[“節(jié)能降碳”對鐵合金影響不大]

日前，國務(wù)院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》，要求2024年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低2.5%左右、3.9%左右，規(guī)模以上工業(yè)單位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消費(fèi)占比18.9%左右，重點(diǎn)領(lǐng)域和行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約5000萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤、減排二氧化碳約1.3億噸。2025年，非化石能源消費(fèi)占比20%左右，重點(diǎn)領(lǐng)域和行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約5000萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤、減排二氧化碳約1.3億噸，盡最大努力完成“十四五”節(jié)能降碳約束性指標(biāo)。

硅鐵作為典型的高耗能品種，冶煉單噸硅鐵需耗電8000度左右，國家政策旨在控制重點(diǎn)領(lǐng)域耗碳減排，情緒面直接利多硅鐵。5月30日早盤硅鐵主力合約持倉增加，盤面封住漲停板。

但從基本面角度看，自2021年能耗“雙控”之后，硅鐵產(chǎn)區(qū)基本完成落后產(chǎn)能淘汰，且冶煉硅鐵的原料蘭炭，也于2023年基本完成7.5萬噸年產(chǎn)以下的爐型拆除及改造。即便后期出臺更多《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》框架下的行業(yè)量化政策，對硅鐵行業(yè)影響預(yù)計(jì)也有限。

另外，此方案為長期綱領(lǐng)性方案，對錳硅行業(yè)的具體影響需長期關(guān)注后續(xù)量化政策出臺情況，但錳硅北方產(chǎn)區(qū)落后爐型已基本置換完成，南方產(chǎn)區(qū)受限于高成本整體產(chǎn)量有限，故此方案短期內(nèi)對錳硅行業(yè)實(shí)質(zhì)性影響有限。

[成本推升為主要邏輯]

圖為錳硅2409合約（單位：元/噸）

2024年二季度錳硅觸底反彈，3月末至5月末，盤面最高上漲3458元/噸。4月中旬開始，錳硅盤面主要交易成本推升邏輯，因錳礦問題暫時(shí)無解，盤面從6500元/噸漲至9150元/噸，漲幅超40%。截至5月底，主力合約最高觸及9786元/噸。

本輪錳硅一改前兩年的低迷行情，觸底反轉(zhuǎn)的底層邏輯在于成本上升，供需和庫存因素反而變?yōu)榇我壿嫛?/p>

事件路徑

澳礦發(fā)運(yùn)中斷導(dǎo)致國內(nèi)高品錳礦在下半年出現(xiàn)硬性缺口，根據(jù)現(xiàn)有的礦山發(fā)運(yùn)量估算，高品礦缺口難以被其余礦山供應(yīng)彌補(bǔ)，錳礦主導(dǎo)的長周期上行邏輯成立且難以扭轉(zhuǎn)。

3月18日，由于熱帶氣旋“梅根”的破壞，South32暫停其錳礦山運(yùn)營，該錳礦山位于北領(lǐng)地東北海岸的Groote Eylandt島。澳大利亞Gemco碼頭發(fā)生結(jié)構(gòu)性損壞，Gemco發(fā)布不可抗力聲明，3月還未裝船的貨將按不可抗力合同條款而被迫取消，4月還未裝船的貨還在考核情況。4月22日，South32在季報(bào)中表示，除非能找到替代的運(yùn)輸選擇，否則預(yù)計(jì)在2025財(cái)年第三季度（我國2025年第一季度）重啟Gemco碼頭的運(yùn)營和出口銷售。

事件影響

本次颶風(fēng)影響的格魯特島，其錳礦區(qū)是澳洲最大的原生氧化錳礦床，儲量占澳洲的80%左右，錳含量40%~50%，目前主要由South32公司負(fù)責(zé)開采。從全球儲量上看，澳大利亞2023年儲量約5億噸，占全球的26%。從中國進(jìn)口錳礦結(jié)構(gòu)來看，2023年中國進(jìn)口錳礦石共3135萬噸，其中澳礦進(jìn)口量524.49萬噸，占比16.73%。3月South32發(fā)生的不可抗力事件預(yù)估會給我國4—12月錳礦市場帶來300萬~350萬噸的供應(yīng)缺口，影響較大。

替代品方面，澳礦品位在44%上下，為入爐錳礦中不可或缺的高品礦，錳礦綜合入爐品位在37%—38%，因此能夠替代澳礦的理論上只有加蓬礦（品位45%）、巴西礦（品位42%以上）和南非半碳酸或加納礦燒結(jié)出的高品富錳渣。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，我國對加蓬礦的月均進(jìn)口量在30萬~50萬噸；巴西礦去年月均進(jìn)口10萬~20萬噸，但2024年月度進(jìn)口量僅在0.5萬~5萬噸之間。而南非半碳酸燒結(jié)出的富錳渣，再與南非半碳酸混合入爐冶煉或令鈣鎂含量過高，導(dǎo)致導(dǎo)電性提高、料阻降低，進(jìn)而可能造成翻渣，因此無法全部替代。加納礦燒結(jié)出的富錳渣，可作為替代高品澳礦或加蓬礦的高品錳礦中間品進(jìn)行硅錳冶煉，但配比需要重新配置，國內(nèi)也有用此種方法冶煉的硅錳廠，占比很小。因此綜合考慮后，加蓬礦、巴西礦、南非半碳酸或加納冶煉的富錳渣均無法在下半年完美替代澳礦的缺口。

