1  原糖反復(fù)計(jì)價(jià)天氣對(duì)新季產(chǎn)量的沖擊

巴西食糖2023/2024榨季在3月底結(jié)束，產(chǎn)量定格在4242.5萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)25.7%。在北半球的印度和泰國(guó)2023/2024榨季食糖減產(chǎn)不及預(yù)期已成為“明牌”的背景下，糖市反復(fù)對(duì)巴西榨季初期的天氣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，巴西降水量對(duì)糖產(chǎn)量的影響成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

結(jié)合天氣報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)看，巴西2月的累計(jì)降雨量為172mm，而正常水平為262mm，較去年同期及歷史均值的下降幅度都超過(guò)了20%，糖價(jià)在2月初維持在22~23.5美分/磅區(qū)間。2月中后期巴西降水增加，原糖價(jià)格下探至最低20.5美分/磅。3月中上旬，巴西中南部天氣干旱影響再次發(fā)酵，各家機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)巴西新榨季產(chǎn)糖量預(yù)期，同時(shí)宏觀面偏暖，原糖與白糖價(jià)差走擴(kuò)至150美元/噸之上，原糖價(jià)格突破22.5美分/磅高位。進(jìn)入4月，巴西南部2024/2025榨季提前開始，降水較年初稍有恢復(fù)，糖供應(yīng)上量偏快。4月下半月，巴西中南部地區(qū)產(chǎn)糖量為184.3萬(wàn)噸，較去年同期的100萬(wàn)噸增加84.3萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)84.25%。原糖價(jià)格自4月初的22美分/磅持續(xù)走弱，于5月18日收于18.1美分/磅，盤中最低觸及17.95美分/磅。原糖持續(xù)計(jì)價(jià)天氣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)巴西2024/2025榨季產(chǎn)量的影響，市場(chǎng)對(duì)巴西中南部甘蔗豐產(chǎn)有較大分歧，各機(jī)構(gòu)的核心預(yù)估區(qū)間在4100萬(wàn)~4300萬(wàn)噸之間。

根據(jù)天氣跟蹤數(shù)據(jù)，截至5月底，巴西南部累計(jì)降水量為400mm，僅與2021年基本持平，而仍低于往年正常水平600mm。回顧2021/2022榨季的情況，在榨季前半期，干旱使糖廠壓榨進(jìn)度加快，雙周產(chǎn)量季節(jié)性偏高，但是干旱持續(xù)影響甘蔗的生長(zhǎng)高度以及含糖量，雙周產(chǎn)量增速下滑過(guò)快，最終產(chǎn)量未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。2024/2025榨季，巴西南部甘蔗平均蔗齡高于2021/2022榨季，持續(xù)性干旱對(duì)甘蔗產(chǎn)糖量的影響更大，因此2024/2025榨季市場(chǎng)對(duì)巴西糖產(chǎn)量的樂(lè)觀預(yù)期受到持續(xù)干旱的影響，但在榨季初期，巴西南部新舊榨季供應(yīng)持續(xù)上量將施壓原糖價(jià)格。

2  警惕厄爾尼諾現(xiàn)象快速轉(zhuǎn)向拉尼娜現(xiàn)象

厄爾尼諾/南方濤動(dòng)（ENSO）是一種涉及赤道太平洋中部和東部海洋溫度的波動(dòng)以及大氣變化的自然現(xiàn)象，主要包括三個(gè)狀態(tài)：厄爾尼諾、拉尼娜和中性。厄爾尼諾現(xiàn)象是指太平洋的秘魯和厄瓜多爾沿岸海溫異常升高的現(xiàn)象，是厄爾尼諾/南方濤動(dòng)周期的熱階段，因此，厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生時(shí)，全球整體氣溫通常偏高，影響北美的颶風(fēng)增強(qiáng)，加拿大西部和美國(guó)北部容易出現(xiàn)異常暖冬。同時(shí)，南美洲巴西南部、阿根廷以及美國(guó)南部等地降水量會(huì)偏高，帶來(lái)洪澇災(zāi)害。而印度尼西亞、菲律賓、馬來(lái)西亞、越南、泰國(guó)等地區(qū)會(huì)出現(xiàn)暖冬；澳大利亞、新西蘭等地區(qū)會(huì)出現(xiàn)降水量偏低情況，甚至是嚴(yán)重干旱；中美洲與南美洲北部地區(qū)也出現(xiàn)干旱現(xiàn)象，巴拿馬運(yùn)河航運(yùn)將會(huì)受到水位低的影響而中斷。與之相反的是拉尼娜現(xiàn)象，又稱為反厄爾尼諾現(xiàn)象，是厄爾尼諾/南方濤動(dòng)周期的冷階段。拉尼娜現(xiàn)象對(duì)天氣的影響通常與厄爾尼諾現(xiàn)象相反，具體現(xiàn)象就是太平洋東部海水變冷，太平洋西部海平面增高，出現(xiàn)大量臺(tái)風(fēng)及雨水。

