5月中上旬A股市場不斷走高，但進入下旬后略顯疲態(tài)。中國權益資產沖高回落，A股、港股均有所回調。

東證期貨宏觀策略高級分析師王培丞認為，本輪上漲行情自4月下旬開始啟動，主要由于對中美經貿關系緩和的預期。且4月份中東地緣沖突加劇疊加日韓股市下跌，全球資金再平衡，基本面韌性較強的中國資產交易熱度提升，尤其是港股。再加上國內4月底中央政治局會議再度提及穩(wěn)地產政策，房地產板塊走升推高了A股指數(shù)。

海通期貨股指分析師許青辰表示，前期因穩(wěn)地產政策優(yōu)化刺激而領漲市場的地產股交易已經過于擁擠，上周地產板塊也出現(xiàn)較大幅度回調，在國內PMI數(shù)據(jù)走低的背景下，領漲板塊出現(xiàn)調整對交易情緒造成了較大影響，成為近期A股調整的主要原因。

隨著市場的持續(xù)調整，A股市場流動性也有所回落?！?月中旬至今，A股資金流入項的主要貢獻已經轉為中散戶?！痹S青辰稱，雖然上周中散戶凈買入額達到76.4億元，但買入熱情明顯回落（近5周中散戶的平均單周凈買入額為197.9億元）。除股票型ETF方面的持續(xù)凈流入，融資盤和北向資金均凈流出。另外，上周新成立偏股基金份額維持歷史偏低水平，基金發(fā)行持續(xù)偏冷。綜合看，連續(xù)兩周的調整以及PMI數(shù)據(jù)低于預期階段性打壓了中散戶的抄底意愿，導致資金流入明顯回落。

王培丞認為，5月份A股日均成交額快速回落。一方面，題材股輪動再次加速，但輪動行情無疑是對流動性的消耗。另一方面，由于上市公司一季報EPS修復不及預期，A股估值被動式抬高，當前A股的安全邊際已經明顯回落。

“從歷史上看，流動性變動的方向對市場走勢存在較為明顯的影響，若市場的下跌伴隨資金的流出，則容易形成‘下跌→賣出→再下跌’的不良循環(huán)，但若市場下跌卻有資金持續(xù)買入，則上述循環(huán)不會形成，整體調整的幅度或相對有限。” 許青辰說。因此，我們傾向于認為盈利端“L形”見底，政策端發(fā)力加碼，估值端修復空間較大。在微觀層面資金流出被限制的情況下，對于流動性方面無需過于悲觀。以52周累計趨勢看，A股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。

王培丞告訴期貨日報記者，展望后市，有利因素在于財政政策發(fā)力，4月底中央政治局會議要求存量財政空間加快釋放，以及節(jié)能減碳方案落地將推高PPI，企業(yè)毛利率邊際改善。但不確定因素在于美國大選或一定程度上影響中美經貿關系，造成市場風險偏好的回落?？傮w看，各種影響因素錯綜復雜，但國內經濟基本面仍是關鍵，若政策節(jié)奏加快穩(wěn)住總需求，A股高估值壓力有望得到消化，后續(xù)仍有上漲空間。

許青辰認為，需求端的相對韌性以及近期穩(wěn)地產政策的加碼對需求端潛在的刺激。因此，盡管5月PMI數(shù)據(jù)走低，但并不會改變目前市場對A股盈利端“L形”見底的預期，目前估值端仍是交易的重心。

“估值修復方面，高股息標的仍值得關注?！痹S青辰表示，中期看，高息價值股的增量資金一方面來自A股存量資金市場風格的再平衡，另一方面，隨著穩(wěn)增長政策的加碼，市場對高久期利率的追逐或一定程度上降溫，也有助于市場資金在權益和固收資產上的配置再均衡。同時，從擁擠度的絕對水平看，高息低波動率指數(shù)的擁擠度位于其長期均值到均值加1倍方差的區(qū)間中，整體較為健康，所以針對高息標的的交易尚未過熱。高紅利標的估值修復仍有較大空間，可繼續(xù)關注上證50指數(shù)和高息低波動率指數(shù)的配置價值。股指期貨方面可以關注IH和IF的多頭機會。后續(xù)關注穩(wěn)地產政策的落地效果及市場開始企穩(wěn)后中散戶買入熱情是否出現(xiàn)修復。