4—5月，純堿期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)上行，驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自宏觀面和基本面。一方面，商品整體情緒樂(lè)觀，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，宏觀預(yù)期邏輯驅(qū)動(dòng)下，盤(pán)面重心上移。另一方面，堿廠夏季提前檢修，損失量增加，開(kāi)工和產(chǎn)量下滑，與此同時(shí)，光伏日熔量增加推動(dòng)需求穩(wěn)步提升，基本面驅(qū)動(dòng)下，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上調(diào)。

進(jìn)入6月，宏觀情緒有所消退，純堿供減需增預(yù)期轉(zhuǎn)弱，考慮到重堿供需平衡，堿廠仍存一定挺價(jià)情緒，盤(pán)面大概率維持高位寬幅震蕩，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)能否上調(diào)是盤(pán)面中樞能否繼續(xù)上移的定價(jià)錨變量。

宏觀方面，4—5月國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)景氣度改善，中美處于庫(kù)存周期底部，引發(fā)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期和再通脹交易邏輯。政策層面，在美國(guó)高利率、去通脹背景下，降息預(yù)期有所反復(fù)；在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，地產(chǎn)政策不斷優(yōu)化，專項(xiàng)債發(fā)行速度加快，以及節(jié)能降碳方案的推出，提振整個(gè)商品市場(chǎng)情緒，文華商品指數(shù)由4月1日的低點(diǎn)176.88點(diǎn)上漲至5月30日的高點(diǎn)192.76點(diǎn)，漲幅約9%。經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的持續(xù)上漲，進(jìn)入6月，文華商品指數(shù)快速回調(diào)，在商品聯(lián)動(dòng)影響下，純堿受挫。目前，文華商品指數(shù)在60日均線和20日均線區(qū)間下沿附近止跌回升，市場(chǎng)邏輯仍在預(yù)期和現(xiàn)實(shí)中博弈，高位寬幅震蕩的概率較大。

供給方面，4—5月檢修、減量純堿廠家集中，純堿行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷率平均維持在85%左右，周度損失量分別為48.77萬(wàn)噸、56.83萬(wàn)噸，損失量增加，貨源供應(yīng)量減少，價(jià)格上行明顯。6月新增減量檢修裝置較為有限，6月上旬，前期部分檢修裝置陸續(xù)恢復(fù)，行業(yè)整體開(kāi)工負(fù)荷有所提升，目前堿廠周度產(chǎn)量在69.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.4%，供應(yīng)量略有提升?？紤]到7—8月適逢傳統(tǒng)檢修季，國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)量或難有明顯增長(zhǎng)。

需求方面，4—5月有7條光伏玻璃產(chǎn)線集中投產(chǎn)，拉動(dòng)重堿需求增長(zhǎng)。目前，浮法玻璃日熔量17.11萬(wàn)噸，光伏日熔量11.35萬(wàn)噸，較4月初分別減少0.45萬(wàn)噸和增加0.91萬(wàn)噸；浮法玻璃和光伏玻璃周度產(chǎn)量為199.25萬(wàn)噸，對(duì)重堿的周度需求為39.85萬(wàn)噸。目前，重堿周度產(chǎn)量為39.96萬(wàn)噸，產(chǎn)量與剛需之差為0.11萬(wàn)噸，供需處于基本平衡狀態(tài)。6—8月光伏玻璃產(chǎn)線仍有部分投產(chǎn)計(jì)劃，對(duì)純堿用量保持增加態(tài)勢(shì)，浮法玻璃受“金九銀十”預(yù)期驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能或先降后增，整體有所增加，對(duì)純堿剛需有支撐。

庫(kù)存方面，目前國(guó)內(nèi)純堿廠家總庫(kù)存80.99萬(wàn)噸，庫(kù)存可用天數(shù)6.8天，庫(kù)存連續(xù)4周去化，但絕對(duì)位置上處于偏高水平，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)僵持。此外，純堿交割庫(kù)庫(kù)存增加至41.06萬(wàn)噸，整體庫(kù)存處于高位。從企業(yè)待發(fā)訂單來(lái)看，企業(yè)訂單多保持半個(gè)月以內(nèi)，加權(quán)后堿廠待發(fā)訂單天數(shù)在11.4天，目前下游備貨情緒謹(jǐn)慎，疊加純堿檢修預(yù)期偏少，供應(yīng)存增加預(yù)期，預(yù)計(jì)純堿庫(kù)存下降放緩或小幅增加。

策略上，若供給有超預(yù)期減量，影響會(huì)直接體現(xiàn)在現(xiàn)貨和近月合約上，如果現(xiàn)貨保持上行，則盤(pán)面仍有上漲空間，下方2100元/噸有支撐。套利方面，夏季檢修供應(yīng)損失仍給2409合約帶來(lái)支撐，2501合約受新增產(chǎn)能投放以及玻璃的放水冷修預(yù)期影響，具有空頭配置價(jià)值，2409-2501以正套思路對(duì)待。套保方面，目前純堿氨堿法生產(chǎn)成本為1728元/噸，生產(chǎn)利潤(rùn)為532元/噸，2409合約盤(pán)面利潤(rùn)為495元/噸，當(dāng)盤(pán)面利潤(rùn)高于生產(chǎn)利潤(rùn)時(shí)，上游有在盤(pán)面鎖定利潤(rùn)的動(dòng)力，下游企業(yè)可在盤(pán)面價(jià)格跌破氨堿法成本、靠近聯(lián)堿成本時(shí)關(guān)注買入套保機(jī)會(huì)。