短期LPG持續(xù)大幅上漲的動(dòng)能略顯不足。5月下旬開始，國(guó)內(nèi)前期檢修裝置計(jì)劃重啟，預(yù)計(jì)供應(yīng)提升，而短期汽油類需求較弱。中期來(lái)看，預(yù)計(jì)LPG價(jià)格重心抬升。

5月中旬以來(lái)，大商所LPG期貨合約一改二季度以來(lái)的低位震蕩，轉(zhuǎn)而開啟一波連漲行情，前期盤面估值偏低狀態(tài)得以明顯改觀。

圖為全國(guó)港庫(kù)庫(kù)存量季節(jié)性變化

到港量階段性回落

5月中旬，巴拿馬運(yùn)河管理局增加了每日通過(guò)的巴拿馬型船數(shù)量，該舉措導(dǎo)致通行艙位擁擠，進(jìn)而引起通行拍賣費(fèi)高漲，增加了遠(yuǎn)東地區(qū)的進(jìn)口成本，同時(shí)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)港口到岸量下滑。截至5月第三周，全國(guó)液化氣港口樣本庫(kù)存量為226.71萬(wàn)噸，環(huán)比下降32萬(wàn)噸，降幅為12.37%。

對(duì)于運(yùn)費(fèi)后續(xù)是否會(huì)大幅上漲，我們需要關(guān)注兩點(diǎn)：一是巴拿馬運(yùn)河是否發(fā)生堵塞，通過(guò)觀測(cè)等待船只數(shù)量、等待時(shí)間及通行拍賣費(fèi)判斷運(yùn)費(fèi)成本抬升幅度。二是全球LPG船運(yùn)力的供需情況。運(yùn)力需求方面，今年1—4月全球主要區(qū)域LPG貿(mào)易量同比增加約4.6%，運(yùn)力供應(yīng)方面，2024年4月全球LPG船運(yùn)力為3398萬(wàn)載重噸，運(yùn)力同比增加約9%，因此短期內(nèi)預(yù)計(jì)運(yùn)力充裕。我們認(rèn)為，短期內(nèi)LPG船運(yùn)費(fèi)可能由于巴拿馬運(yùn)河的5月檢修及通航數(shù)減少而上漲，但幅度相對(duì)有限。

丙烷脫氫開工率抬升

進(jìn)入2024年，國(guó)內(nèi)丙烷脫氫（PDH）裝置生產(chǎn)虧損逐步收窄。一方面國(guó)際合同貨和現(xiàn)貨價(jià)格下降，國(guó)際丙烷資源較為充裕。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及需求淡季來(lái)臨，打壓國(guó)際現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，丙烷進(jìn)口成本由最初的5200元/噸下降至4900元/噸以內(nèi)。另一方面，國(guó)內(nèi)丙烯走勢(shì)維持堅(jiān)挺態(tài)勢(shì)，價(jià)格維持在6800~7000元/噸之間。多家PDH企業(yè)集中在春季檢修停工，市面上丙烯資源流通量下降，支撐丙烯價(jià)格一度上漲。而隨著企業(yè)陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，丙烯市場(chǎng)略有回落，保持在6800~6900元/噸。成本與產(chǎn)品端維持充裕價(jià)差，PDH裝置利潤(rùn)得以抬升，開工率大幅上行。截至5月中旬，全國(guó)PDH開工率達(dá)76.21%，同比上升8.89個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步提振LPG的深加工需求。

回到期貨盤面定價(jià)邏輯角度，進(jìn)入5月中旬，氣溫明顯回升，燃?xì)獾居绊戦_始逐步發(fā)酵，現(xiàn)貨端中長(zhǎng)期雖有望改善，但短期或下行探底。盤面與現(xiàn)貨端PDH價(jià)差后續(xù)有望收斂。

綜合來(lái)看，短期LPG持續(xù)大幅上漲動(dòng)能略顯不足。5月下旬開始，國(guó)內(nèi)前期檢修裝置計(jì)劃重啟，預(yù)計(jì)供應(yīng)提升，短期汽油類需求較弱。中期來(lái)看，在PDH裝置開工率提升和汽油需求旺季預(yù)期下，預(yù)計(jì)LPG價(jià)格重心抬升。