近日，在基本面數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，增量利多因素持續(xù)性不足的情況下，股指市場觀望情緒較為濃厚，A股在短期資金產(chǎn)生分歧情況下出現(xiàn)弱勢震蕩行情。

截至上周五，IC/IH下降至2.16，IM/IH下降至2.17，大小盤市場風(fēng)格趨于均衡。上周，電子（2.73%）、國防軍工（2.59%）、煤炭（2.00%）、汽車（1.85%）行業(yè)周度漲幅靠前；房地產(chǎn)（-4.64%）、建材（-4.06%）、農(nóng)林牧漁（-3.09%）、輕工制造（-2.45%）等板塊周度跌幅靠前。期指方面，基差與標的價格走勢相同，IH、IF合約基差貼水幅度較前一周整體擴大；IC、IM各合約基差貼水幅度進一步放大。截至上周五，IF、IH、IC和IM當季合約平均年化基差率分別為-4.2%、-5.6%、-5.4%和-10.1%。

昨日A股指數(shù)漲跌互現(xiàn)，上證指數(shù)跌0.27%，深證成指漲0.07%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲0.79%。周期股出現(xiàn)回調(diào)，有色金屬板塊領(lǐng)跌，金融科技、商業(yè)航天、人工智能、光伏、鋰電池題材走弱，航運股逆勢走強，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈活躍，高速銅連接、豬肉概念股漲幅靠前。

圖為近期中信一級行業(yè)表現(xiàn)

受前期制造業(yè)增長較快形成較高基數(shù)和有效需求仍顯不足等因素的影響，5月份制造業(yè)PMI有所回落，并重回榮枯線下方，同時，非制造業(yè)PMI、綜合PMI分別回落0.1、0.7個百分點，但仍處于擴張區(qū)間。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國5月官方制造業(yè)PMI為49.5%，低于臨界點，前值50.4%；非制造業(yè)PMI為51.1%，較前值回落0.1個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.1%，較前值回落0.7個百分點。分項看，5月生產(chǎn)指數(shù)為50.8%，較4月回落2.1個百分點，但仍處于擴張區(qū)間。從需求上看，5月新訂單指數(shù)為49.6%，較4月回落1.5個百分點，新出口訂單指數(shù)為48.3%，較4月回落2.3個百分點。由此可知，受需求指數(shù)回落影響，5月制造業(yè)供需均有所下降，但較強的供給和偏弱的需求仍然是影響宏觀經(jīng)濟運行的關(guān)鍵因素。

5月17日，央行全面優(yōu)化房地產(chǎn)政策，各地房地產(chǎn)政策也隨之調(diào)整，上海放松購房要求，廣州、深圳同日調(diào)整住房信貸政策，但A股相關(guān)板塊沖高后開始回落，房地產(chǎn)行業(yè)連續(xù)兩周出現(xiàn)下行，表現(xiàn)出利多出盡的態(tài)勢。長期看，穩(wěn)地產(chǎn)政策的進一步優(yōu)化調(diào)整有利于提升地產(chǎn)庫存消化力度，改善經(jīng)濟增長預(yù)期，推動地產(chǎn)鏈的修復(fù)。目前居民收入預(yù)期回升速度較慢，對于大額消費意愿和投資偏好仍有一定壓制作用，后續(xù)關(guān)注政策落地后房地產(chǎn)市場的去庫存效果，若銷售端得到有效提振，將進一步鞏固市場需求的恢復(fù)基礎(chǔ)。

圖為國內(nèi)30個大中城市商品房成交面積

工業(yè)企業(yè)利潤方面，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1至4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長4.3%。其中，受基數(shù)偏低影響，4月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4%，前值為下降3.5%，增速回升7.5個百分點，企業(yè)利潤再度回歸恢復(fù)性增長態(tài)勢。4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤的轉(zhuǎn)正，有助于投資者對A股企業(yè)盈利預(yù)期的回升，建議關(guān)注部分利潤增速較高和由負轉(zhuǎn)正的行業(yè)。

宏觀政策方面，今年以來政府債發(fā)行節(jié)奏較慢，財政支出節(jié)奏也相應(yīng)放緩，但預(yù)計隨著中長期特別國債的積極發(fā)行，政府債發(fā)行將顯著提速。此外，外需的持續(xù)改善和穩(wěn)地產(chǎn)政策的調(diào)整力度加大，為經(jīng)濟的穩(wěn)定和增長提供了支撐。整體而言，下半年隨著提振需求政策的逐漸顯效，包括1萬億元超長期國債持續(xù)發(fā)行、一攬子穩(wěn)定房地產(chǎn)措施的落地以及大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新政策的進一步推進等，有望通過創(chuàng)造更多消費場景和滿足人民對高品質(zhì)生活的需求促進消費增長。

圖為規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速

海外方面，美國就業(yè)市場的強勁表現(xiàn)，以及失業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月的下降趨勢，表明美國勞動力市場仍有一定韌性，美聯(lián)儲的會議紀要透露出對通脹數(shù)據(jù)的擔憂，暗示政策利率維持在當前水平的時間可能比預(yù)期要長，增加了美聯(lián)儲貨幣政策走向的不確定性，導(dǎo)致市場情緒出現(xiàn)波動。盡管市場降低了對美聯(lián)儲降息的預(yù)期，但5月30日美國商務(wù)部發(fā)布的修正數(shù)據(jù)顯示美國一季度經(jīng)濟增長較去年四季度明顯放緩，或利好降息提前預(yù)期。從聯(lián)邦基金期貨推算出的隱含隔夜利率可以看出，美聯(lián)儲9月降息的概率降至50%附近，而年內(nèi)降息的可能性依然在70%左右，人民幣匯率有條件保持基本穩(wěn)定。

展望后市，目前居民收入預(yù)期回升速度較慢，對于大額消費意愿和投資偏好仍有一定壓制，同時市場缺乏新的推動因素，指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整壓力，后續(xù)關(guān)注政策落地后基本面數(shù)據(jù)的驗證情況。A股短期出現(xiàn)縮量，中期資金情緒仍受政策落地后基本面修復(fù)情況的影響。不過當前A股估值仍然具有性價比，在人民幣匯率保持穩(wěn)定，政策端托底的支持下，長期配置價值仍在。

策略方面，近期股指偏弱震蕩，考慮適當介入期指賣出套保操作。從期權(quán)指標看，盡管近期指數(shù)出現(xiàn)明顯調(diào)整，但在實際波動率降低的環(huán)境下，期權(quán)隱含波動率仍處于下行區(qū)間，表明期權(quán)市場情緒較為穩(wěn)定。不過若市場進一步下探，不排除隱含波動率回升的可能，可構(gòu)建期權(quán)領(lǐng)口策略對沖現(xiàn)貨組合頭寸。