期債走牛的驅(qū)動因素并未改變，但上行空間受到央行等部門提示長債風(fēng)險的限制。后續(xù)市場預(yù)計箱體震蕩，操作上建議由中長線做多轉(zhuǎn)為短線波段交易。

近日，期債市場打破窄幅波動局面，運行重心有所上移。從10年期國債活躍券表現(xiàn)來看，截至5月29日，收益率下行至2.295%。當(dāng)日，30年期、10年期、5年期、2年期國債期貨主力合約分別上漲0.22%、0.03%、0.03%、0.02%。本周前3個交易日，上述品種累計漲幅分別為0.16%、0.73%、0.10%、0.05%。

期債4月下旬快速回調(diào)，5月進入震蕩市。本周長端及超長端走強，突破了5月以來的震蕩區(qū)間。短期來看，行情驅(qū)動主要為潛在利空落地。

一是央行反復(fù)提示關(guān)注長端收益率風(fēng)險，收益率有了“隱含下限”，其逐步被市場接受。4月3日，央行貨幣政策委員會提示關(guān)注長債收益率變化；4月9日，央行與三家政策性銀行座談，討論長期限利率債市場形勢。彼時，10年期及30年期國債收益率分別處于2.28%和2.46%附近。隨著國債長端收益率的下行，4月23日晚間，央行相關(guān)部門負責(zé)人再度提示長債風(fēng)險。次日，國債長端收益率快速反彈。5月10日，央行公布2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，其中通過專欄回應(yīng)如何看待長期國債收益率。此后，10年期國債收益率步入低波動格局，30年期國債收益率回升后有所回落。由此看出，市場對央行的風(fēng)險提示已經(jīng)消化得較為充分。

二是超長期特別國債發(fā)行計劃出臺，集中供給壓力低于預(yù)期。財政部宣布于5月到11月發(fā)行20年期、30年期和50年期超長期特別國債。前兩期特別國債已在5月完成發(fā)行，第一期期限20年、規(guī)模400億元、票面利率2.57%；第二期期限20年、規(guī)模400億元、票面利率2.49%。兩期相隔1周，招標利率下行，一定程度上說明投資者特別是個人投資者對長端國債產(chǎn)品的需求旺盛。6月將有1只20年期、兩只30年期和1只50年期特別國債發(fā)行。特別國債發(fā)行時間安排在5月到11月，緩解了市場對供給集中放量的擔(dān)憂。

三是地產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整政策落地，效果具有時滯。4月底，中央政治局會議提出統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施。5月17日，央行推出設(shè)立3000億元保障性住房再貸款、降低全國層面?zhèn)€人住房貸款最低首付比例、取消全國層面?zhèn)€人住房貸款利率政策下限、下調(diào)各期限品種住房公積金貸款利率0.25個百分點等4項政策措施。在當(dāng)日國務(wù)院新聞辦公室舉行的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上，相關(guān)部門明確支持推動消化存量商品住房。目前，已有多個地區(qū)宣布優(yōu)化調(diào)整住房信貸政策，包括上海、深圳、廣州等一線城市。從高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，4月以來，部分地區(qū)看房活躍度邊際提升，但銷售數(shù)據(jù)和價格走勢仍顯弱勢，政策有待進一步發(fā)力顯效。

央行在2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中強調(diào)“避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”及匯率壓力，重申長期國債收益率風(fēng)險，流動性進一步寬松預(yù)期因而降溫。不過，現(xiàn)階段，隨著地方債及特別國債發(fā)行的上量，呵護流動性的必要性提升，降準概率增大。此外，央行2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告稱，要合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關(guān)系，引導(dǎo)信貸合理增長，結(jié)合4月信貸數(shù)據(jù)在“擠水分”后的走勢，央行對穩(wěn)信貸的訴求仍強。若信貸數(shù)據(jù)持續(xù)走弱、實體融資需求修復(fù)不及預(yù)期，則進一步放松流動性依然有必要。

去年以來期債強勢的驅(qū)動因素主要為流動性寬松預(yù)期、基本面長周期定價及“資產(chǎn)荒”。當(dāng)前，流動性寬松預(yù)期升溫、經(jīng)濟基本面沒有形成新的預(yù)期差、“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象尚未被打破，期債漲勢未完，但上行空間受到央行等部門提示長債風(fēng)險的限制。后續(xù)，期債市場將步入箱體震蕩格局，操作上建議由中長線做多轉(zhuǎn)為短線波段交易，且以中短期品種為主。