截至6月11日收盤，TL主力合約月內(nèi)上漲0.86%，T主力合約上漲0.38%，TF主力合約漲0.25%，TS主力合約漲0.10%。

官方制造業(yè)PMI回落，外貿(mào)表現(xiàn)相對穩(wěn)健

5月官方制造業(yè)PMI錄得49.5，較上月回落0.9個百分點，重回榮枯線下方，表現(xiàn)不及預期。分項上，產(chǎn)需雙雙回落，其中新訂單指數(shù)錄得49.6，再度進入收縮區(qū)間，而出廠價格指數(shù)升至50.4，釋放出相對積極信號。此外，“原材料-出廠”價差繼續(xù)走擴，指向中下游制造業(yè)企業(yè)營收利潤率承壓。同時，價格擴張并未帶動企業(yè)補庫意愿，5月產(chǎn)成品、原材料庫存指數(shù)雙雙回落，這與轉弱的需求相互呼應。

海關口徑下，5月貨物出口表現(xiàn)依舊穩(wěn)健。以美元計，國內(nèi)出口金額同比增長7.6%，增速較上月擴大6.1個百分點；環(huán)比增長3.5%，繼續(xù)優(yōu)于近幾年季節(jié)性均值。后續(xù)看，歐洲央行如期降息，美國基本面韌性尚存，外需中短期仍有支撐。

進口方面，5月進口金額同比增長1.8%，較上月回落6.6個百分點。出口增速擴大，進口增速放緩，5月貿(mào)易順差826.2億美元，創(chuàng)歷史同期新高。但在結匯意愿較低的情況下，偏高的貿(mào)易順差對人民幣匯率及國內(nèi)風險資產(chǎn)的利好可能要在內(nèi)外利差倒掛收窄后才會顯現(xiàn)。

在4月中央政治局會議定調(diào)后，5月中下旬以來，地產(chǎn)行業(yè)優(yōu)化調(diào)整政策逐步落地，部分核心城市帶看量和二手房成交量出現(xiàn)回暖跡象。不過，當前新房銷售整體改善有限，政策能否推動地產(chǎn)需求端企穩(wěn)回升尚有待數(shù)據(jù)的進一步驗證。

月初資金面偏松，政府債券供給壓力有限

跨月后，央行逆回購操作重回地量規(guī)模，但月初市場資金面仍顯偏松，資金價格整體小幅回落。短端方面，隔夜和7天期銀行間質押回購加權平均利率一度下行至1.7%、1.8%下方；長端方面，截至6月7日，股份制銀行1年期同業(yè)存單二級成交價在2.0450%附近，較5月末回落約30BP。

截至6月11日當周，國債發(fā)行量和凈融資額分別為5390億元、4330億元，均創(chuàng)年內(nèi)新高。但地方債供給強度減弱，周發(fā)行量僅530.5億元，凈融資額為-650.28億元。合并來看，6月中上旬，政府債券供給壓力較5月中下旬有所下降。在“資產(chǎn)荒”問題尚未完全解決的情況下，債券供給對二級市場的影響較為有限。

部分宏觀數(shù)據(jù)回落、資金面寬松疊加“資產(chǎn)荒”現(xiàn)狀，近期期債市場情緒依舊向好。不過，在資金面進一步轉松受制于政策利率約束，且此前政策面連續(xù)提示長債風險的情況下，收益率下行也略顯乏力，整體波動較前期有所減弱。

后續(xù)看，國內(nèi)部分宏觀數(shù)據(jù)回落，疊加歐洲央行降息，外部約束緩和，市場認為6月國內(nèi)存在政策利率調(diào)降的可能性。不過，筆者認為，小幅降息對總需求的實際拉動作用有限，在地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整后的觀察期，央行按兵不動概率更大。因此，短期而言，債市做多賠率和收益率曲線進一步走陡空間均受限。操作上，做陡收益率曲線止盈后，建議觀望為主。