近期在穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼、外圍降息預(yù)期升溫背景下，股指中樞上移到年內(nèi)高位。但由于穩(wěn)地產(chǎn)政策的實際效果需要更長周期的數(shù)據(jù)來驗證，所以其對股指市場的持續(xù)性影響有限。從盤面上看，5月以來房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)連續(xù)上漲近20%之后有所回落，A股市場交投情緒也有所降溫。海外方面，美聯(lián)儲加息預(yù)期反復(fù)，近期美聯(lián)儲會議紀(jì)要及其官員講話偏鷹派，也給A股帶來了一定壓力，不過整體看，外圍市場對A股的影響有所鈍化。從基本面的角度看，短期在國內(nèi)政策預(yù)期偏樂觀的宏觀環(huán)境下，若無意外風(fēng)險因素出現(xiàn)，A股指數(shù)易漲難跌。

筆者認(rèn)為，6月份交易股指期貨的收益率大概率高于股指現(xiàn)貨，因為股指期貨基差（股指期貨價格-股指現(xiàn)貨價格）可能呈現(xiàn)逐步上漲的態(tài)勢。

具體看，一是股指期貨基差受分紅影響，走勢具備季節(jié)性特征，歷史上6月、7月表現(xiàn)為上行態(tài)勢。由于股票分紅除權(quán)除息，股票指數(shù)不做特殊處理，所以，在股票分紅季，股票指數(shù)會相應(yīng)回落，而股指期貨會提前反映股票指數(shù)在分紅季下行這一因素，即在分紅正式落地之前，股指期貨已先行下跌，導(dǎo)致股指期貨基差下行，而在分紅正式落地后，現(xiàn)貨指數(shù)下跌，股指期貨價格變化不大，進(jìn)而導(dǎo)致基差上漲。以IF為例，其標(biāo)的指數(shù)為滬深300，從歷史經(jīng)驗看，超60%的成分股分紅是在6月與7月，對應(yīng)的基差變化為：1至5月份基差下行、6至7月份基差上漲。

二是股指期貨基差具有均值回歸的特性，趨勢上或面臨低位反彈。由于股指期貨本身既可以買入也可以賣出，因而當(dāng)基差脫離合理水平時，投資者可以在期貨市場上進(jìn)行反向操作，獲取超額收益。因而基差會圍繞合理的價格中樞上下波動，當(dāng)基差處于歷史極值水平時，將會出現(xiàn)拐點。

基于以上分析，筆者認(rèn)為，從股票分紅的季節(jié)性看，后續(xù)股指期貨基差將逐步呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。以IF為例，目前基差已經(jīng)回落至歷史分位40%以下水平，近期是重要的觀察窗口期，在股指市場整體易漲難跌的背景下，投資者可逢低布局股指期貨多單，這樣既能獲得股指上行的收益，還能獲得基差上漲的超額收益。

圖為滬深300指數(shù)成分股分紅分布

圖為IF基差月度變化

股指期權(quán)方面，當(dāng)前交易機會也逐步顯現(xiàn)。5月份以來，雖然股指受到內(nèi)外因素的影響先漲后跌，但資金層面的交易情緒并不濃厚，股指期權(quán)隱含波動率整體下行。上證50ETFIV最低降至15.6%附近，這是2020年3月以來的歷史低位，市場認(rèn)為隱含波動率是“期權(quán)的真正價格”，當(dāng)隱含波動率被嚴(yán)重低估時，買入增加會驅(qū)動其反彈。通過觀察可以發(fā)現(xiàn)，持倉量PCR在5月24日出現(xiàn)明顯下降，說明認(rèn)購持倉量已經(jīng)有所增加，當(dāng)前做多期權(quán)波動率的機會明顯大于風(fēng)險。

針對做多波動率，可以采用買入跨式期權(quán)策略或買入寬跨式期權(quán)策略。買入跨式期權(quán)策略即買入認(rèn)購期權(quán)，同時買入相同到期日、行權(quán)價以及相同手?jǐn)?shù)的認(rèn)沽期權(quán)，最大虧損即買入的期權(quán)費，最大收益無限，主要風(fēng)險在于標(biāo)的指數(shù)窄幅波動，波動率繼續(xù)下降。買入寬跨式期權(quán)策略即買入認(rèn)購期權(quán)的同時，買入相同到期日、相同手?jǐn)?shù)、低行權(quán)價的認(rèn)沽期權(quán)。與買入跨式期權(quán)策略為平值期權(quán)不同，買入寬跨式期權(quán)策略為兩個虛值期權(quán)，或一個平值期權(quán)一個虛值期權(quán)，需要支付的期權(quán)費可能相對偏低，但標(biāo)的指數(shù)波動過程中，表現(xiàn)為虧損的區(qū)間變大，即需要更大的波動才能實現(xiàn)盈利。

圖為上證50ETF隱含波動率所處歷史分位

綜上，股指衍生品市場交易機會顯現(xiàn)。股指期貨方面，建議等待利多信息加碼，逢低布局多單，品種以IF為主?？缙贩N套利方面，短期市場降準(zhǔn)降息預(yù)期較為濃厚，流動性寬松將使中小盤指數(shù)表現(xiàn)更好，投資者可以耐心等待貨幣政策明朗之后，進(jìn)行多IM空IH操作。不過，今年以來，市場對信息變化的消化速度較快，所以后續(xù)如果出現(xiàn)跨品種套利機會，投資者可以適當(dāng)縮短持倉時間，合理布局并及時止盈。股指期權(quán)方面，若出現(xiàn)明顯的利多消息，可以持有單腿的買入看漲期權(quán)策略。若沒有明顯的利多消息出現(xiàn)，市場方向尚不明朗，投資者可以選擇買入跨式期權(quán)策略或買入寬跨式期權(quán)策略，鎖定虧損，未來只要期權(quán)隱含波動率上行，無論股市大幅上漲還是大幅下跌，投資者都能獲取一定收益。