5月中上旬，LME鋁庫存出現(xiàn)大規(guī)模交倉，短時間內LME鋁庫存大約增加65萬噸，引發(fā)了市場對LME鋁倉單交割問題的擔憂。

自4月開始，LME鋁凈多持倉快速增加，目前已達到2022年以來的凈多持倉高位。在5月集中交割前夕，LME鋁持倉結構中空頭持倉非常集中，存在某一賬戶保有40%以上的空頭頭寸，但同時倉單集中度也較高，這與5月10日LME鋁倉單庫存突然大幅增加相對應。5月15日后，鋁空頭完成交割，倉單擔憂暫時告一段落，持倉集中度和倉單集中度均所有回落，風險階段性釋放。

其間，俄鋁對交割的影響暫不突出，目前LME市場俄鋁絕大多數為Type 1 Russian Warrants，即在 2024 年 4 月 13 日之前生產且被注冊成倉單，仍可以參與交割以及在非歐美倉庫中轉移，不能排除在交割范圍之外。由于巴生港的庫存為印度鋁，并不受制裁影響，因此，目前LME市場的絕大部分鋁倉單庫存仍是可以交割的。

歐美市場，鋁現(xiàn)貨溢價均在300美元/噸以上，即使多頭接貨向現(xiàn)貨市場拋售，也能獲得較好的收益，因此多頭立場依然較為堅定。根據TDM數據，歐盟去年對俄鋁進口量達到512122噸，占總進口量的8%，隨著制裁的擴大，這51萬噸的鋁缺口尚難以完全彌補，因而在歐洲制造業(yè)邊際好轉的情況下，現(xiàn)貨升水仍有望進一步抬升。此外，3月底，巴爾的摩大橋坍塌事件給美國鋁供應帶來不確定性，使得美國本土提前囤貨積極性升高，進而推升當地鋁現(xiàn)貨溢價。

綜上所述，從現(xiàn)在到下個月集中交割日（6月19日）期間的未平倉合約數量依然偏高，未來市場對倉單的擔憂可能再度抬升。在巴生港的Off-Warrant庫存顯性化之后，仍有剩余約10萬噸的非注冊庫存集中在鹿特丹，但不排除持貨商手中仍有其他隱性庫存。目前來看，多頭立場依然堅定，若空頭庫存準備不充足，國內存在被動出口的可能，滬倫鋁比值將進一步走弱。