從港口庫存結(jié)構(gòu)看，數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日，天津港高品錳塊礦（澳大利亞+加蓬+巴西）庫存約126.485萬噸，欽州港高品錳塊礦（澳大利亞+加蓬+巴西）庫存約24.97萬噸，兩個主要港口高品塊礦庫存加總為151.455萬噸?；仡?月初，天津港高品錳塊礦庫存約169.39萬噸，欽州港高品錳塊礦庫存約37.93萬噸，兩個主要港口高品塊礦庫存加總為207.32萬噸。經(jīng)測算，近一個半月，國內(nèi)主流港口高品錳塊礦庫存下降55.865萬噸，跌幅26.95%，且高品錳礦庫存的消耗速度約1萬噸/天（這是在一季度大多硅錳廠有大量低價(jià)錳礦庫存的前提下）。

考慮到內(nèi)蒙古、寧夏工廠或在5月末開始進(jìn)行下一輪錳礦補(bǔ)庫，假設(shè)在6月高品錳礦消耗速度增至1.3萬噸/天，那么保守估計(jì)6月末開始，國內(nèi)所有港口加總的高品錳礦庫存或降至90萬噸以下，錳礦缺口預(yù)期將逐步走向現(xiàn)實(shí)。

圖為全球錳礦儲量分布（單位：萬噸）

圖為2023年中國進(jìn)口錳礦結(jié)構(gòu)（單位：萬噸）

[即期成本利潤情況]

若按硅錳廠常規(guī)配比估算（高品氧化礦配比在30%左右，低品半碳酸配比在40%左右），截至5月28日，寧夏地區(qū)硅錳即期成本在7900元/噸上下，現(xiàn)貨利潤在500元/噸以內(nèi)，折合盤面支撐在8250元/噸上下。若按照7月康密勞外盤加蓬8.3美元/噸度的報(bào)價(jià)，粗略折合國內(nèi)盤面支撐位在8800元/噸上下。

[庫存結(jié)構(gòu)變化為次要邏輯]

從估算的供需平衡表看，錳硅從二季度開始，供需格局由過剩迅速轉(zhuǎn)為偏緊，而庫存結(jié)構(gòu)方面，廠家和鋼廠庫存均向交割庫轉(zhuǎn)移，市場可流通貨源陸續(xù)被鎖死，此為盤面上行的次要邏輯。

從供應(yīng)端看，受一季度產(chǎn)區(qū)硅錳廠利潤大幅壓縮影響，所有產(chǎn)區(qū)中除內(nèi)蒙古、重慶和貴州地區(qū)之外，1—4月累計(jì)供應(yīng)同比均明顯下降。其中，寧夏和廣西地區(qū)1—4月累計(jì)供應(yīng)下降最快。1—4月寧夏地區(qū)累計(jì)硅錳供應(yīng)64.42萬噸，同比減少31.98萬噸，減幅33.17%；廣西地區(qū)1—4月累計(jì)硅錳供應(yīng)12.62萬噸，同比減少19.3萬噸，減幅60.4%。

從需求端看，2023年年初開始，下游鋼廠對硅錳的需求便呈現(xiàn)震蕩走弱的態(tài)勢，一是實(shí)際需求長期走弱，二是硅錳社會庫存集中在中上游，下游鋼廠采購貨源充裕，并不存在提前備貨的強(qiáng)烈動機(jī)。

庫存方面，錳硅近兩個月庫存結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)上下游向中游交割庫集中的特點(diǎn)。據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，上游硅錳廠庫存4月中旬見頂后震蕩下行，當(dāng)前已回歸至年初的低位水平，較高點(diǎn)縮水一半左右；下游鋼廠5月硅錳庫存天數(shù)繼續(xù)下降，為14.85天，進(jìn)一步刷新歷史新低；而交割庫庫存呈現(xiàn)震蕩加速上行的態(tài)勢，交割庫倉單（期貨倉單+有效預(yù)報(bào)）從3月底的50570張?jiān)鲋?月底的108149張，交割庫顯性庫存從25萬噸增至54萬噸。

[加蓬礦海外報(bào)盤成重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)]

由于2024年下半年澳礦存在實(shí)質(zhì)進(jìn)口缺口，能夠完美替代澳礦的加蓬礦海外報(bào)盤便成為國內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注的階段性指標(biāo)。最新7月康密勞報(bào)盤為8.3美元/噸度，折合盤面支撐約為8800元/噸，我們進(jìn)一步估算，假設(shè)匯率在7.1~7.2之間，那么康密勞加蓬對華裝船價(jià)報(bào)盤在9美元/噸度，大概對標(biāo)盤面支撐約9100元/噸，10美元/噸度大概對標(biāo)盤面支撐約9700元/噸。隨著國內(nèi)錳礦供應(yīng)缺口由預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)，錳礦報(bào)價(jià)或有進(jìn)一步上行空間，錳硅長期成本推升邏輯尚未結(jié)束，盤面持倉增加，分歧加大，謹(jǐn)防高位波動風(fēng)險(xiǎn)。