近期純堿期貨、現(xiàn)貨價(jià)格雙雙走強(qiáng)，既有供給下降、需求增加等基本面因素的支撐，又不乏宏觀環(huán)境向好、商品市場(chǎng)集體走強(qiáng)等外部因素的帶動(dòng)。截至5月末，純堿期貨主力合約月度漲幅4.63%，報(bào)收2305元/噸。

[供應(yīng)下降 節(jié)能降碳更添支撐]

今年行業(yè)預(yù)計(jì)有超400萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能。時(shí)至6月初，除了博源集團(tuán)一期項(xiàng)目三、四線(xiàn)外，其余均未落實(shí)，純堿產(chǎn)能投放速度不及預(yù)期。

純堿開(kāi)工率自今年3月初達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)后便呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)，5月以來(lái)青海、河南、江蘇、山東等主產(chǎn)區(qū)均有堿廠檢修計(jì)劃落實(shí)，行業(yè)生產(chǎn)水平下降明顯。數(shù)據(jù)顯示，5月純堿行業(yè)開(kāi)工率為84.62%，環(huán)比下降1.69個(gè)百分點(diǎn)。5月底純堿行業(yè)日均開(kāi)工率已降至82.51%的階段性低位，月內(nèi)最低水平一度達(dá)到81.38%，觸及年內(nèi)低點(diǎn)。純堿產(chǎn)量也跟隨生產(chǎn)水平的下降而下降，5月末純堿周產(chǎn)量較5月初減少6.95%。

圖為純堿周度產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率

純堿供應(yīng)水平的下降與部分企業(yè)提前檢修息息相關(guān)。此前市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)今年堿廠檢修季提前會(huì)稀釋6—8月高溫天氣的檢修力度。按照目前公布的計(jì)劃，6月僅有２家堿廠檢修，計(jì)劃內(nèi)的檢修將較5月明顯減少，但這不意味著供給端利好因素消退。一方面，除了季節(jié)性檢修外，夏季高溫天氣純堿生產(chǎn)裝置故障頻率的可能性提升，設(shè)備運(yùn)行穩(wěn)定性下降是否會(huì)再次導(dǎo)致供給受限值得持續(xù)關(guān)注。另一方面，5月末《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《方案》）發(fā)布，成為多數(shù)工業(yè)品市場(chǎng)的關(guān)注熱點(diǎn)。

《方案》明確提出到2025年年底，煉油、乙烯、合成氨、電石行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能占比超過(guò)30%，能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或淘汰退出。合成氨作為純堿及化肥的上游原料，屬于高耗能行業(yè)。雖然《方案》并未對(duì)合成氨及其下游行業(yè)的產(chǎn)能布局提出剛性約束，也并未對(duì)新建或擴(kuò)建項(xiàng)目有嚴(yán)格限制，但對(duì)在產(chǎn)不合格、落后項(xiàng)目需要進(jìn)行技改或淘汰。這不免引起市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)以青海地區(qū)為代表的氨堿法純堿工藝的環(huán)保問(wèn)題。因此，后期環(huán)保對(duì)純堿供給端的影響也需持續(xù)關(guān)注。

[剛需強(qiáng)勁 寬松格局尚未實(shí)現(xiàn)]

純堿的需求分為兩部分，一是下游行業(yè)生產(chǎn)時(shí)必須用到的原料消耗——?jiǎng)傂孕枨?，二是貿(mào)易商及下游行業(yè)的囤貨及采購(gòu)需求。4月中旬以來(lái)，純堿需求就一直表現(xiàn)為剛需強(qiáng)勁、采購(gòu)需求一般的特點(diǎn)。

剛需來(lái)自重堿下游浮法玻璃、光伏玻璃高生產(chǎn)水平支撐。雖然近兩個(gè)月部分玻璃產(chǎn)線(xiàn)冷修，但也不乏年初冷修產(chǎn)線(xiàn)復(fù)產(chǎn)的情況出現(xiàn)，目前浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能依舊處于高位。光伏玻璃行業(yè)日熔量已從2019年年初的不足2萬(wàn)噸/天提升至當(dāng)前超過(guò)11萬(wàn)噸/天的水平，五年多的時(shí)間市場(chǎng)見(jiàn)證了一個(gè)新興行業(yè)的崛起。截至5月底，浮法玻璃、光伏玻璃行業(yè)合計(jì)日熔量達(dá)到28.54萬(wàn)噸，絕對(duì)水平達(dá)到歷史高位，也實(shí)實(shí)在在提升了重堿的剛需消耗水平。

