[“節(jié)能降碳”對(duì)鐵合金影響不大]

日前，國(guó)務(wù)院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》，要求2024年單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低2.5%左右、3.9%左右，規(guī)模以上工業(yè)單位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消費(fèi)占比18.9%左右，重點(diǎn)領(lǐng)域和行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約5000萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤、減排二氧化碳約1.3億噸。2025年，非化石能源消費(fèi)占比20%左右，重點(diǎn)領(lǐng)域和行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約5000萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤、減排二氧化碳約1.3億噸，盡最大努力完成“十四五”節(jié)能降碳約束性指標(biāo)。

硅鐵作為典型的高耗能品種，冶煉單噸硅鐵需耗電8000度左右，國(guó)家政策旨在控制重點(diǎn)領(lǐng)域耗碳減排，情緒面直接利多硅鐵。5月30日早盤硅鐵主力合約持倉(cāng)增加，盤面封住漲停板。

但從基本面角度看，自2021年能耗“雙控”之后，硅鐵產(chǎn)區(qū)基本完成落后產(chǎn)能淘汰，且冶煉硅鐵的原料蘭炭，也于2023年基本完成7.5萬(wàn)噸年產(chǎn)以下的爐型拆除及改造。即便后期出臺(tái)更多《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》框架下的行業(yè)量化政策，對(duì)硅鐵行業(yè)影響預(yù)計(jì)也有限。

另外，此方案為長(zhǎng)期綱領(lǐng)性方案，對(duì)錳硅行業(yè)的具體影響需長(zhǎng)期關(guān)注后續(xù)量化政策出臺(tái)情況，但錳硅北方產(chǎn)區(qū)落后爐型已基本置換完成，南方產(chǎn)區(qū)受限于高成本整體產(chǎn)量有限，故此方案短期內(nèi)對(duì)錳硅行業(yè)實(shí)質(zhì)性影響有限。

[成本推升為主要邏輯]

圖為錳硅2409合約（單位：元/噸）

2024年二季度錳硅觸底反彈，3月末至5月末，盤面最高上漲3458元/噸。4月中旬開始，錳硅盤面主要交易成本推升邏輯，因錳礦問(wèn)題暫時(shí)無(wú)解，盤面從6500元/噸漲至9150元/噸，漲幅超40%。截至5月底，主力合約最高觸及9786元/噸。

本輪錳硅一改前兩年的低迷行情，觸底反轉(zhuǎn)的底層邏輯在于成本上升，供需和庫(kù)存因素反而變?yōu)榇我壿嫛?/p>

事件路徑

澳礦發(fā)運(yùn)中斷導(dǎo)致國(guó)內(nèi)高品錳礦在下半年出現(xiàn)硬性缺口，根據(jù)現(xiàn)有的礦山發(fā)運(yùn)量估算，高品礦缺口難以被其余礦山供應(yīng)彌補(bǔ)，錳礦主導(dǎo)的長(zhǎng)周期上行邏輯成立且難以扭轉(zhuǎn)。

3月18日，由于熱帶氣旋“梅根”的破壞，South32暫停其錳礦山運(yùn)營(yíng)，該錳礦山位于北領(lǐng)地東北海岸的Groote Eylandt島。澳大利亞Gemco碼頭發(fā)生結(jié)構(gòu)性損壞，Gemco發(fā)布不可抗力聲明，3月還未裝船的貨將按不可抗力合同條款而被迫取消，4月還未裝船的貨還在考核情況。4月22日，South32在季報(bào)中表示，除非能找到替代的運(yùn)輸選擇，否則預(yù)計(jì)在2025財(cái)年第三季度（我國(guó)2025年第一季度）重啟Gemco碼頭的運(yùn)營(yíng)和出口銷售。

