1  原糖反復計價天氣對新季產(chǎn)量的沖擊

巴西食糖2023/2024榨季在3月底結束，產(chǎn)量定格在4242.5萬噸，同比增幅達25.7%。在北半球的印度和泰國2023/2024榨季食糖減產(chǎn)不及預期已成為“明牌”的背景下，糖市反復對巴西榨季初期的天氣風險進行定價，巴西降水量對糖產(chǎn)量的影響成為市場焦點。

結合天氣報告數(shù)據(jù)來看，巴西2月的累計降雨量為172mm，而正常水平為262mm，較去年同期及歷史均值的下降幅度都超過了20%，糖價在2月初維持在22~23.5美分/磅區(qū)間。2月中后期巴西降水增加，原糖價格下探至最低20.5美分/磅。3月中上旬，巴西中南部天氣干旱影響再次發(fā)酵，各家機構紛紛下調巴西新榨季產(chǎn)糖量預期，同時宏觀面偏暖，原糖與白糖價差走擴至150美元/噸之上，原糖價格突破22.5美分/磅高位。進入4月，巴西南部2024/2025榨季提前開始，降水較年初稍有恢復，糖供應上量偏快。4月下半月，巴西中南部地區(qū)產(chǎn)糖量為184.3萬噸，較去年同期的100萬噸增加84.3萬噸，同比增幅達84.25%。原糖價格自4月初的22美分/磅持續(xù)走弱，于5月18日收于18.1美分/磅，盤中最低觸及17.95美分/磅。原糖持續(xù)計價天氣風險對巴西2024/2025榨季產(chǎn)量的影響，市場對巴西中南部甘蔗豐產(chǎn)有較大分歧，各機構的核心預估區(qū)間在4100萬~4300萬噸之間。

根據(jù)天氣跟蹤數(shù)據(jù)，截至5月底，巴西南部累計降水量為400mm，僅與2021年基本持平，而仍低于往年正常水平600mm?；仡?021/2022榨季的情況，在榨季前半期，干旱使糖廠壓榨進度加快，雙周產(chǎn)量季節(jié)性偏高，但是干旱持續(xù)影響甘蔗的生長高度以及含糖量，雙周產(chǎn)量增速下滑過快，最終產(chǎn)量未達到市場預期。2024/2025榨季，巴西南部甘蔗平均蔗齡高于2021/2022榨季，持續(xù)性干旱對甘蔗產(chǎn)糖量的影響更大，因此2024/2025榨季市場對巴西糖產(chǎn)量的樂觀預期受到持續(xù)干旱的影響，但在榨季初期，巴西南部新舊榨季供應持續(xù)上量將施壓原糖價格。

2  警惕厄爾尼諾現(xiàn)象快速轉向拉尼娜現(xiàn)象

厄爾尼諾/南方濤動（ENSO）是一種涉及赤道太平洋中部和東部海洋溫度的波動以及大氣變化的自然現(xiàn)象，主要包括三個狀態(tài)：厄爾尼諾、拉尼娜和中性。厄爾尼諾現(xiàn)象是指太平洋的秘魯和厄瓜多爾沿岸海溫異常升高的現(xiàn)象，是厄爾尼諾/南方濤動周期的熱階段，因此，厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生時，全球整體氣溫通常偏高，影響北美的颶風增強，加拿大西部和美國北部容易出現(xiàn)異常暖冬。同時，南美洲巴西南部、阿根廷以及美國南部等地降水量會偏高，帶來洪澇災害。而印度尼西亞、菲律賓、馬來西亞、越南、泰國等地區(qū)會出現(xiàn)暖冬；澳大利亞、新西蘭等地區(qū)會出現(xiàn)降水量偏低情況，甚至是嚴重干旱；中美洲與南美洲北部地區(qū)也出現(xiàn)干旱現(xiàn)象，巴拿馬運河航運將會受到水位低的影響而中斷。與之相反的是拉尼娜現(xiàn)象，又稱為反厄爾尼諾現(xiàn)象，是厄爾尼諾/南方濤動周期的冷階段。拉尼娜現(xiàn)象對天氣的影響通常與厄爾尼諾現(xiàn)象相反，具體現(xiàn)象就是太平洋東部海水變冷，太平洋西部海平面增高，出現(xiàn)大量臺風及雨水。

通常使用南方濤動指數(shù)對當下所處的天氣狀態(tài)進行跟蹤。南方濤動指數(shù)為正值時，對應拉尼娜現(xiàn)象；為負值時，對應厄爾尼諾現(xiàn)象。4月南方濤動指數(shù)為-6.3，目前仍處于厄爾尼諾現(xiàn)象當中。

圖為南方濤動指數(shù)（單位：%）

根據(jù)美國國家海洋和大氣管理局5月20日公布的最新報告，預計在5—7月，厄爾尼諾現(xiàn)象將過渡到ENSO中性狀態(tài)。此后，拉尼娜現(xiàn)象在6—8月發(fā)生的概率將達到49%；7—9月發(fā)生的可能性為69%。對比2月的預測報告，拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生時間稍有提前。后期需警惕2024年年中由厄爾尼諾現(xiàn)象快速轉向拉尼娜現(xiàn)象的天氣風險。

3  上榨季厄爾尼諾周期糖減產(chǎn)量未達預期

通常而言，厄爾尼諾現(xiàn)象會使巴西南部降水量提高，糖產(chǎn)量增加；北半球偏干，糖產(chǎn)量會降低。2023/2024榨季的厄爾尼諾現(xiàn)象使巴西糖產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高4242.5萬噸，同比增產(chǎn)867.5萬噸，同比增幅達25.7%。但是北半球印度和泰國卻沒有像市場預期一樣引發(fā)大規(guī)模減產(chǎn)。榨季初期，市場預期印度2023/2024榨季糖產(chǎn)量為3305萬噸，同比降低355萬噸，批準乙醇分流量為170萬噸，凈糖產(chǎn)量在3135萬噸左右。但截至4月30日，印度累計產(chǎn)糖3153萬噸，ISMA預估本榨季印度糖產(chǎn)量為3200萬噸。泰國預估產(chǎn)量為800萬噸，同比減少300萬噸，但截至4月17日，泰國甘蔗已經(jīng)收榨，累計糖產(chǎn)量為877.26萬噸，同比減少223萬噸。

整體來看，在年中出現(xiàn)的拉尼娜現(xiàn)象將使巴西南部降水量減少，產(chǎn)量降低；北半球偏濕潤，產(chǎn)量提高。但是仍需要具體跟蹤天氣風險發(fā)生的月份，主要是降水量的影響，降水量偏低如果發(fā)生在甘蔗伸長期，減產(chǎn)概率增加；如果發(fā)生在壓榨期，將有利于產(chǎn)糖。從最新的NOAA預測來看，拉尼娜現(xiàn)象有可能在7—9月發(fā)生。此時，巴西處于壓榨高峰，降水偏低，有利于產(chǎn)糖。而北半球的甘蔗主產(chǎn)區(qū)7月之后進入甘蔗的分蘗期和伸長期，整體需水量大。5月中旬，北半球的印度中部出現(xiàn)了暴雨預警，這意味著印度季風雨將在5月底進入印度大陸，相較上個榨季6月9日到來有所提前，偏高的降雨量有利于甘蔗質量的提升?？傮w來說，若拉尼娜現(xiàn)象如期發(fā)生，將有利于2024/2025榨季糖產(chǎn)量的提升。