報告品種：菜油、棕櫚油

2024年油脂市場交易難度加大，工業(yè)定價的權(quán)重在不斷加大，盤面表現(xiàn)與基本面偏離；現(xiàn)貨供應(yīng)壓力大，而宏觀資金偏樂觀的背景下，盤面表現(xiàn)偏強，現(xiàn)貨基差壓力重重；棕櫚油樹齡老化問題仍存在。針對相關(guān)問題，國投安信期貨深入天津市場去探討相關(guān)矛盾，以下是相關(guān)的調(diào)研信息：

企業(yè)1

1、當菜油價格高的時候，之前菜油里面會添加棉油?，F(xiàn)在這兩年葵油便宜，菜油里面會添加葵油，菜油市場消費量在縮小。川渝散油的市場越來越小，菜油的市場也在萎縮。川渝油脂需求有變化，菜油提價也不好提，下游消費偏弱。

2、現(xiàn)階段川渝庫菜油庫存還是很高。

3、華北豆油基差01+60元/噸不定庫，基差還是很弱。不過目前這個基差也不是很往下看跌了，先觀望看下。油脂在等基差拐點，當下還沒有看到拐點苗頭。

4、京津冀中包裝油市場，主要是做餐飲方向，感覺需求表現(xiàn)還是不錯，尤其是節(jié)假日消費好。

5、包裝油在占領(lǐng)散油市場，散油一直在被擠占。現(xiàn)在下游囤貨都是合同庫存，物理庫存少了，因為物流快了。

6、俄羅斯租地便宜，租地周期也長，一般30-40年租期，商業(yè)利潤是有的，不過中國人去開發(fā)還是限制有難度的。該地區(qū)氣候帶適合一季作物，可以種豆子，種玉米積溫不夠。

企業(yè)2

1、近期油脂基差加速往下跌，傳統(tǒng)貿(mào)易方式做起來難度很大。下游的需求還行，認為價格并不貴，接受度較高，但是看到未來高供應(yīng)，也不建庫，隨用隨買?，F(xiàn)階段是越是終端，越好做，食品企業(yè)，養(yǎng)殖企業(yè)，成本越來越便宜，也不用買遠期，對終端行業(yè)是好的。

2、菜油庫存很高，現(xiàn)實表現(xiàn)很差，近月不缺貨，榨利很好。菜籽還有新的產(chǎn)能在投放，海南地區(qū)的工廠競爭優(yōu)勢很大，稅收優(yōu)惠。

3、預(yù)計菜油貿(mào)易要發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，預(yù)計華東這邊進口會減少。俄羅斯、中亞、中歐班列直接發(fā)貨到消費區(qū)，在替代之前的華東往銷區(qū)走的貿(mào)易流。

4、盤面菜油比豆油貴800元/噸，菜油比棕油貴1000元/噸，認為對菜油的消費還是不利的。如果后面加拿大歐洲菜籽問題不大的話，對菜油還是擔心高價差下國內(nèi)供應(yīng)壓力難消化，這個風險還是很大的。

5、國內(nèi)UCO 貿(mào)易量近兩年提升，歐美的大企業(yè)一般都是簽較長的合約，大多一年期，一個月一計價。但外商也經(jīng)常壓價，國內(nèi)價格現(xiàn)在漲得快，極大壓縮利潤空間。

6、雖然近期UCO市場在討論美國對中國UCO增稅的問題，但是UCO出口美國定長約合同多，違約也少。目前買方還沒有違約。執(zhí)行正常。量確定。

7、認為UCO原料回收難度大，稍微一增量就容易漲價，原料不容易一下就收集很大量。

8、為了碳積分，SAF的前景廣闊?，F(xiàn)階段歐洲還沒有明確，往歐美飛，必須添加SAF，不過預(yù)計后面會有政策。

9、SAF大概的得率70%，100噸原料出70噸成品航煤，原料是 pfad、uco、pome。

10、地溝油是從下水道撈出來，潲水油是還沒有去下水道之前，比地溝油干凈，二者價差一般在200-300元/噸。

企業(yè)3

1、印尼棕櫚油產(chǎn)量認為下半年環(huán)比增產(chǎn)，同比去年大概率減產(chǎn)，主要是去年天氣干燥，去年之前兩年雨水充沛。氣候干燥，利于采收，但是干燥的話，對今年產(chǎn)量有影響，認為增產(chǎn)空間少。

