煉焦煤供需雙弱，自身矛盾不大，價(jià)格由終端需求主導(dǎo)，跟隨成材走勢(shì)。成材總庫(kù)存不高，壓力不大，淡季預(yù)期交易權(quán)重增加，特別是“現(xiàn)實(shí)越差，預(yù)期越好”的論調(diào)盛行，負(fù)反饋深度有限，但向上空間同樣受限。若現(xiàn)實(shí)無(wú)法好轉(zhuǎn)，Contango結(jié)構(gòu)之下，預(yù)期進(jìn)一步上升的空間有限。煉焦煤自身庫(kù)存偏低，波動(dòng)或繼續(xù)大于成材。

供給震蕩回升

國(guó)內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量仍有較大回升空間。3月31日，山西省人民政府辦公廳印發(fā)《2024年山西省煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供工作方案》，提出在確保安全生產(chǎn)前提下，2024年山西省煤炭產(chǎn)量穩(wěn)定在13億噸左右。2023年全年山西省原煤產(chǎn)量13.6億噸，2024年1—4月原煤累計(jì)產(chǎn)量3.69億噸，同比減少7477萬(wàn)噸。因此，1—4月山西省已超額完成全年減量，理論上后期山西煉焦煤產(chǎn)量將同比轉(zhuǎn)正。但6月仍是安全生產(chǎn)月，產(chǎn)量回升較為緩慢，7月之后國(guó)內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量有望出現(xiàn)明顯回升。

另外，上半年山西省煤炭產(chǎn)量大幅收縮的同時(shí)，其他省份煤炭產(chǎn)量同比回升。1—4月全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量14.76億噸，同比減少5095萬(wàn)噸。其中，內(nèi)蒙古原煤累計(jì)產(chǎn)量4.25億噸，同比增加1696萬(wàn)噸。其他省份煤炭產(chǎn)量增加，一定程度上彌補(bǔ)了山西煤減量。

進(jìn)口煤增量明顯，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)煤產(chǎn)量缺口。1—4月煉焦煤累計(jì)進(jìn)口3784萬(wàn)噸，同比增加711萬(wàn)噸。主要進(jìn)口增量來(lái)自蒙古國(guó)和澳大利亞，1—4月累計(jì)進(jìn)口量同比分別增加377萬(wàn)噸和193萬(wàn)噸。

今年以來(lái)，海外需求大幅不及預(yù)期，且澳大利亞煉焦煤產(chǎn)量有所恢復(fù)。1—4月，海外生鐵累計(jì)產(chǎn)量1.38億噸，同比僅增加74萬(wàn)噸，增幅0.5%。其中，4月生鐵產(chǎn)量3399萬(wàn)噸，同比下降85萬(wàn)噸，降幅2.4%。海外供應(yīng)增加而需求走弱，國(guó)際煉焦煤市場(chǎng)趨向?qū)捤桑瑹捊姑哼M(jìn)口窗口打開(kāi)。未來(lái)需要關(guān)注海外需求是否再次走強(qiáng)。

印度是海運(yùn)煤市場(chǎng)上僅次于中國(guó)的第二大買(mǎi)家，市場(chǎng)預(yù)期印度大選結(jié)束后將重振經(jīng)濟(jì)，增加煉焦煤采購(gòu)。從季節(jié)性來(lái)看，6—7月是印度鋼鐵供需的淡季，因此，即使從同比來(lái)看印度采購(gòu)需求有所提升，但環(huán)比改善幅度或有限。

綜上，國(guó)內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量有增加趨勢(shì)，但受安檢影響，預(yù)計(jì)回升速度偏慢。近期海運(yùn)煤走強(qiáng)，但強(qiáng)度和持續(xù)性難有期待，整體煉焦煤供應(yīng)回升。

終端需求偏弱

上周，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為236萬(wàn)噸，連續(xù)三周小幅下行。此前，市場(chǎng)預(yù)期6月以后日均鐵水產(chǎn)量升至240萬(wàn)噸及以上。鐵水產(chǎn)量不及預(yù)期的主要原因有兩點(diǎn)：一是廢鋼替代，二是終端需求偏弱。

5月以來(lái)鐵礦相比廢鋼的優(yōu)勢(shì)逐步減弱，疊加鋼廠持續(xù)有生產(chǎn)利潤(rùn)，長(zhǎng)流程鋼廠添加廢鋼積極性明顯回升，一定程度上對(duì)鐵水形成擠壓。截至上周，富寶口徑的255家鋼廠廢鋼日耗均值為55萬(wàn)噸，較去年6月均值47.6萬(wàn)噸高7.4萬(wàn)噸。

5月專項(xiàng)債發(fā)行加速，市場(chǎng)預(yù)期6—7月形成實(shí)物工作量，建材需求淡季不淡。近幾周的數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼需求大幅下滑，同比降幅快速擴(kuò)大。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，上周螺紋鋼表觀需求僅231萬(wàn)噸，五大鋼材品種開(kāi)始累庫(kù)，而往年累庫(kù)時(shí)間節(jié)點(diǎn)一般在6月底。

另外，終端需求逐步進(jìn)入淡季，下游沒(méi)有明顯的補(bǔ)庫(kù)需求，即使鋼廠和焦化廠利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，補(bǔ)庫(kù)的持續(xù)性也難以維持，真正的補(bǔ)庫(kù)啟動(dòng)需要等到三季度后期。