5月中上旬A股市場不斷走高，但進(jìn)入下旬后略顯疲態(tài)。中國權(quán)益資產(chǎn)沖高回落，A股、港股均有所回調(diào)。

東證期貨宏觀策略高級分析師王培丞認(rèn)為，本輪上漲行情自4月下旬開始啟動，主要由于對中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和的預(yù)期。且4月份中東地緣沖突加劇疊加日韓股市下跌，全球資金再平衡，基本面韌性較強(qiáng)的中國資產(chǎn)交易熱度提升，尤其是港股。再加上國內(nèi)4月底中央政治局會議再度提及穩(wěn)地產(chǎn)政策，房地產(chǎn)板塊走升推高了A股指數(shù)。

海通期貨股指分析師許青辰表示，前期因穩(wěn)地產(chǎn)政策優(yōu)化刺激而領(lǐng)漲市場的地產(chǎn)股交易已經(jīng)過于擁擠，上周地產(chǎn)板塊也出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，在國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)走低的背景下，領(lǐng)漲板塊出現(xiàn)調(diào)整對交易情緒造成了較大影響，成為近期A股調(diào)整的主要原因。

隨著市場的持續(xù)調(diào)整，A股市場流動性也有所回落?！?月中旬至今，A股資金流入項的主要貢獻(xiàn)已經(jīng)轉(zhuǎn)為中散戶?！痹S青辰稱，雖然上周中散戶凈買入額達(dá)到76.4億元，但買入熱情明顯回落（近5周中散戶的平均單周凈買入額為197.9億元）。除股票型ETF方面的持續(xù)凈流入，融資盤和北向資金均凈流出。另外，上周新成立偏股基金份額維持歷史偏低水平，基金發(fā)行持續(xù)偏冷。綜合看，連續(xù)兩周的調(diào)整以及PMI數(shù)據(jù)低于預(yù)期階段性打壓了中散戶的抄底意愿，導(dǎo)致資金流入明顯回落。

王培丞認(rèn)為，5月份A股日均成交額快速回落。一方面，題材股輪動再次加速，但輪動行情無疑是對流動性的消耗。另一方面，由于上市公司一季報EPS修復(fù)不及預(yù)期，A股估值被動式抬高，當(dāng)前A股的安全邊際已經(jīng)明顯回落。

“從歷史上看，流動性變動的方向?qū)κ袌鲎邉荽嬖谳^為明顯的影響，若市場的下跌伴隨資金的流出，則容易形成‘下跌→賣出→再下跌’的不良循環(huán)，但若市場下跌卻有資金持續(xù)買入，則上述循環(huán)不會形成，整體調(diào)整的幅度或相對有限?！?許青辰說。因此，我們傾向于認(rèn)為盈利端“L形”見底，政策端發(fā)力加碼，估值端修復(fù)空間較大。在微觀層面資金流出被限制的情況下，對于流動性方面無需過于悲觀。以52周累計趨勢看，A股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。

王培丞告訴期貨日報記者，展望后市，有利因素在于財政政策發(fā)力，4月底中央政治局會議要求存量財政空間加快釋放，以及節(jié)能減碳方案落地將推高PPI，企業(yè)毛利率邊際改善。但不確定因素在于美國大選或一定程度上影響中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系，造成市場風(fēng)險偏好的回落。總體看，各種影響因素錯綜復(fù)雜，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍是關(guān)鍵，若政策節(jié)奏加快穩(wěn)住總需求，A股高估值壓力有望得到消化，后續(xù)仍有上漲空間。

許青辰認(rèn)為，需求端的相對韌性以及近期穩(wěn)地產(chǎn)政策的加碼對需求端潛在的刺激。因此，盡管5月PMI數(shù)據(jù)走低，但并不會改變目前市場對A股盈利端“L形”見底的預(yù)期，目前估值端仍是交易的重心。

“估值修復(fù)方面，高股息標(biāo)的仍值得關(guān)注?！痹S青辰表示，中期看，高息價值股的增量資金一方面來自A股存量資金市場風(fēng)格的再平衡，另一方面，隨著穩(wěn)增長政策的加碼，市場對高久期利率的追逐或一定程度上降溫，也有助于市場資金在權(quán)益和固收資產(chǎn)上的配置再均衡。同時，從擁擠度的絕對水平看，高息低波動率指數(shù)的擁擠度位于其長期均值到均值加1倍方差的區(qū)間中，整體較為健康，所以針對高息標(biāo)的的交易尚未過熱。高紅利標(biāo)的估值修復(fù)仍有較大空間，可繼續(xù)關(guān)注上證50指數(shù)和高息低波動率指數(shù)的配置價值。股指期貨方面可以關(guān)注IH和IF的多頭機(jī)會。后續(xù)關(guān)注穩(wěn)地產(chǎn)政策的落地效果及市場開始企穩(wěn)后中散戶買入熱情是否出現(xiàn)修復(fù)。