2、樹齡老化面積增加，翻種進度跟不上。印尼每年應(yīng)該需要70-80萬公頃的翻種來平衡老齡化，現(xiàn)在一年不到30萬公頃的翻種。

3、新的克隆樹苗種下去第三年就可達到9-10噸/公頃產(chǎn)量（以前老樹苗第三年還未達產(chǎn)），第四年可達20噸以上。翻種達產(chǎn)很快，跟樹種關(guān)系不大，克隆只是更加均一化，不產(chǎn)果的樹概率很少，產(chǎn)量其實跟施肥更相關(guān)，跟是否克隆苗關(guān)系不大。

4、小農(nóng)種植占印尼、馬來面積分別在40%左右，小農(nóng)比例比種植園比例大。

5、種植園管理方式也發(fā)生較大變化，施肥是變化最大的，舍得投入了。比如，前三年的施肥量就比之前翻倍了，提高了年輕樹齡的產(chǎn)果。第三年就能產(chǎn)果，雖然質(zhì)量不好。但第四年就進入較高產(chǎn)量期。甚至對于老樹的施肥，也能起作用，單產(chǎn)并不低，曾經(jīng)見過 26/27 歲的老樹，精施肥后，年產(chǎn)果串25/27噸/公頃，毫不遜于高產(chǎn)期，認為樹齡老化不意味產(chǎn)量一定是主動下降的，主要還是認為樹越大越高，采摘難，費用高，工人摘果子難度很大，被動減產(chǎn)。老樹區(qū)域隨著樹的死亡，種植密度會降低，單產(chǎn)就下降了。老樹需要投入成本高，且老樹更容易得病，因此單產(chǎn)降低。

6、干旱對產(chǎn)量影響明顯更大，分為三個階段，因為果子產(chǎn)出需要18個月育花+6個月結(jié)果。

7、現(xiàn)在種植園的成本控制好，最低2000林吉特/噸的毛油，高的2800/2900林吉特。小農(nóng)就很寬泛的范圍，也不見得成本都很高。人工成本增加很快，2008年前后折合人民幣600/700 月，現(xiàn)在突破了2000 元/月。

8、中國的SAF市場前景也廣闊，如果2%摻混，那就120萬噸/年的需求量，所以當前產(chǎn)能也是兩手準備，出口和內(nèi)銷。

9、棕油做二代生柴和SAF有巨大優(yōu)勢。歐盟的雙反調(diào)查到8月份結(jié)束，UCO和一代，二代和SAF都是互補型，因此9月份開始，可能棕油的需求又要增加了。

企業(yè)4

1、下游需求其實很好，5月份豆油提貨160 萬噸，6月份的下游意愿也較好。原來以為會不好，結(jié)果下面要貨還挺多。豆油價格并不高。菜油可能最弱，要被替代。

2、6月份消費不會太差，小包裝豆油太有性價比，之前預(yù)計天津這邊6月份屬于消費淡季這個看法估計要做調(diào)整了。

3、美豆天氣明確前，1200美分/蒲式耳會有很強支撐，在天氣不確定前，預(yù)計價格不好深跌。

4、生柴是油脂的抬價力量，沒有每年近5000萬噸的消耗量，價格將長期維持在5000-6000元。

5、市場越來越復(fù)雜，要求越來越高了，謹慎為主。純做基差貿(mào)易是很難維持。

企業(yè)5

1、本來油脂的長期基本面更好，由于春季后美盤和南美貼水一起在推漲，結(jié)果粕的漲幅更大，導(dǎo)致4/5月油粕比下跌。

2、棕櫚油6-9月份買船看未來國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)還是很充裕的。

3、南美豆油今年一直偏強，因為消費增加。除了巴西生柴比例調(diào)整，還因為大量的牛油出口到美國，導(dǎo)致需要豆油填補巴西國內(nèi)缺口

4、歐洲現(xiàn)在是植物油價格高地，因為限制了UCO和棕油（生柴）的進口。沒辦法又買了不少南美的SME，也推高了南美豆油。

5、印度近期也取消了一些南美豆油，不僅僅是價格關(guān)系，還因為阿根廷出貨困難。

6、對美豆市場現(xiàn)階段看法還是認為偏強，但是還不能認為是大牛市。如果說后期符合趨勢單產(chǎn)，美豆價格跌倒1100~1000美分/蒲式耳概率很大。現(xiàn)階段就是天氣不確定，風調(diào)雨順是看空的。天氣有問題，油粕均會強。

