自從伊以沖突無疾而終后，油價從之前的上漲勢頭轉(zhuǎn)為下跌。整個5月，在需求不及預(yù)期以及歐洲市場走軟的背景下，油價低點(diǎn)不斷下移。6月OPEC+會議成功召開，OPEC+采取了較為保守的策略，延長當(dāng)前所有減產(chǎn)3個月，但油價不漲反跌，延續(xù)了4月以來的趨勢。

布倫特原油近月價差持續(xù)收窄

近月月差通常反映商品的緊俏程度。布倫特原油近月月差從4月底最高的1.53美元/桶下降至6月5日的0.37美元/桶。在此期間，布倫特原油對WTI原油現(xiàn)貨價格也呈現(xiàn)明顯弱勢。這些都是歐洲區(qū)域供需有所走軟在終端價格上的直接體現(xiàn)。

EIA在5月月報中預(yù)計(jì)歐洲3—5月需求分別為1397萬桶/日、1404萬桶/日、1374萬桶/日，低于4月月報的1405萬桶/日、1412萬桶/日、1382萬桶/日，存在8萬桶/日的需求預(yù)估下調(diào)。

不過，8萬桶/日的需求預(yù)估下調(diào)的影響更多是情緒性的，其體量并不大。我們認(rèn)為歐洲市場或許并沒有月差體現(xiàn)的那么弱。

亞洲需求不及預(yù)期

相對而言，我們更關(guān)注亞洲區(qū)域的需求表現(xiàn)。根據(jù)對需求最樂觀的OPEC月報，今年中國和印度需求分別增長71萬桶/日和23萬桶/日，中東則貢獻(xiàn)了26萬桶/日的增量。除此之外，亞洲其他地區(qū)也有33萬桶/日的需求增長。

然而，亞洲區(qū)域裂解價差正領(lǐng)跌全球，這意味著今年全球原油需求最重要的增長點(diǎn)表現(xiàn)很可能不及預(yù)期。

沙特7月OSP下調(diào)了亞洲售價0.4～0.6美元/桶，依據(jù)不同品級，跌幅略有不同，是連續(xù)上調(diào)3個月后的首次下調(diào)。亞洲作為沙特最主要的銷售區(qū)域，其售價政策的變化呼應(yīng)了亞洲區(qū)域需求不足的事實(shí)。

OPEC+延長所有減產(chǎn)到9月底

減產(chǎn)實(shí)際上是代價很高的行為，以沙特為例，IMF在半年度預(yù)測中，將沙特的油價財(cái)政盈虧平衡線從79.7美元/桶大幅提升至96.2美元/桶，因?yàn)闇p產(chǎn)直接影響了其出口量，使得其需要更高的油價才能維持財(cái)政平衡。

在自愿減產(chǎn)的中東諸國中，除了阿聯(lián)酋財(cái)務(wù)狀況較為良好，其他國家或多或少都對油價有一定依賴，而當(dāng)前的油價又不能滿足他們的目的。在非OPEC+產(chǎn)量日益增加、亞洲需求疲軟的背景下，OPEC+通過減產(chǎn)實(shí)現(xiàn)高油價的目的已經(jīng)越來越艱難。

那么，如何理解OPEC+只明確延長所有減產(chǎn)到9月底呢？這和全球原油消費(fèi)的季節(jié)性有關(guān)。由于夏季是全球原油消費(fèi)季節(jié)性旺季，6—8月全球一次煉油裝置將維持檢修量下降趨勢。我們認(rèn)為，OPEC+會議只確認(rèn)把所有減產(chǎn)延續(xù)至三季度，是為了不錯過接下來全球原油季節(jié)性需求增加的時間段，通過維持自身供應(yīng)不變，等待需求逐漸好轉(zhuǎn)，作為其自愿減產(chǎn)的最后一搏。至于之后逐步取消自愿減產(chǎn)的過程是先緩后急，還是先急后緩，都要先評估三季度減產(chǎn)結(jié)果而定，這是因?yàn)樗募径瘸跗谌蛞淮螣捰脱b置會經(jīng)歷一輪秋檢，屆時會造成需求不穩(wěn)定。

雖然OPEC+減產(chǎn)無助于緩解短期矛盾，但畢竟還是控制了供應(yīng)端。除非亞洲夏季需求和北美駕駛高峰季需求很弱，即夏季需求旺季被完全證偽，我們認(rèn)為原油短期下方空間不大。原油上漲最大的問題在于目前市場缺乏利多因素，需要看到季節(jié)性需求上升帶動亞洲需求明顯復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)發(fā)生，可重點(diǎn)關(guān)注未來亞洲裂解價差走向。