近期純堿期貨、現(xiàn)貨價(jià)格雙雙走強(qiáng)，既有供給下降、需求增加等基本面因素的支撐，又不乏宏觀環(huán)境向好、商品市場集體走強(qiáng)等外部因素的帶動。截至5月末，純堿期貨主力合約月度漲幅4.63%，報(bào)收2305元/噸。

[供應(yīng)下降 節(jié)能降碳更添支撐]

今年行業(yè)預(yù)計(jì)有超400萬噸的新增產(chǎn)能。時(shí)至6月初，除了博源集團(tuán)一期項(xiàng)目三、四線外，其余均未落實(shí)，純堿產(chǎn)能投放速度不及預(yù)期。

純堿開工率自今年3月初達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)后便呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，5月以來青海、河南、江蘇、山東等主產(chǎn)區(qū)均有堿廠檢修計(jì)劃落實(shí)，行業(yè)生產(chǎn)水平下降明顯。數(shù)據(jù)顯示，5月純堿行業(yè)開工率為84.62%，環(huán)比下降1.69個百分點(diǎn)。5月底純堿行業(yè)日均開工率已降至82.51%的階段性低位，月內(nèi)最低水平一度達(dá)到81.38%，觸及年內(nèi)低點(diǎn)。純堿產(chǎn)量也跟隨生產(chǎn)水平的下降而下降，5月末純堿周產(chǎn)量較5月初減少6.95%。

圖為純堿周度產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率

純堿供應(yīng)水平的下降與部分企業(yè)提前檢修息息相關(guān)。此前市場擔(dān)憂今年堿廠檢修季提前會稀釋6—8月高溫天氣的檢修力度。按照目前公布的計(jì)劃，6月僅有２家堿廠檢修，計(jì)劃內(nèi)的檢修將較5月明顯減少，但這不意味著供給端利好因素消退。一方面，除了季節(jié)性檢修外，夏季高溫天氣純堿生產(chǎn)裝置故障頻率的可能性提升，設(shè)備運(yùn)行穩(wěn)定性下降是否會再次導(dǎo)致供給受限值得持續(xù)關(guān)注。另一方面，5月末《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》（以下簡稱《方案》）發(fā)布，成為多數(shù)工業(yè)品市場的關(guān)注熱點(diǎn)。

《方案》明確提出到2025年年底，煉油、乙烯、合成氨、電石行業(yè)能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能占比超過30%，能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或淘汰退出。合成氨作為純堿及化肥的上游原料，屬于高耗能行業(yè)。雖然《方案》并未對合成氨及其下游行業(yè)的產(chǎn)能布局提出剛性約束，也并未對新建或擴(kuò)建項(xiàng)目有嚴(yán)格限制，但對在產(chǎn)不合格、落后項(xiàng)目需要進(jìn)行技改或淘汰。這不免引起市場擔(dān)憂以青海地區(qū)為代表的氨堿法純堿工藝的環(huán)保問題。因此，后期環(huán)保對純堿供給端的影響也需持續(xù)關(guān)注。

[剛需強(qiáng)勁 寬松格局尚未實(shí)現(xiàn)]

純堿的需求分為兩部分，一是下游行業(yè)生產(chǎn)時(shí)必須用到的原料消耗——剛性需求，二是貿(mào)易商及下游行業(yè)的囤貨及采購需求。4月中旬以來，純堿需求就一直表現(xiàn)為剛需強(qiáng)勁、采購需求一般的特點(diǎn)。

剛需來自重堿下游浮法玻璃、光伏玻璃高生產(chǎn)水平支撐。雖然近兩個月部分玻璃產(chǎn)線冷修，但也不乏年初冷修產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)的情況出現(xiàn)，目前浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能依舊處于高位。光伏玻璃行業(yè)日熔量已從2019年年初的不足2萬噸/天提升至當(dāng)前超過11萬噸/天的水平，五年多的時(shí)間市場見證了一個新興行業(yè)的崛起。截至5月底，浮法玻璃、光伏玻璃行業(yè)合計(jì)日熔量達(dá)到28.54萬噸，絕對水平達(dá)到歷史高位，也實(shí)實(shí)在在提升了重堿的剛需消耗水平。