圖為浮法玻璃、光伏玻璃合計(jì)日熔量及純堿消耗量（單位：噸/天）

碳酸鋰是近兩年輕堿下游增長(zhǎng)較快的板塊。1—4月國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量共16.98萬(wàn)噸，同比提升39.43%。按照每生產(chǎn)1噸碳酸鋰消耗2噸純堿計(jì)算，則今年前四個(gè)月碳酸鋰行業(yè)對(duì)輕堿的消耗增量大約在9.6萬(wàn)噸。

在剛需水平持續(xù)提升的支撐下，純堿表觀消費(fèi)量大多時(shí)間維持同比高位。根據(jù)已有數(shù)據(jù)測(cè)算，5月純堿表觀消費(fèi)量約318萬(wàn)噸，環(huán)比提升4.28%，同比提升21.85%。另外，純堿月度消費(fèi)量相比月度產(chǎn)量高出5.64萬(wàn)噸，且消費(fèi)高于生產(chǎn)的狀態(tài)自去年四季度以來(lái)便長(zhǎng)期維持。因此，僅從產(chǎn)量、消費(fèi)量?jī)蓚€(gè)指標(biāo)來(lái)看，純堿寬松格局尚未兌現(xiàn)。

[結(jié)構(gòu)調(diào)整 產(chǎn)業(yè)鏈處于累庫(kù)周期]

2023年以來(lái)，純堿行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈都維持低庫(kù)存狀態(tài)。今年純堿庫(kù)存結(jié)構(gòu)調(diào)整，企業(yè)、社會(huì)環(huán)節(jié)以及下游玻璃廠原料庫(kù)存都在不斷提升。數(shù)據(jù)顯示，5月底純堿企業(yè)庫(kù)存81.82萬(wàn)噸，雖較4月底下降4.9%，但同比高出52%左右。若對(duì)比過(guò)往五年數(shù)據(jù)，則可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前純堿企業(yè)庫(kù)存處于中等水平，庫(kù)存壓力也相對(duì)可控。

今年社會(huì)、下游純堿庫(kù)存都在持續(xù)累積。5月末純堿社會(huì)庫(kù)存為37.73萬(wàn)噸左右，較4月末提升61.93%。下游50%浮法玻璃樣本企業(yè)原料庫(kù)存天數(shù)20.45天，較去年同期提升7天左右。若加上未發(fā)運(yùn)訂單及在途貨源，則下游原料庫(kù)存天數(shù)達(dá)到29.27天。

雖然純堿產(chǎn)量和消費(fèi)量水平相當(dāng)，但若考慮到全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存增量，純堿供應(yīng)壓力不容小覷。5月末，純堿上、中、下游庫(kù)存總量超過(guò)250萬(wàn)噸，下半年新增產(chǎn)能存在投放預(yù)期，全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存也仍將處于累積通道。

[原料波動(dòng) 成本擾動(dòng)值得關(guān)注]

當(dāng)前純堿行業(yè)仍保持較為可觀的利潤(rùn)水平，5月末氨堿、聯(lián)堿利潤(rùn)分別為457元/噸、915元/噸，因此市場(chǎng)對(duì)成本及原料的關(guān)注度相對(duì)不高。但實(shí)際情況是，4月以來(lái)，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格、天然氣價(jià)格都出現(xiàn)不同程度上漲，雖然目前對(duì)純堿成本影響有限，但后期原料端的價(jià)格波動(dòng)是否會(huì)傳導(dǎo)至純堿生產(chǎn)成本及價(jià)格是需要持續(xù)跟蹤的重要變量。

除此之外，國(guó)際能源市場(chǎng)的擾動(dòng)也不容忽視。歐洲天然氣期貨價(jià)格已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月上漲，6月初挪威某大型天然氣加工廠意外停工給本就強(qiáng)勢(shì)的天然氣市場(chǎng)帶來(lái)新驅(qū)動(dòng)。2021—2022年全球天然氣價(jià)格提升明顯、全球純堿成本大幅提升、歐洲堿廠減產(chǎn)、我國(guó)純堿出口明顯提升等情景是否再現(xiàn)，從而通過(guò)成本、國(guó)內(nèi)外價(jià)差、進(jìn)出口等因素影響國(guó)內(nèi)純堿供需及價(jià)格也是需要關(guān)注的因素。