事件影響

本次颶風(fēng)影響的格魯特島，其錳礦區(qū)是澳洲最大的原生氧化錳礦床，儲(chǔ)量占澳洲的80%左右，錳含量40%~50%，目前主要由South32公司負(fù)責(zé)開采。從全球儲(chǔ)量上看，澳大利亞2023年儲(chǔ)量約5億噸，占全球的26%。從中國(guó)進(jìn)口錳礦結(jié)構(gòu)來(lái)看，2023年中國(guó)進(jìn)口錳礦石共3135萬(wàn)噸，其中澳礦進(jìn)口量524.49萬(wàn)噸，占比16.73%。3月South32發(fā)生的不可抗力事件預(yù)估會(huì)給我國(guó)4—12月錳礦市場(chǎng)帶來(lái)300萬(wàn)~350萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口，影響較大。

替代品方面，澳礦品位在44%上下，為入爐錳礦中不可或缺的高品礦，錳礦綜合入爐品位在37%—38%，因此能夠替代澳礦的理論上只有加蓬礦（品位45%）、巴西礦（品位42%以上）和南非半碳酸或加納礦燒結(jié)出的高品富錳渣。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)對(duì)加蓬礦的月均進(jìn)口量在30萬(wàn)~50萬(wàn)噸；巴西礦去年月均進(jìn)口10萬(wàn)~20萬(wàn)噸，但2024年月度進(jìn)口量?jī)H在0.5萬(wàn)~5萬(wàn)噸之間。而南非半碳酸燒結(jié)出的富錳渣，再與南非半碳酸混合入爐冶煉或令鈣鎂含量過(guò)高，導(dǎo)致導(dǎo)電性提高、料阻降低，進(jìn)而可能造成翻渣，因此無(wú)法全部替代。加納礦燒結(jié)出的富錳渣，可作為替代高品澳礦或加蓬礦的高品錳礦中間品進(jìn)行硅錳冶煉，但配比需要重新配置，國(guó)內(nèi)也有用此種方法冶煉的硅錳廠，占比很小。因此綜合考慮后，加蓬礦、巴西礦、南非半碳酸或加納冶煉的富錳渣均無(wú)法在下半年完美替代澳礦的缺口。

從港口庫(kù)存結(jié)構(gòu)看，數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日，天津港高品錳塊礦（澳大利亞+加蓬+巴西）庫(kù)存約126.485萬(wàn)噸，欽州港高品錳塊礦（澳大利亞+加蓬+巴西）庫(kù)存約24.97萬(wàn)噸，兩個(gè)主要港口高品塊礦庫(kù)存加總為151.455萬(wàn)噸?；仡?月初，天津港高品錳塊礦庫(kù)存約169.39萬(wàn)噸，欽州港高品錳塊礦庫(kù)存約37.93萬(wàn)噸，兩個(gè)主要港口高品塊礦庫(kù)存加總為207.32萬(wàn)噸。經(jīng)測(cè)算，近一個(gè)半月，國(guó)內(nèi)主流港口高品錳塊礦庫(kù)存下降55.865萬(wàn)噸，跌幅26.95%，且高品錳礦庫(kù)存的消耗速度約1萬(wàn)噸/天（這是在一季度大多硅錳廠有大量低價(jià)錳礦庫(kù)存的前提下）。

考慮到內(nèi)蒙古、寧夏工廠或在5月末開始進(jìn)行下一輪錳礦補(bǔ)庫(kù)，假設(shè)在6月高品錳礦消耗速度增至1.3萬(wàn)噸/天，那么保守估計(jì)6月末開始，國(guó)內(nèi)所有港口加總的高品錳礦庫(kù)存或降至90萬(wàn)噸以下，錳礦缺口預(yù)期將逐步走向現(xiàn)實(shí)。

圖為全球錳礦儲(chǔ)量分布（單位：萬(wàn)噸）

圖為2023年中國(guó)進(jìn)口錳礦結(jié)構(gòu)（單位：萬(wàn)噸）

[即期成本利潤(rùn)情況]