圖為浮法玻璃、光伏玻璃合計(jì)日熔量及純堿消耗量（單位：噸/天）

碳酸鋰是近兩年輕堿下游增長較快的板塊。1—4月國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量共16.98萬噸，同比提升39.43%。按照每生產(chǎn)1噸碳酸鋰消耗2噸純堿計(jì)算，則今年前四個月碳酸鋰行業(yè)對輕堿的消耗增量大約在9.6萬噸。

在剛需水平持續(xù)提升的支撐下，純堿表觀消費(fèi)量大多時(shí)間維持同比高位。根據(jù)已有數(shù)據(jù)測算，5月純堿表觀消費(fèi)量約318萬噸，環(huán)比提升4.28%，同比提升21.85%。另外，純堿月度消費(fèi)量相比月度產(chǎn)量高出5.64萬噸，且消費(fèi)高于生產(chǎn)的狀態(tài)自去年四季度以來便長期維持。因此，僅從產(chǎn)量、消費(fèi)量兩個指標(biāo)來看，純堿寬松格局尚未兌現(xiàn)。

[結(jié)構(gòu)調(diào)整 產(chǎn)業(yè)鏈處于累庫周期]

2023年以來，純堿行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈都維持低庫存狀態(tài)。今年純堿庫存結(jié)構(gòu)調(diào)整，企業(yè)、社會環(huán)節(jié)以及下游玻璃廠原料庫存都在不斷提升。數(shù)據(jù)顯示，5月底純堿企業(yè)庫存81.82萬噸，雖較4月底下降4.9%，但同比高出52%左右。若對比過往五年數(shù)據(jù)，則可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前純堿企業(yè)庫存處于中等水平，庫存壓力也相對可控。

今年社會、下游純堿庫存都在持續(xù)累積。5月末純堿社會庫存為37.73萬噸左右，較4月末提升61.93%。下游50%浮法玻璃樣本企業(yè)原料庫存天數(shù)20.45天，較去年同期提升7天左右。若加上未發(fā)運(yùn)訂單及在途貨源，則下游原料庫存天數(shù)達(dá)到29.27天。

雖然純堿產(chǎn)量和消費(fèi)量水平相當(dāng)，但若考慮到全產(chǎn)業(yè)鏈庫存增量，純堿供應(yīng)壓力不容小覷。5月末，純堿上、中、下游庫存總量超過250萬噸，下半年新增產(chǎn)能存在投放預(yù)期，全產(chǎn)業(yè)鏈庫存也仍將處于累積通道。

[原料波動 成本擾動值得關(guān)注]

當(dāng)前純堿行業(yè)仍保持較為可觀的利潤水平，5月末氨堿、聯(lián)堿利潤分別為457元/噸、915元/噸，因此市場對成本及原料的關(guān)注度相對不高。但實(shí)際情況是，4月以來，國內(nèi)煤炭價(jià)格、天然氣價(jià)格都出現(xiàn)不同程度上漲，雖然目前對純堿成本影響有限，但后期原料端的價(jià)格波動是否會傳導(dǎo)至純堿生產(chǎn)成本及價(jià)格是需要持續(xù)跟蹤的重要變量。

除此之外，國際能源市場的擾動也不容忽視。歐洲天然氣期貨價(jià)格已經(jīng)連續(xù)三個月上漲，6月初挪威某大型天然氣加工廠意外停工給本就強(qiáng)勢的天然氣市場帶來新驅(qū)動。2021—2022年全球天然氣價(jià)格提升明顯、全球純堿成本大幅提升、歐洲堿廠減產(chǎn)、我國純堿出口明顯提升等情景是否再現(xiàn)，從而通過成本、國內(nèi)外價(jià)差、進(jìn)出口等因素影響國內(nèi)純堿供需及價(jià)格也是需要關(guān)注的因素。

