過去兩年，銅價走出了自己的獨(dú)特軌跡，與鋁等基本金屬、鋰和鈷等電池金屬以及鋼鐵等黑色金屬的走勢脫鉤。

自2022年一季度末以來，銅價上漲約2%，而同期鋼鐵價格下跌了26%，鋁價下跌了29%，用于電動汽車電池的鈷和鋰價格分別暴跌了64%和77%。

銅價不僅逆勢上漲，與其他工業(yè)和能源轉(zhuǎn)型相關(guān)金屬的普遍下跌趨勢背離，還逆轉(zhuǎn)了與原油的同步下行走勢，而在過去幾十年中，銅與原油價格通常表現(xiàn)出顯著的協(xié)動性。自2022年以來，油價先是下跌，而后在區(qū)間內(nèi)窄幅波動。相比之下，銅價在2022年年末大幅上漲，隨后有所回落，目前正重返歷史高位。

圖為銅礦開采所消耗的能源量與原油價格的相關(guān)性

與銅價保持正常價格相關(guān)性的市場是美國股市。幾十年來，銅價與美股一直存在強(qiáng)弱不一的正相關(guān)關(guān)系。

圖為1979年以來銅價與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的1年期滾動相關(guān)性

那么，是什么原因?qū)е裸~價相對于其他金屬商品以及原油表現(xiàn)強(qiáng)勁？答案似乎歸結(jié)于兩個因素：能源轉(zhuǎn)型和銅供應(yīng)量。

銅價相對于原油、鋁和鋼鐵的背離始于2022年秋季，當(dāng)時美國通過了《通脹削減法案》，其中包括批準(zhǔn)投資600億美元用于電動汽車充電站，并為大規(guī)模投資電網(wǎng)和替代能源鋪平了道路，所有這些都需要大量使用銅。此后，歐洲也啟動了規(guī)模較小但仍然重要的能源轉(zhuǎn)型投資計劃。銅價的上升進(jìn)一步受到電動汽車銷量增長的推動，尤其是在中國，2023年中國電動汽車占全部汽車銷量的35%~40%。

銅需求的增加與銅礦供應(yīng)增長緩慢形成了沖突。在過去的30年里，銅礦供應(yīng)僅增長了133%，遠(yuǎn)低于整體黑色金屬供應(yīng)增速。自2014年以來，銅礦產(chǎn)量增長尤為緩慢。

銅相對于鋰和鈷的優(yōu)異表現(xiàn)也可以歸因于供應(yīng)。理論上，這兩種電池金屬的價格應(yīng)該受益于電動汽車對電池需求的增加。然而，這種需求增加被供應(yīng)的上升所抵消，鋰礦產(chǎn)量增長了28倍，鈷產(chǎn)量激增了12倍以上。

圖為30年間鋰供應(yīng)量變化

圖為30年間鈷礦供應(yīng)量變化

總體而言，這解釋了鋰和鈷價格的異常熊市，以及為何期貨曲線雖然處于遠(yuǎn)期升水，但二者定價在未來12至18個月內(nèi)都不會有太大的回升。

圖為鈷和鋰價格走勢

圖為鈷和鋰期貨曲線遠(yuǎn)期升水變化

需求方面的關(guān)鍵問題是：銅價高企會否激勵銅供應(yīng)進(jìn)一步增長？同樣，鈷和鋰的價格低迷是否會刺激電池需求，或抑制鈷、鋰礦產(chǎn)量的迅猛增長？（本文作者為芝商所執(zhí)行董事、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）