[補(bǔ)充貨源 進(jìn)出口格局悄然轉(zhuǎn)換]

我國(guó)長(zhǎng)期是純堿的凈出口國(guó)，但2023年9月以來(lái)我國(guó)純堿月度進(jìn)口數(shù)量便持續(xù)超過(guò)出口數(shù)量，我國(guó)從純堿凈出口國(guó)轉(zhuǎn)換為凈進(jìn)口國(guó)。今年1—4月我國(guó)純堿累計(jì)出口量30.84萬(wàn)噸，累計(jì)進(jìn)口量59.86萬(wàn)噸，凈出口數(shù)量為-29.02萬(wàn)噸。

進(jìn)口數(shù)量增加、出口數(shù)量減少的趨勢(shì)與國(guó)內(nèi)外供需結(jié)構(gòu)密不可分。2023年以來(lái)全產(chǎn)業(yè)鏈低庫(kù)存狀態(tài)導(dǎo)致下游被迫接受高價(jià)貨源，部分浮法玻璃、光伏玻璃企業(yè)開(kāi)始通過(guò)進(jìn)口來(lái)補(bǔ)充原料庫(kù)存。進(jìn)口純堿到港量較為集中會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)純堿市場(chǎng)情緒、價(jià)格、供給產(chǎn)生影響，也會(huì)成為后期提升國(guó)內(nèi)純堿供應(yīng)量的另一源頭。

圖為純堿進(jìn)口數(shù)量、出口數(shù)量及凈出口量（單位：萬(wàn)噸）

[多空交織 長(zhǎng)期行業(yè)景氣度下降]

雖然5—6月已經(jīng)有不少企業(yè)落實(shí)檢修計(jì)劃，但當(dāng)前行業(yè)生產(chǎn)水平和產(chǎn)量尚未降到歷年檢修高峰時(shí)的低點(diǎn)，6—8月企業(yè)檢修仍將造成產(chǎn)量損失，但檢修節(jié)奏或成為階段性擾動(dòng)市場(chǎng)的因素之一。除此之外，前文所提到的環(huán)保、生產(chǎn)裝置穩(wěn)定性也將成為純堿供應(yīng)水平的干擾因素。換言之，未來(lái)三個(gè)月純堿供應(yīng)端或維持中低水平波動(dòng)。

需求端相對(duì)確定的是下游光伏玻璃、碳酸鋰等行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)的剛需增量，相對(duì)不確定的是浮法玻璃產(chǎn)線(xiàn)冷修節(jié)奏、中下游對(duì)純堿價(jià)格的接受度以及采購(gòu)力度。

商品市場(chǎng)相關(guān)品的聯(lián)動(dòng)性影響也不容忽視。5月中旬取消全國(guó)層面首套住房和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限、下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率、調(diào)整個(gè)人住房貸款最低首付款比例等地產(chǎn)政策接連出臺(tái)，央行還設(shè)立3000億元保障性住房再貸款。杭州、西安、上海、廣州、深圳等多個(gè)地區(qū)也先后落實(shí)了購(gòu)房限制放松政策。在一系列政策支持下，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)回暖、玻璃終端需求不斷復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)，玻璃、純堿上下游正向反饋提振純堿市場(chǎng)情緒。除此之外，有色板塊、黑色板塊以及能化板塊近期走勢(shì)都較強(qiáng)，商品市場(chǎng)情緒整體向好、板塊間聯(lián)動(dòng)性提升也為純堿期價(jià)提供支撐。

綜合各方因素，接下來(lái)的三個(gè)月時(shí)間里，純堿供需兩端仍有支撐，外圍因素如節(jié)能降碳、板塊間聯(lián)動(dòng)也將給市場(chǎng)帶來(lái)驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，考慮到中下游對(duì)高價(jià)純堿的抵觸情緒、進(jìn)口沖擊等負(fù)面因素，純堿基本面相對(duì)中性。

從大周期來(lái)看近兩年純堿行業(yè)的景氣度處于下行通道。行業(yè)新增產(chǎn)能壓力較大，未來(lái)需求增量能否抵消產(chǎn)能及庫(kù)存的增量壓力？這將是留給市場(chǎng)持續(xù)驗(yàn)證的一個(gè)問(wèn)題。