若按硅錳廠常規(guī)配比估算（高品氧化礦配比在30%左右，低品半碳酸配比在40%左右），截至5月28日，寧夏地區(qū)硅錳即期成本在7900元/噸上下，現(xiàn)貨利潤(rùn)在500元/噸以內(nèi)，折合盤面支撐在8250元/噸上下。若按照7月康密勞外盤加蓬8.3美元/噸度的報(bào)價(jià)，粗略折合國(guó)內(nèi)盤面支撐位在8800元/噸上下。

[庫(kù)存結(jié)構(gòu)變化為次要邏輯]

從估算的供需平衡表看，錳硅從二季度開始，供需格局由過(guò)剩迅速轉(zhuǎn)為偏緊，而庫(kù)存結(jié)構(gòu)方面，廠家和鋼廠庫(kù)存均向交割庫(kù)轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)可流通貨源陸續(xù)被鎖死，此為盤面上行的次要邏輯。

從供應(yīng)端看，受一季度產(chǎn)區(qū)硅錳廠利潤(rùn)大幅壓縮影響，所有產(chǎn)區(qū)中除內(nèi)蒙古、重慶和貴州地區(qū)之外，1—4月累計(jì)供應(yīng)同比均明顯下降。其中，寧夏和廣西地區(qū)1—4月累計(jì)供應(yīng)下降最快。1—4月寧夏地區(qū)累計(jì)硅錳供應(yīng)64.42萬(wàn)噸，同比減少31.98萬(wàn)噸，減幅33.17%；廣西地區(qū)1—4月累計(jì)硅錳供應(yīng)12.62萬(wàn)噸，同比減少19.3萬(wàn)噸，減幅60.4%。

從需求端看，2023年年初開始，下游鋼廠對(duì)硅錳的需求便呈現(xiàn)震蕩走弱的態(tài)勢(shì)，一是實(shí)際需求長(zhǎng)期走弱，二是硅錳社會(huì)庫(kù)存集中在中上游，下游鋼廠采購(gòu)貨源充裕，并不存在提前備貨的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。

庫(kù)存方面，錳硅近兩個(gè)月庫(kù)存結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)上下游向中游交割庫(kù)集中的特點(diǎn)。據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，上游硅錳廠庫(kù)存4月中旬見頂后震蕩下行，當(dāng)前已回歸至年初的低位水平，較高點(diǎn)縮水一半左右；下游鋼廠5月硅錳庫(kù)存天數(shù)繼續(xù)下降，為14.85天，進(jìn)一步刷新歷史新低；而交割庫(kù)庫(kù)存呈現(xiàn)震蕩加速上行的態(tài)勢(shì)，交割庫(kù)倉(cāng)單（期貨倉(cāng)單+有效預(yù)報(bào)）從3月底的50570張?jiān)鲋?月底的108149張，交割庫(kù)顯性庫(kù)存從25萬(wàn)噸增至54萬(wàn)噸。

[加蓬礦海外報(bào)盤成重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)]

由于2024年下半年澳礦存在實(shí)質(zhì)進(jìn)口缺口，能夠完美替代澳礦的加蓬礦海外報(bào)盤便成為國(guó)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注的階段性指標(biāo)。最新7月康密勞報(bào)盤為8.3美元/噸度，折合盤面支撐約為8800元/噸，我們進(jìn)一步估算，假設(shè)匯率在7.1~7.2之間，那么康密勞加蓬對(duì)華裝船價(jià)報(bào)盤在9美元/噸度，大概對(duì)標(biāo)盤面支撐約9100元/噸，10美元/噸度大概對(duì)標(biāo)盤面支撐約9700元/噸。隨著國(guó)內(nèi)錳礦供應(yīng)缺口由預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)，錳礦報(bào)價(jià)或有進(jìn)一步上行空間，錳硅長(zhǎng)期成本推升邏輯尚未結(jié)束，盤面持倉(cāng)增加，分歧加大，謹(jǐn)防高位波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。