiàn)象轉換的年份，NOAA預計拉尼娜現(xiàn)象在7—9月形成的概率達到69%，市場高度關注其對加、澳新作菜籽的影響。據(jù)統(tǒng)計，2000年后的7次拉尼娜現(xiàn)象中，覆蓋加、澳菜籽生長季（5—9月）的有4次，共7年。對于加拿大來說，拉尼娜現(xiàn)象可能造成菜籽主產(chǎn)區(qū)高溫干旱，干擾作物生長。這7年內加拿大菜籽單產(chǎn)同比下滑的年份有4年，概率57%，降幅在0.43%~32.05%。歷史上的厄爾尼諾-拉尼娜現(xiàn)象轉換年還有2007年、2010年和2016年。其中2007年與2010年加拿大菜籽單產(chǎn)同比分別下降11.63%和5.56%，2016年同比上升7.73%。由此可見，拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生期間加拿大菜籽減產(chǎn)概率較大。加拿大氣象局預測的6—8月降水及氣溫預報也顯示，阿爾伯塔和薩斯喀徹溫省有大面積的降水偏低區(qū)域，同時全國都被高熱籠罩，均威脅處于關鍵生長期的作物。因此雖然目前加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)降雨充沛，作物狀況良好，但后續(xù)仍有出現(xiàn)不利天氣的可能。

和加拿大不同，拉尼娜現(xiàn)象有望為澳大利亞全域帶來充沛降雨和偏低氣溫，助力菜籽增產(chǎn)。拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生的7年內，澳大利亞菜籽單產(chǎn)同比上漲的概率達100%，幅度在0.88%~72.73%，證明其對澳大利亞菜籽產(chǎn)量有著非常明顯的利好作用。此外，澳大利亞氣象局的3個月天氣預報也顯示，6—8月關鍵生長期，西澳和南澳出現(xiàn)高于均值的降水的概率在60%以上?？梢娗捌诟珊档貐^(qū)后續(xù)似乎并不缺乏降水。倘若以上預測落實，則澳大利亞現(xiàn)在的旱情有望緩解，利好該國菜籽生長。

2023/2024年度及2024/2025年度全球菜籽供需連續(xù)收緊

全球菜籽供需方面，無論是2023/2024年度還是2024/2025年度的菜籽供需都呈現(xiàn)同比收緊狀態(tài)。供應方面，全球菜籽連續(xù)兩年減產(chǎn)，預計產(chǎn)量從2022/2023年度的8885.2萬噸跌至2024/2025年度的8834萬噸。需求方面，全球菜籽的消費需求持續(xù)增長，而出口需求小幅下滑，使得總需求預計從2022/2023年度的1.05012億噸升至1.05944億噸。供應需增之下，2024/2025年度全球菜籽庫銷比預計從2022/2023年度的7.89%下滑至7.39%，供應小幅收緊。展望未來，雖然今年的拉尼娜現(xiàn)象利于澳大利亞菜籽增產(chǎn)，但可能導致加拿大菜籽減產(chǎn)，兩者相抵，2024/2025年度全球菜籽供需預計仍維持緊張格局，對菜籽價格有支撐。

總之，近期多國央行集體降息，刺激國際原油價格上漲，對植物油整體有一定支撐。但是歐洲霜凍減產(chǎn)幅度不及市場預期，其影響正逐漸減退，加拿大新作菜籽長勢良好以及國內二季度菜油供應壓力加大等利空因素仍存，國內菜油在前期大漲后存高位回落風險。從中長期來看，2024/2025年度全球菜籽供應將維持小幅收緊狀態(tài)，對國際菜油價格有支撐。同時國內今年CPI同比增長3%的目標也利好金融屬性較為明顯的油脂上漲。預計未來菜油支撐仍存，調整后有望再度走強。