美聯(lián)儲政策預(yù)期是影響貴金屬價格走勢的重要因素，預(yù)計在降息正式落地前，貴金屬價格易受降息預(yù)期變動的影響而波動加劇，但整體價格重心依然向上。

當(dāng)前市場對政策預(yù)期偏緊，疊加前期貴金屬漲幅過快，短期貴金屬或震蕩整理，但中長期依然維持偏多思路，邏輯在于美聯(lián)儲仍有可能啟動降息周期，加上全球地緣沖突風(fēng)險難以實質(zhì)性緩和、美國大選不確定性都會加劇全球局勢動蕩等，在金融屬性和貨幣屬性的雙重支撐下，貴金屬價格長期上漲趨勢不變。針對白銀而言，其工業(yè)屬性強于黃金，降息預(yù)期、供應(yīng)趨緊支撐白銀價格，銀價或易漲難跌。

美聯(lián)儲會議紀要偏鷹

5月20日，白銀成為國內(nèi)大宗商品期貨中漲幅最大的品種，滬銀期貨主力全天多數(shù)時間封于漲停板（8211元/千克），創(chuàng)出階段新高。5月21日，內(nèi)外盤白銀沖高后跳水，COMEX白銀、倫敦銀轉(zhuǎn)跌，滬銀基本抹去日內(nèi)漲幅。5月23日，受美聯(lián)儲鷹派會議紀要影響，滬銀更是大幅下挫，盤中最大跌幅近6%。

美聯(lián)儲的政策預(yù)期變動主導(dǎo)行情漲跌。在4月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)邊際走弱后，4月CPI和零售銷售的超預(yù)期降溫再度提振市場降息預(yù)期，成為金銀上破震蕩區(qū)間的直接原因。但上周美聯(lián)儲官員表態(tài)與市場預(yù)期存在較大分歧，官員依然釋放鷹派言論，甚至部分官員保留加息選項。此外，5月利率決議會議紀要顯示，多位官員愿在必要時進一步收緊政策，長期中性利率可能高于此前預(yù)期，并討論了需在更長時間內(nèi)維持利率不變的必要性，或在勞動力市場走弱的情況下降息的問題。

因此，預(yù)計在美聯(lián)儲降息正式落地前，貴金屬行情波動或加劇。今年美聯(lián)儲有望在合適時間節(jié)點開啟降息，貴金屬價格長期上行動力依然存在。但當(dāng)前距離FOMC會議降息節(jié)點仍有一定時間，諸多經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布會影響降息預(yù)期，并導(dǎo)致貴金屬價格出現(xiàn)窄幅震蕩。因此在貴金屬價格回調(diào)企穩(wěn)后介入，有望從降息周期中獲得收益。

白銀價格彈性較大

從白銀基本面來看，近些年最大的變化是光伏領(lǐng)域的需求。根據(jù)世界白銀協(xié)會的數(shù)據(jù)，光伏領(lǐng)域用銀量連續(xù)4年上漲，2023年光伏用銀量為1.93億盎司，同比增長64%。電子制造過程也大量依賴白銀，2023年電子領(lǐng)域用銀量為4.45億盎司，同比增長20%。國際白銀協(xié)會預(yù)計，2024年全球白銀需求有望達到12億盎司，將是有史以來第二高的水平。其中，工業(yè)需求預(yù)計達到創(chuàng)紀錄的高位，珠寶和銀器的需求將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。供應(yīng)緊俏疊加白銀自身的工業(yè)屬性給予其更好的價格彈性。

截至5月24日，全球最大SPRD黃金ETF基金持倉量約為832.1噸，與上周基本持平；全球最大SLV白銀ETF基金持倉量約為13104.3噸，較上周小幅增加。截至5月21日，CFTC黃金期貨管理基金投機持倉凈多頭為229806手，較上周增加25310手；白銀期貨投機持倉凈多頭為59644手，較上周小幅增加183手。目前貴金屬市場維持高位震蕩，后續(xù)需關(guān)注多頭增倉意愿。

長期維持偏多思路

綜合來看，美聯(lián)儲降息預(yù)期落地前，價格波動或加劇，但整體價格重心依然向上。貨幣政策方面，美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期略有緊縮，短線市場圍繞預(yù)期波動。此外，地緣政治問題導(dǎo)致的避險情緒有所減弱，但并沒有完全消失，價格向上動力減弱，但下方有支撐。預(yù)計短期貴金屬價格震蕩整理為主，等待后期避險情緒再度升溫，或者美國通脹方面的指引，長期依然維持偏多思路。