強(qiáng)現(xiàn)實(shí)支撐

一方面，當(dāng)前各產(chǎn)區(qū)原料供應(yīng)緊張狀態(tài)持續(xù)，上游原料大規(guī)模上量預(yù)計(jì)要等到6月中下旬；另一方面，下游輪胎企業(yè)開工率保持高位，橡膠庫存結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

圖為青島港口橡膠庫存變化（單位：噸）

5月下旬以來，橡膠期貨整體呈現(xiàn)震蕩上行。目前來看，橡膠市場矛盾集中在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期之間的博弈上。

關(guān)注供給拐點(diǎn)何時(shí)到來

受天氣因素影響，當(dāng)前泰國原料仍處于上漲區(qū)間，其大部分供給增量來自南部地區(qū)，整體供給依舊偏緊。從中長期基本面來看，目前市場分歧主要在于年內(nèi)是否會(huì)出現(xiàn)供給拐點(diǎn)。

眾所周知，橡膠樹一般在20年之后才會(huì)出現(xiàn)畝產(chǎn)下降的情況，而大部分主產(chǎn)國的樹齡都低于20年?？紤]到上一輪橡膠價(jià)格巔峰為2011年，盡管后續(xù)膠價(jià)持續(xù)下跌，部分橡膠樹被砍伐進(jìn)行替代種植，但即使在2023年這樣膠價(jià)低迷的時(shí)段，全球也沒有出現(xiàn)供給拐點(diǎn)。故樹齡和砍伐暫不會(huì)對(duì)今年供給帶來關(guān)鍵性影響。

自今年3月末，國內(nèi)橡膠市場便開啟持續(xù)去庫趨勢(shì)。一方面，中國是全球最大的橡膠消費(fèi)國，所以也是全球橡膠進(jìn)口的價(jià)值洼地。而今年由于海外需求好轉(zhuǎn)，其對(duì)于原材料漲價(jià)的接受程度相對(duì)中國輪胎廠更高。且由于《歐盟零毀林法案》預(yù)計(jì)將在今年年底正式實(shí)施，海外存在提前進(jìn)行原料補(bǔ)庫的情況，進(jìn)而使得橡膠內(nèi)外價(jià)差拉開。另一方面，一季度是東南亞主產(chǎn)國陸續(xù)進(jìn)入低產(chǎn)季的時(shí)間段，二季度是東南亞的低產(chǎn)季，本身生產(chǎn)的橡膠總量就減少了，加上中國輪胎廠不斷往東南亞轉(zhuǎn)移產(chǎn)能、擴(kuò)建輪胎廠，增加了東南亞的橡膠消費(fèi)，出口總量也呈季節(jié)性減少趨勢(shì)。

圖為橡膠基差變化（單位：元/噸）

產(chǎn)能周期變化成關(guān)鍵因素

回顧年內(nèi)膠價(jià)走勢(shì)，自3月18日盤面漲停后便出現(xiàn)持續(xù)下跌，行情由極強(qiáng)快速切換至極弱。當(dāng)時(shí)國內(nèi)產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨，市場認(rèn)為失去了干旱因素的加持，高價(jià)會(huì)刺激供給增長，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格無法維持。然而5月之后，預(yù)期產(chǎn)量并沒有明顯釋放，泰國原料價(jià)格不降反升，給市場提供了上漲動(dòng)能。目前市場的主要矛盾在于高價(jià)能否刺激供應(yīng)明顯增長。通過對(duì)比過去兩段高原料價(jià)格時(shí)期期貨盤面的相應(yīng)表現(xiàn)，我們得知2021年3月至2022年8月，泰國原料價(jià)格一直處于高位，橡膠較其他工業(yè)品弱勢(shì)明顯，價(jià)格跌多漲少。與之形成鮮明對(duì)比的是，2023年8月之后泰國原料價(jià)格迅速上漲，但滬膠并未呈現(xiàn)弱勢(shì)，反而出現(xiàn)上漲。更重要的是，上漲和下跌的周期都相對(duì)較長。而在這種長周期內(nèi)，市場預(yù)期的情況往往比實(shí)際真實(shí)發(fā)生的情況更能左右行情走向。

綜合來看，當(dāng)前各產(chǎn)區(qū)原料供應(yīng)緊張狀態(tài)持續(xù)，上游原料大規(guī)模上量預(yù)計(jì)要等到6月中下旬。而需求方面，下游輪胎企業(yè)開工率保持高位，汽車銷量維持增長態(tài)勢(shì)，疊加保稅區(qū)重回降庫之勢(shì)，橡膠庫存結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。因此，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)橡膠將維持緩慢震蕩上漲態(tài)勢(shì)。