經(jīng)濟(jì)底部已經(jīng)明朗，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)路徑較為溫和，7月之前，政策預(yù)期仍將有效支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好。此外，嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，小盤股、“殼價(jià)值”等受到抑制，資金向大盤聚焦。當(dāng)前，主要寬基指數(shù)已經(jīng)回落至前期震蕩區(qū)間下沿，且大盤指數(shù)補(bǔ)跌往往是進(jìn)入調(diào)整尾聲的信號(hào)，投資者可把握IF的做多機(jī)會(huì)。

圖為滬指日K線

5月20日滬指最高觸及2023年9月以來(lái)的階段性高點(diǎn)3174.27點(diǎn)，之后有所回落。目前，市場(chǎng)進(jìn)入休整期：地產(chǎn)政策進(jìn)入效果觀察期；5月PMI數(shù)據(jù)有所回落，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，各行業(yè)經(jīng)歷快速輪動(dòng)的“電風(fēng)扇行情”后，資金進(jìn)入減量博弈狀態(tài)。截至6月11日收盤，滬指收至3028.05點(diǎn)，回調(diào)約4.6%。指數(shù)層面看，市場(chǎng)分化明顯，以上證50、滬深300為代表的大盤指數(shù)顯著跑贏，而中小微盤指數(shù)跑輸。

值得注意的是，今年以來(lái)，小微盤股已陸續(xù)出現(xiàn)三輪大幅下挫行情，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。其一，ST事件增加了投資者對(duì)小微盤股財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂；其二，監(jiān)管對(duì)私募程序化交易制定了針對(duì)性的監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，年初兩次下跌的疤痕效應(yīng)顯現(xiàn)。新“國(guó)九條”發(fā)布以來(lái)，監(jiān)管肅清A股市場(chǎng)環(huán)境的導(dǎo)向明確，導(dǎo)致小微盤股相對(duì)大盤股的超額收益有所收斂，后續(xù)若要強(qiáng)突圍，需要“強(qiáng)增長(zhǎng)方向”+“合理估值”配合。

目前，筆者維持市場(chǎng)沒有重大下行風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)。政策強(qiáng)預(yù)期及資本市場(chǎng)制度改革限制了A股下行空間，而行情反轉(zhuǎn)對(duì)政策力度或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度要求較高，其關(guān)系著大盤的上行斜率。近期的市場(chǎng)回調(diào)在預(yù)期范圍之內(nèi)，經(jīng)過(guò)短期回調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)快速釋放，給了投資者更多布局空間。在下行風(fēng)險(xiǎn)有限但賺錢效應(yīng)不佳的情況下，可將大盤風(fēng)格作為主要配置。

第一，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)底部已經(jīng)明朗，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)的路徑較為溫和。全球制造業(yè)景氣度提升帶來(lái)5月國(guó)內(nèi)出口金額增速超預(yù)期，而進(jìn)口金額增速稍顯疲弱，表明外需好于內(nèi)需。然而，仔細(xì)看，在全球競(jìng)爭(zhēng)加劇、制造業(yè)加速回流的背景下，國(guó)內(nèi)出口“以價(jià)換量”特征明顯，出口呈現(xiàn)“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”格局。7月之前，市場(chǎng)對(duì)政策的期待仍將有效支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好。

第二，在本輪地產(chǎn)下行周期中，“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象明顯，大盤紅利指數(shù)具有穿越周期的能力，可逢低配置。

第三，資金審美逐漸轉(zhuǎn)向大盤。險(xiǎn)資配置等成為市場(chǎng)重要的增量來(lái)源。同時(shí)，嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，小盤股、“殼價(jià)值”等受到抑制，共同推動(dòng)資金向大盤聚焦。短期市場(chǎng)缺乏進(jìn)攻動(dòng)力及方向，可能存在一定的磨底行為，考慮到主要寬基指數(shù)已經(jīng)回落至前期震蕩區(qū)間下沿，且大盤指數(shù)補(bǔ)跌往往是進(jìn)入調(diào)整尾聲的信號(hào)，故投資者可逐步關(guān)注企穩(wěn)后IF的做多機(jī)會(huì)。