6月以來，白糖期價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)不同程度上漲，特別是在期價(jià)突破前期高點(diǎn)以后，市場(chǎng)紛紛調(diào)高了下一個(gè)目標(biāo)區(qū)間。整體而言，促成近期國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲的因素主要是國(guó)際糖價(jià)上漲、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銷售好于預(yù)期、期貨市場(chǎng)倉單持續(xù)減少以及資本市場(chǎng)隱性需求增加。

國(guó)際糖價(jià)上漲增強(qiáng)了市場(chǎng)信心

目前，國(guó)際糖價(jià)上漲以及現(xiàn)貨消費(fèi)啟動(dòng)在有效增強(qiáng)市場(chǎng)多頭信心的同時(shí)，還打壓了空頭的銳氣，對(duì)白糖期價(jià)產(chǎn)生了重要影響。近期，國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)白糖標(biāo)準(zhǔn)品現(xiàn)貨價(jià)格為5300元/噸，而截至7月30日的進(jìn)口原糖折算成白砂糖的價(jià)格為5274元/噸，也就是說，進(jìn)口食糖正在逐漸失去優(yōu)勢(shì)，在一個(gè)可預(yù)期的時(shí)間里，商業(yè)進(jìn)口將大幅度減少，而商業(yè)進(jìn)口減少的直接后果就是國(guó)內(nèi)有效供給的下降，并逐漸將市場(chǎng)氣氛向利多一方引導(dǎo)。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售形勢(shì)有望超預(yù)期發(fā)展

今年6月份，全國(guó)食糖銷量為107萬噸，較上榨季的115萬噸略有減少，從而很容易讓人產(chǎn)生銷售不旺的遐想。但是，我們認(rèn)為本榨季食糖的銷售并非不旺盛，而是由較大幅度的減產(chǎn)和難以捉摸的環(huán)境造成的，即可供銷售的食糖總量下降、模糊的經(jīng)濟(jì)預(yù)期使得商業(yè)庫存減少。進(jìn)入到7月份，糖價(jià)突破了前期高點(diǎn)，在國(guó)際糖價(jià)的推波助瀾下，有向更高的價(jià)位邁進(jìn)的需求。原本模糊的形勢(shì)一下子變得明朗，貿(mào)易商和下游消費(fèi)企業(yè)已經(jīng)敢于大量買進(jìn)，市場(chǎng)銷售形勢(shì)較好。

筆者認(rèn)為，當(dāng)前糖價(jià)的上漲與前期市場(chǎng)的“自救行為”是分不開的。早在5月份，市場(chǎng)做多的力量就已經(jīng)在行動(dòng)，通過對(duì)貨源的調(diào)節(jié)，比如減少自身銷售、從市場(chǎng)吸納部分庫存等，做多力量已經(jīng)掌握了相當(dāng)數(shù)量的部分現(xiàn)貨，同時(shí)市場(chǎng)實(shí)質(zhì)可自由流通的庫存也將在消費(fèi)旺季快速下降。8月及以后，隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)供需將變得更加緊張。雖然截至6月底全國(guó)還有290萬噸的工業(yè)庫存，但由于商業(yè)庫存和國(guó)家儲(chǔ)備糖數(shù)量均較去年同期大幅度減少，實(shí)際總供給在旺盛的消費(fèi)面前則顯得相形見拙。

從鄭商所公布的白糖倉單情況來看，截至7月30日，注冊(cè)倉單數(shù)量為22034張，有效預(yù)報(bào)為1461張，兩者合計(jì)為23495張，而2009年同期注冊(cè)倉單數(shù)量為40161張，2008年同期注冊(cè)倉單數(shù)量為42643張。從這些數(shù)據(jù)可以很明顯看出，今年的白糖倉單數(shù)量較低。另外，從白糖注冊(cè)倉單數(shù)量變動(dòng)情況來看，6月4日以后，倉單數(shù)量下降的非?？?，特別是6月9日當(dāng)天就減少了2244張，而期價(jià)也在當(dāng)日從一個(gè)階段性的低點(diǎn)反彈，隨后穩(wěn)步走高。就期價(jià)受倉單數(shù)量影響的情況來看，通過不斷消耗倉單，市場(chǎng)做多力量已將供需矛盾顯性化，給市場(chǎng)制造了更多的看漲信號(hào)。

在整個(gè)白糖市場(chǎng)，倉單的變化不僅僅表現(xiàn)為絕對(duì)數(shù)量的減少，還表現(xiàn)為控制倉單的主體的數(shù)量也在減少，即倉單的集中度在加強(qiáng)。當(dāng)部分主體出于各種目的或者經(jīng)營(yíng)要求而大量買入倉單后，沒有掌握倉單的空頭就會(huì)非常的恐慌，空單平倉引發(fā)的期價(jià)上漲會(huì)迅速蔓延至整個(gè)市場(chǎng)，進(jìn)而會(huì)加速行情的演變。

資本市場(chǎng)的隱性需求增加

由于市場(chǎng)形勢(shì)一致偏向于利好，可預(yù)期的未來吸引了大量資金的關(guān)注。為了更好把握資金的流向，我們對(duì)市場(chǎng)核心持倉進(jìn)行了跟蹤。從持倉的基數(shù)上來看，最近的5個(gè)交易日，多單由17.2萬手增加到20.9萬手，增加3.7萬手；空單由15.1萬手增加到15.7萬手，增加0.6萬手，多頭占據(jù)絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)地位。從持倉的比例來看，多頭持倉由32.1%增加到35.5%，空頭持倉則由28.3%下降到26.7%，資金向多頭集中的程度更加明顯。從資金持倉和歷史行情的相關(guān)性來看，一般當(dāng)多單增加的幅度明顯大于空單增加的幅度的時(shí)候，后期的價(jià)格往往表現(xiàn)為上漲，反之則下跌。因此，從這點(diǎn)來看，后期期價(jià)上漲是大概率事件。

鄭州白糖多空持倉情況

國(guó)際糖價(jià)的上漲、現(xiàn)貨消費(fèi)的啟動(dòng)、各方庫存均處于歷史低位，以及期貨市場(chǎng)倉單相對(duì)緊張等是促成當(dāng)前白糖期價(jià)上漲的最主要原因。目前，市場(chǎng)心態(tài)已由于前期偏空的氛圍轉(zhuǎn)向利多，糖價(jià)上漲估計(jì)將延續(xù)。筆者認(rèn)為，在接下來的時(shí)間里，實(shí)質(zhì)性的消費(fèi)是最終絕對(duì)糖價(jià)能否在高處站穩(wěn)的關(guān)鍵力量。從歷史數(shù)據(jù)來看，糖價(jià)在7—8月份總是易漲難跌的，而今年的庫存將較上兩個(gè)榨季緊張，看漲的信心也將更加的強(qiáng)烈。綜合分析，糖價(jià)還具有上沖的需求，只是由于各方面的預(yù)期都基本得到了反映，后期上漲的空間將比較有限。與此同時(shí)，食糖生產(chǎn)企業(yè)也將會(huì)更加的重視對(duì)鄭糖1101合約套保機(jī)會(huì)的把握，本榨季制糖企業(yè)的綜合成本在4250元/噸左右，預(yù)期下一榨季的成本將下降到4000-4100元/噸，而5200-5500元/噸的鄭糖期價(jià)也將具有較大的吸引力。