本周一，A股市場震蕩回升，早盤大盤指數(shù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于中小盤指數(shù)，午后中小盤指數(shù)止跌回升，主要指數(shù)均收漲。目前穩(wěn)增長、穩(wěn)預期、嚴監(jiān)管的基調(diào)未變，國內(nèi)經(jīng)濟將延續(xù)企穩(wěn)回升態(tài)勢，A股將繼續(xù)保持漸進式上行走勢，操作上可逢回調(diào)輕倉做多IF、IH合約。

上周A股市場先揚后抑。上周一在穩(wěn)地產(chǎn)政策的推動下，上證指數(shù)最高上漲至3174點。隨后在地緣政治擾動、美聯(lián)儲5月議息會議紀要偏向鷹派、證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》等因素影響下，A股出現(xiàn)調(diào)整，滬深兩市成交額也有所回落，一定程度上表明市場情緒有所降溫。本周一，A 股市場震蕩回升，早盤大盤指數(shù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于中小盤指數(shù)，午后中小盤指數(shù)止跌回升，主要指數(shù)均收漲。

圖為上證指數(shù)與滬深兩市成交額

美聯(lián)儲緊縮預期再度升溫

5月份以來，市場對美聯(lián)儲貨幣政策的演化預期再度出現(xiàn)“折返跑”。在北京時間5月2日凌晨結(jié)束的美聯(lián)儲5月議息會議上，雖然美聯(lián)儲排除了下一次政策操作是加息的可能性，令市場緊縮擔憂有所降溫，但5月15日晚間美國勞工部發(fā)布的4月CPI數(shù)據(jù)好于預期，市場緊縮擔憂得到進一步緩解，并推升了美股市場的風險偏好。然而，北京時間5月23日發(fā)布的美聯(lián)儲5月議息會議紀要，又給市場的樂觀情緒潑了一盆冷水。議息會議紀要顯示，多位決策者擔心通脹下降進展不足，認為需要花更多時間才會有信心降息，暗示繼續(xù)保持高利率的觀望狀態(tài)應持續(xù)更久。此外，多位與會決策者提到，如果經(jīng)濟前景面臨的風險成為現(xiàn)實并使進一步收緊政策變得適當，他們愿意采取行動。與會決策者表示，未來的政策路徑將取決于即將公布的數(shù)據(jù)、不斷變化的經(jīng)濟前景和風險平衡狀況。

會議紀要發(fā)布后，市場緊縮擔憂再度升溫，美股隨即陷入調(diào)整狀態(tài)，10年期美債收益率從4.4%下方反彈至4.47%左右。目前來看，筆者依然建議對后續(xù)美國通脹的演化保持相對保守審慎的觀點。主要原因在于，4月美國CPI數(shù)據(jù)雖然好于預期，但核心通脹環(huán)比增速卻高于預期，再加上5月14日公布的PPI數(shù)據(jù)超預期，后續(xù)美國通脹的走勢可能不會一帆風順。此外，2023年12月美聯(lián)儲超預期的鴿派信號一定程度上拉長了通脹的戰(zhàn)線，即寬松預期的升溫本身具有反身性。在通脹回落緩慢的當下，投資者不宜對美聯(lián)儲貨幣政策的寬松抱有過多期望，需避免預期反復而引發(fā)的資產(chǎn)價格“折返跑”。

穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼

5月17日，國家統(tǒng)計局公布4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.7%，較3月的4.5%有所回升。1至4月全國固定資產(chǎn)投資累計同比增長4.2%，較3月回落0.3個百分點。從結(jié)構(gòu)上看，地產(chǎn)投資降幅擴大至9.8%，銷售面積當月同比跌幅仍在擴大，且新開工和竣工增速仍處于較低區(qū)間。1至4月專項債及城投債發(fā)行節(jié)奏偏慢，給基建投資造成一定拖累。制造業(yè)投資消費回落但仍增長9.7%，處于相對高位。4月社會消費品零售總額增速回落至2.3%，較3月回落0.8個百分點，消費品以舊換新政策效果顯現(xiàn)尚需等待。

5月17日，央行發(fā)布關(guān)于調(diào)整商業(yè)性個人住房貸款利率政策的通知。同日，央行副行長陶玲在國務院政策例行吹風會上表示，央行將設立3000億元保障性住房再貸款，鼓勵引導金融機構(gòu)按照市場化、法治化原則，支持地方國有企業(yè)以合理價格收購已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。本次穩(wěn)地產(chǎn)政策中，首付比例的調(diào)降超出市場預期，央行設立3000億元保障性住房再貸款符合市場預期且有利于緩解地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債表壓力。筆者認為，未來地產(chǎn)價格的走勢取決于居民的收入預期，地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債表壓力緩解后，能否快速進入擴張周期較為關(guān)鍵。

5月27日，中央政治局召開會議，審議《防范化解金融風險問責規(guī)定（試行）》。會議指出，防范化解金融風險，事關(guān)國家安全、發(fā)展全局、人民財產(chǎn)安全，是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展必須跨越的重大關(guān)口。制定出臺《防范化解金融風險問責規(guī)定（試行）》，就是要進一步推動在金融領域落實全面從嚴治黨要求，切實加強黨中央對金融工作的集中統(tǒng)一領導，進一步壓實金融領域相關(guān)管理部門、金融機構(gòu)、行業(yè)主管部門和地方黨委政府的責任，督促各級領導干部樹立正確的政績觀，落實好全面加強金融監(jiān)管、防范化解金融風險、促進金融高質(zhì)量發(fā)展各項任務。會議強調(diào)，要堅持嚴字當頭，敢于較真碰硬，敢管敢嚴、真管真嚴，釋放失責必問、問責必嚴的強烈信號，推動金融監(jiān)管真正做到“長牙帶刺”、有棱有角，將嚴的基調(diào)、嚴的措施、嚴的氛圍在金融領域樹立起來并長期堅持下去。

目前來看，無論是政策層面針對地產(chǎn)端的發(fā)力還是宏觀面加強監(jiān)管，均表明穩(wěn)增長、穩(wěn)預期、嚴監(jiān)管的基調(diào)并未發(fā)生變化。在此背景下，雖然4月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所分化，但只要穩(wěn)增長基調(diào)持續(xù)，國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)回升的態(tài)勢也會持續(xù)，預計A股市場將繼續(xù)保持漸進式上行態(tài)勢。操作上，建議投資者逢回調(diào)輕倉做多IF、IH合約，若上證指數(shù)跌破年線支撐則多單平倉止損。

圖為標普500指數(shù)與10年期美債收益率