短期等待經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)更多積極信號(hào)

上周市場(chǎng)弱勢(shì)震蕩，主要指數(shù)多數(shù)下跌，上證指數(shù)微跌0.07%，中證500和中證1000表現(xiàn)好于滬深300和上證50。5月以來(lái)成交額持續(xù)萎縮，上周日均成交額回落至7326.3億元，北向資金上周凈流出56.61億元。行業(yè)繼續(xù)輪動(dòng)，上周半導(dǎo)體板塊領(lǐng)漲，煤炭、有色等周期行業(yè)漲幅居前。

制造業(yè)景氣度回落

5月制造業(yè)PMI下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，至49.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期，再度下滑至收縮區(qū)間。5月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，至51.1%，仍保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，其中服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，至50.5%。具體看制造業(yè)分項(xiàng)表現(xiàn)，一是產(chǎn)需兩端雙雙放緩。生產(chǎn)指數(shù)為50.8%，較上月下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，4月基數(shù)較高有一定影響，新訂單指數(shù)為49.6%，較上月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。今年以來(lái)外需表現(xiàn)一直好于內(nèi)需，但5月新出口訂單指數(shù)下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅大于新訂單指數(shù)。從港口吞吐和歐美制造業(yè)PMI等數(shù)據(jù)來(lái)看，出口表現(xiàn)依舊良好，因此外需是否降溫仍有待進(jìn)一步觀察。二是原材料價(jià)格回升幅度高于出廠價(jià)格，成本反彈幅度更大，企業(yè)利潤(rùn)空間承壓。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為56.9%，較上月回升2.9個(gè)百分點(diǎn)，出廠價(jià)格指數(shù)為50.4%，較上月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)。三是庫(kù)存繼續(xù)去化，原材料庫(kù)存為47.8%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫(kù)存為46.5%，較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，需求不足使得企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)。

當(dāng)前內(nèi)需不足仍然制約經(jīng)濟(jì)反彈斜率。近期財(cái)政開(kāi)始發(fā)力，5月以來(lái)尤其是最后一周，專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速，5月新增專項(xiàng)債4383億元，全年進(jìn)度完成29.8%。同時(shí)超長(zhǎng)期特別國(guó)債也開(kāi)始發(fā)行，后續(xù)基建投資有望得到提振。5月17日，多部門(mén)繼續(xù)推出地產(chǎn)政策“組合拳”，近日上海、深圳、廣州等一線城市地產(chǎn)優(yōu)化政策也相繼落地。地產(chǎn)政策進(jìn)入效果驗(yàn)證期。從上周高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，地產(chǎn)銷售改善還不明顯，尤其是新房銷售仍處于歷史同期低位。

美債利率再度上升

美國(guó)4月PCE數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實(shí)了通脹出現(xiàn)邊際降溫跡象。4月核心PCE同比增長(zhǎng)2.8%，持平于預(yù)期，前值上修至2.82%，是2021年4月以來(lái)最低同比增速。4月核心PCE環(huán)比增速為0.2%，低于預(yù)期和前值0.3%，是今年以來(lái)最低環(huán)比增速。雖然4月CPI和核心PCE都未超預(yù)期回升，但單月數(shù)據(jù)還不足以增加美聯(lián)儲(chǔ)降息的信心。美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議紀(jì)要提到，與會(huì)官員認(rèn)為第一季度通脹數(shù)據(jù)“令人失望”，需要比預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間才能對(duì)通脹持續(xù)向2%回落有更大信心，在必要時(shí)愿意進(jìn)一步收緊政策。關(guān)注美國(guó)5月CPI數(shù)據(jù)是否能夠強(qiáng)化通脹回落預(yù)期。

近期美債利率出現(xiàn)反彈，主要原因在于部分美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)繼續(xù)偏鷹，同時(shí)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)擴(kuò)張，標(biāo)普全球發(fā)布的5月美國(guó)綜合PMI指數(shù)超預(yù)期回升至54.4%，導(dǎo)致降息預(yù)期回落。此外，上周美債拍賣結(jié)果不佳也有一定影響。在美債利率的帶動(dòng)下，美元指數(shù)也出現(xiàn)上行，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再度承壓。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)通脹仍有擔(dān)憂，降息預(yù)期難以快速升溫，短期內(nèi)美債利率預(yù)計(jì)維持高位震蕩走勢(shì)。根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)年內(nèi)有1次降息，9月降息和不降息概率基本持平。在海外降息尚未開(kāi)啟的情形下，人民幣匯率仍然承壓。后續(xù)美國(guó)通脹如果能夠確認(rèn)持續(xù)向2%回落，美元指數(shù)下行趨勢(shì)將更加流暢，屆時(shí)人民幣貶值壓力減輕，貨幣政策所受掣肘也會(huì)逐步消退，降息落地可能性將增加。

中期來(lái)看，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和海外降息周期即將開(kāi)啟的情形下，指數(shù)震蕩上行趨勢(shì)不改。但短期內(nèi)海內(nèi)外宏觀面均缺乏向上驅(qū)動(dòng)，增量資金不足。國(guó)內(nèi)方面，在地產(chǎn)政策密集出臺(tái)、財(cái)政加速發(fā)力后，市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注政策的驗(yàn)證情況。海外降息預(yù)期有所反復(fù)，美債利率難以流暢下行，通脹趨勢(shì)需要等待5月數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)。因此，指數(shù)或以震蕩整理為主，等待經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)更多積極信號(hào)。