本周一，A股市場(chǎng)震蕩回升，早盤大盤指數(shù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于中小盤指數(shù)，午后中小盤指數(shù)止跌回升，主要指數(shù)均收漲。目前穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期、嚴(yán)監(jiān)管的基調(diào)未變，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，A股將繼續(xù)保持漸進(jìn)式上行走勢(shì)，操作上可逢回調(diào)輕倉(cāng)做多IF、IH合約。

上周A股市場(chǎng)先揚(yáng)后抑。上周一在穩(wěn)地產(chǎn)政策的推動(dòng)下，上證指數(shù)最高上漲至3174點(diǎn)。隨后在地緣政治擾動(dòng)、美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議紀(jì)要偏向鷹派、證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》等因素影響下，A股出現(xiàn)調(diào)整，滬深兩市成交額也有所回落，一定程度上表明市場(chǎng)情緒有所降溫。本周一，A 股市場(chǎng)震蕩回升，早盤大盤指數(shù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于中小盤指數(shù)，午后中小盤指數(shù)止跌回升，主要指數(shù)均收漲。

圖為上證指數(shù)與滬深兩市成交額

美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期再度升溫

5月份以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的演化預(yù)期再度出現(xiàn)“折返跑”。在北京時(shí)間5月2日凌晨結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議上，雖然美聯(lián)儲(chǔ)排除了下一次政策操作是加息的可能性，令市場(chǎng)緊縮擔(dān)憂有所降溫，但5月15日晚間美國(guó)勞工部發(fā)布的4月CPI數(shù)據(jù)好于預(yù)期，市場(chǎng)緊縮擔(dān)憂得到進(jìn)一步緩解，并推升了美股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。然而，北京時(shí)間5月23日發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議紀(jì)要，又給市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒潑了一盆冷水。議息會(huì)議紀(jì)要顯示，多位決策者擔(dān)心通脹下降進(jìn)展不足，認(rèn)為需要花更多時(shí)間才會(huì)有信心降息，暗示繼續(xù)保持高利率的觀望狀態(tài)應(yīng)持續(xù)更久。此外，多位與會(huì)決策者提到，如果經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)并使進(jìn)一步收緊政策變得適當(dāng)，他們?cè)敢獠扇⌒袆?dòng)。與會(huì)決策者表示，未來(lái)的政策路徑將取決于即將公布的數(shù)據(jù)、不斷變化的經(jīng)濟(jì)前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡狀況。

會(huì)議紀(jì)要發(fā)布后，市場(chǎng)緊縮擔(dān)憂再度升溫，美股隨即陷入調(diào)整狀態(tài)，10年期美債收益率從4.4%下方反彈至4.47%左右。目前來(lái)看，筆者依然建議對(duì)后續(xù)美國(guó)通脹的演化保持相對(duì)保守審慎的觀點(diǎn)。主要原因在于，4月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)雖然好于預(yù)期，但核心通脹環(huán)比增速卻高于預(yù)期，再加上5月14日公布的PPI數(shù)據(jù)超預(yù)期，后續(xù)美國(guó)通脹的走勢(shì)可能不會(huì)一帆風(fēng)順。此外，2023年12月美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期的鴿派信號(hào)一定程度上拉長(zhǎng)了通脹的戰(zhàn)線，即寬松預(yù)期的升溫本身具有反身性。在通脹回落緩慢的當(dāng)下，投資者不宜對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的寬松抱有過(guò)多期望，需避免預(yù)期反復(fù)而引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格“折返跑”。

穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼

5月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%，較3月的4.5%有所回升。1至4月全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.2%，較3月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大至9.8%，銷售面積當(dāng)月同比跌幅仍在擴(kuò)大，且新開工和竣工增速仍處于較低區(qū)間。1至4月專項(xiàng)債及城投債發(fā)行節(jié)奏偏慢，給基建投資造成一定拖累。制造業(yè)投資消費(fèi)回落但仍增長(zhǎng)9.7%，處于相對(duì)高位。4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速回落至2.3%，較3月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)品以舊換新政策效果顯現(xiàn)尚需等待。

5月17日，央行發(fā)布關(guān)于調(diào)整商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策的通知。同日，央行副行長(zhǎng)陶玲在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，央行將設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，鼓勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則，支持地方國(guó)有企業(yè)以合理價(jià)格收購(gòu)已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。本次穩(wěn)地產(chǎn)政策中，首付比例的調(diào)降超出市場(chǎng)預(yù)期，央行設(shè)立3000億元保障性住房再貸款符合市場(chǎng)預(yù)期且有利于緩解地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表壓力。筆者認(rèn)為，未來(lái)地產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)取決于居民的收入預(yù)期，地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表壓力緩解后，能否快速進(jìn)入擴(kuò)張周期較為關(guān)鍵。

5月27日，中央政治局召開會(huì)議，審議《防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)責(zé)規(guī)定（試行）》。會(huì)議指出，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，事關(guān)國(guó)家安全、發(fā)展全局、人民財(cái)產(chǎn)安全，是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展必須跨越的重大關(guān)口。制定出臺(tái)《防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)責(zé)規(guī)定（試行）》，就是要進(jìn)一步推動(dòng)在金融領(lǐng)域落實(shí)全面從嚴(yán)治黨要求，切實(shí)加強(qiáng)黨中央對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，進(jìn)一步壓實(shí)金融領(lǐng)域相關(guān)管理部門、金融機(jī)構(gòu)、行業(yè)主管部門和地方黨委政府的責(zé)任，督促各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部樹立正確的政績(jī)觀，落實(shí)好全面加強(qiáng)金融監(jiān)管、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)金融高質(zhì)量發(fā)展各項(xiàng)任務(wù)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持嚴(yán)字當(dāng)頭，敢于較真碰硬，敢管敢嚴(yán)、真管真嚴(yán)，釋放失責(zé)必問(wèn)、問(wèn)責(zé)必嚴(yán)的強(qiáng)烈信號(hào)，推動(dòng)金融監(jiān)管真正做到“長(zhǎng)牙帶刺”、有棱有角，將嚴(yán)的基調(diào)、嚴(yán)的措施、嚴(yán)的氛圍在金融領(lǐng)域樹立起來(lái)并長(zhǎng)期堅(jiān)持下去。

目前來(lái)看，無(wú)論是政策層面針對(duì)地產(chǎn)端的發(fā)力還是宏觀面加強(qiáng)監(jiān)管，均表明穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期、嚴(yán)監(jiān)管的基調(diào)并未發(fā)生變化。在此背景下，雖然4月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所分化，但只要穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)持續(xù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)也會(huì)持續(xù)，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)將繼續(xù)保持漸進(jìn)式上行態(tài)勢(shì)。操作上，建議投資者逢回調(diào)輕倉(cāng)做多IF、IH合約，若上證指數(shù)跌破年線支撐則多單平倉(cāng)止損。

圖為標(biāo)普500指數(shù)與10年期美債收益率