[補(bǔ)充貨源 進(jìn)出口格局悄然轉(zhuǎn)換]

我國長期是純堿的凈出口國，但2023年9月以來我國純堿月度進(jìn)口數(shù)量便持續(xù)超過出口數(shù)量，我國從純堿凈出口國轉(zhuǎn)換為凈進(jìn)口國。今年1—4月我國純堿累計(jì)出口量30.84萬噸，累計(jì)進(jìn)口量59.86萬噸，凈出口數(shù)量為-29.02萬噸。

進(jìn)口數(shù)量增加、出口數(shù)量減少的趨勢與國內(nèi)外供需結(jié)構(gòu)密不可分。2023年以來全產(chǎn)業(yè)鏈低庫存狀態(tài)導(dǎo)致下游被迫接受高價(jià)貨源，部分浮法玻璃、光伏玻璃企業(yè)開始通過進(jìn)口來補(bǔ)充原料庫存。進(jìn)口純堿到港量較為集中會對國內(nèi)純堿市場情緒、價(jià)格、供給產(chǎn)生影響，也會成為后期提升國內(nèi)純堿供應(yīng)量的另一源頭。

圖為純堿進(jìn)口數(shù)量、出口數(shù)量及凈出口量（單位：萬噸）

[多空交織 長期行業(yè)景氣度下降]

雖然5—6月已經(jīng)有不少企業(yè)落實(shí)檢修計(jì)劃，但當(dāng)前行業(yè)生產(chǎn)水平和產(chǎn)量尚未降到歷年檢修高峰時(shí)的低點(diǎn)，6—8月企業(yè)檢修仍將造成產(chǎn)量損失，但檢修節(jié)奏或成為階段性擾動市場的因素之一。除此之外，前文所提到的環(huán)保、生產(chǎn)裝置穩(wěn)定性也將成為純堿供應(yīng)水平的干擾因素。換言之，未來三個月純堿供應(yīng)端或維持中低水平波動。

需求端相對確定的是下游光伏玻璃、碳酸鋰等行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)增長帶來的剛需增量，相對不確定的是浮法玻璃產(chǎn)線冷修節(jié)奏、中下游對純堿價(jià)格的接受度以及采購力度。

商品市場相關(guān)品的聯(lián)動性影響也不容忽視。5月中旬取消全國層面首套住房和二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限、下調(diào)個人住房公積金貸款利率、調(diào)整個人住房貸款最低首付款比例等地產(chǎn)政策接連出臺，央行還設(shè)立3000億元保障性住房再貸款。杭州、西安、上海、廣州、深圳等多個地區(qū)也先后落實(shí)了購房限制放松政策。在一系列政策支持下，市場對未來地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)回暖、玻璃終端需求不斷復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)，玻璃、純堿上下游正向反饋提振純堿市場情緒。除此之外，有色板塊、黑色板塊以及能化板塊近期走勢都較強(qiáng)，商品市場情緒整體向好、板塊間聯(lián)動性提升也為純堿期價(jià)提供支撐。

綜合各方因素，接下來的三個月時(shí)間里，純堿供需兩端仍有支撐，外圍因素如節(jié)能降碳、板塊間聯(lián)動也將給市場帶來驅(qū)動。同時(shí)，考慮到中下游對高價(jià)純堿的抵觸情緒、進(jìn)口沖擊等負(fù)面因素，純堿基本面相對中性。

從大周期來看近兩年純堿行業(yè)的景氣度處于下行通道。行業(yè)新增產(chǎn)能壓力較大，未來需求增量能否抵消產(chǎn)能及庫存的增量壓力？這將是留給市場持續(xù)驗(yàn)證的一個問題。