企業(yè)6

1、氣候今年的確反常，極端天氣頻發(fā)。不過今年的極端氣候需要看主要發(fā)生在哪，現(xiàn)階段看北半球主要作物產(chǎn)區(qū)問題不大。

2、中國和美國加拿大天氣目前偏向于偏樂觀。7月中期之前問題不大，7月中之后北部有可能有點問題。7月中之后，美國北部和西北部可能有偏干趨勢，但是發(fā)生的時間不好確定，如果是8月中才轉(zhuǎn)干，反而有利于油料作物提高含油率和加速成熟，利空油脂油料市場。

3、今年國內(nèi)氣候東北雨水會好。長江雨多。華北7-8月偏干。長江中下游有較大的洪澇預(yù)期，而華北存在一定干旱可能。后期需要看降雨，是否會往北，讓淮河以北地區(qū)收益。

企業(yè)7

1、棕櫚油現(xiàn)貨表現(xiàn)不好，基差弱，華東基差都有平水報價的了，基本面不缺貨，而宏觀上流動性充裕，市場有多條邏輯線在定價。

2、之前做貿(mào)易的人也轉(zhuǎn)到盤面去交易了，現(xiàn)貨活躍度降低。

3、海外市場棕櫚油7-8-9三個月產(chǎn)量和稅都不確定，這個還是要時間去觀察下。

4、國內(nèi)棕櫚油采購的剛需已經(jīng)足夠，盤面后面就看期貨資金炒作不炒作，認為增產(chǎn)季炒作概率不大，除非被豆油帶起來。6-7這兩個月對棕油主要是觀望態(tài)度了。

企業(yè)8

1、隨著可再生柴油產(chǎn)能和可持續(xù)航空燃料的擴張，利潤合適的情況下，容易造成可再生燃料供應(yīng)增加，RIN的供應(yīng)潛力是大于RVO的義務(wù)量，因此大趨勢上RIN的價格容易被壓制。

2、預(yù)計后續(xù)要去關(guān)注LCF（美國各州的低碳燃料法案），2024年已經(jīng)立法的低碳燃料+計劃立法+正在考慮立法的區(qū)域，大致占全美公路用2號柴油比重為30%（2024年已經(jīng)立法的地區(qū)占比為12%，美國公路用2號柴油2017-2019年的使用量為124億加侖）。后面要關(guān)注計劃立法+正在考慮立法的區(qū)域，隨著低碳燃料政策的推進，預(yù)計對可再生柴油從總量上有一個拉動，邊際上預(yù)計對植物油也有一定的需求提振。

3、雖然2025年-2027年1美元/加侖的政策補貼換到CFPC之后，該補貼降低了。但是認為柴油脫碳成本上升，而LCF邊際上階段性也會帶來一定補貼補充，預(yù)計可再生柴油行業(yè)仍然可以推進。

4、從美國的可再生柴油產(chǎn)能看，目前有少量的轉(zhuǎn)產(chǎn)可持續(xù)航空燃料和退出可再生柴油行業(yè)的公司。不過未來幾年仍然能看到美國可再生柴油產(chǎn)能和可持續(xù)航空燃料產(chǎn)能同時擴張的動作，其中可持續(xù)航空燃料產(chǎn)能擴張的力度更大?？傮w的原料需求總量預(yù)計會增加。

5、2023年美國生柴原料合計使用了1454萬噸，累計同比增加39%。2024年1-2月份，植物油合計用量為144萬噸，累計同比增加15%，美國牛油用量為61萬噸，增幅為244%。美國UCO用量為55萬噸，增幅為49%。美國2024年1-2月份生柴用原料還是增加的態(tài)勢，其中牛油、UCO、菜油、工業(yè)玉米油都在增加，豆油微降，不過隨著動物脂肪和UCO的消費增加，豆油可以去替代原來的動物油脂和UCO的消費空間。

6、美國未來的生柴補貼和可持續(xù)航空燃料補貼更利于動物油脂和UCO的需求，當動物油脂和UCO需求增加，也利于豆油等植物油的邊際替代需求轉(zhuǎn)好。長期還是看好油脂的工業(yè)需求，認為油脂的需求端定價邊際重心轉(zhuǎn)為工業(yè)需求定價，食用需求是相對穩(wěn)定的。

（注：國投安信期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為6月3日）

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