通常使用南方濤動(dòng)指數(shù)對(duì)當(dāng)下所處的天氣狀態(tài)進(jìn)行跟蹤。南方濤動(dòng)指數(shù)為正值時(shí)，對(duì)應(yīng)拉尼娜現(xiàn)象；為負(fù)值時(shí)，對(duì)應(yīng)厄爾尼諾現(xiàn)象。4月南方濤動(dòng)指數(shù)為-6.3，目前仍處于厄爾尼諾現(xiàn)象當(dāng)中。

圖為南方濤動(dòng)指數(shù)（單位：%）

根據(jù)美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局5月20日公布的最新報(bào)告，預(yù)計(jì)在5—7月，厄爾尼諾現(xiàn)象將過(guò)渡到ENSO中性狀態(tài)。此后，拉尼娜現(xiàn)象在6—8月發(fā)生的概率將達(dá)到49%；7—9月發(fā)生的可能性為69%。對(duì)比2月的預(yù)測(cè)報(bào)告，拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生時(shí)間稍有提前。后期需警惕2024年年中由厄爾尼諾現(xiàn)象快速轉(zhuǎn)向拉尼娜現(xiàn)象的天氣風(fēng)險(xiǎn)。

3  上榨季厄爾尼諾周期糖減產(chǎn)量未達(dá)預(yù)期

通常而言，厄爾尼諾現(xiàn)象會(huì)使巴西南部降水量提高，糖產(chǎn)量增加；北半球偏干，糖產(chǎn)量會(huì)降低。2023/2024榨季的厄爾尼諾現(xiàn)象使巴西糖產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高4242.5萬(wàn)噸，同比增產(chǎn)867.5萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)25.7%。但是北半球印度和泰國(guó)卻沒有像市場(chǎng)預(yù)期一樣引發(fā)大規(guī)模減產(chǎn)。榨季初期，市場(chǎng)預(yù)期印度2023/2024榨季糖產(chǎn)量為3305萬(wàn)噸，同比降低355萬(wàn)噸，批準(zhǔn)乙醇分流量為170萬(wàn)噸，凈糖產(chǎn)量在3135萬(wàn)噸左右。但截至4月30日，印度累計(jì)產(chǎn)糖3153萬(wàn)噸，ISMA預(yù)估本榨季印度糖產(chǎn)量為3200萬(wàn)噸。泰國(guó)預(yù)估產(chǎn)量為800萬(wàn)噸，同比減少300萬(wàn)噸，但截至4月17日，泰國(guó)甘蔗已經(jīng)收榨，累計(jì)糖產(chǎn)量為877.26萬(wàn)噸，同比減少223萬(wàn)噸。

整體來(lái)看，在年中出現(xiàn)的拉尼娜現(xiàn)象將使巴西南部降水量減少，產(chǎn)量降低；北半球偏濕潤(rùn)，產(chǎn)量提高。但是仍需要具體跟蹤天氣風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的月份，主要是降水量的影響，降水量偏低如果發(fā)生在甘蔗伸長(zhǎng)期，減產(chǎn)概率增加；如果發(fā)生在壓榨期，將有利于產(chǎn)糖。從最新的NOAA預(yù)測(cè)來(lái)看，拉尼娜現(xiàn)象有可能在7—9月發(fā)生。此時(shí)，巴西處于壓榨高峰，降水偏低，有利于產(chǎn)糖。而北半球的甘蔗主產(chǎn)區(qū)7月之后進(jìn)入甘蔗的分蘗期和伸長(zhǎng)期，整體需水量大。5月中旬，北半球的印度中部出現(xiàn)了暴雨預(yù)警，這意味著印度季風(fēng)雨將在5月底進(jìn)入印度大陸，相較上個(gè)榨季6月9日到來(lái)有所提前，偏高的降雨量有利于甘蔗質(zhì)量的提升。總體來(lái)說(shuō)，若拉尼娜現(xiàn)象如期發(fā)生，將有利于2024/2025榨季糖產(chǎn)量的提升。