2023年9月以來(lái)，白糖期貨開(kāi)啟下跌走勢(shì)，進(jìn)入熊市格局。進(jìn)入2024年，白糖延續(xù)跌勢(shì)，且內(nèi)外糖價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)分化。展望后市，筆者認(rèn)為，供應(yīng)依然充足，疊加需求階段性釋放，糖價(jià)頹勢(shì)仍難扭轉(zhuǎn)。

巴西白糖供應(yīng)大增

從全球供需格局來(lái)看，預(yù)計(jì)2023/2024年度白糖供應(yīng)過(guò)剩400萬(wàn)噸，這將長(zhǎng)期壓制國(guó)際糖價(jià)運(yùn)行中樞。供應(yīng)增加主要來(lái)自巴西產(chǎn)量大增，數(shù)據(jù)顯示，巴西中南部4月下半月累計(jì)壓榨甘蔗5061.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)43.41%；累計(jì)產(chǎn)糖量255.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)65.91%。不過(guò)，由于過(guò)去幾年原糖價(jià)格較高，食糖需求國(guó)整體庫(kù)存偏低，在原糖快速下跌的過(guò)程中，階段性補(bǔ)庫(kù)需求給糖價(jià)帶來(lái)支撐，令其下跌過(guò)程較為曲折。

國(guó)內(nèi)供增需平，工業(yè)庫(kù)存繼續(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，2023/2024年度全國(guó)產(chǎn)糖995.39萬(wàn)噸，同比增加99萬(wàn)噸，增幅11.06%。目前云南壓榨進(jìn)入尾聲，全國(guó)進(jìn)入去庫(kù)存階段。截至4月底，全國(guó)工業(yè)庫(kù)存為420.74萬(wàn)噸，同比增加39.27萬(wàn)噸。盡管顯性庫(kù)存在2023/2024年度因增產(chǎn)有所增加，但價(jià)格預(yù)期偏悲觀，產(chǎn)業(yè)鏈紛紛低庫(kù)存運(yùn)行，整體庫(kù)存壓力小于預(yù)期。目前國(guó)內(nèi)2024/2025榨季增產(chǎn)較為確定，若無(wú)天氣因素影響，糖市有望增產(chǎn)至1100萬(wàn)噸，進(jìn)一步壓制糖價(jià)空間。

階段性支撐猶存

進(jìn)口糖源補(bǔ)充缺口，糖漿預(yù)拌粉也形成有效替代。我國(guó)食糖需求穩(wěn)定，基本在1500萬(wàn)噸左右，而500萬(wàn)噸左右的進(jìn)口量可有效補(bǔ)充白糖供應(yīng)不足的情況。根據(jù)4月18日海關(guān)發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域和區(qū)外加工貿(mào)易食糖管理措施的公告》，這將加快短期糖漿預(yù)拌粉的整體進(jìn)口進(jìn)度。

全球糖市熊市周期未結(jié)束，但仍有階段性支撐。一是巴西制糖比預(yù)估是基于糖醇價(jià)差得來(lái)的，在原糖迅速下跌的過(guò)程中，糖醇價(jià)差也迅速?gòu)?0美分/磅收窄到3美分/磅，當(dāng)糖價(jià)下移至16~17美分/磅時(shí)，在原油價(jià)格處于相對(duì)高位的基礎(chǔ)上，很可能刺激巴西制糖比回?cái)[，從而導(dǎo)致原糖供應(yīng)縮減。二是國(guó)內(nèi)持續(xù)三年的配額外進(jìn)口利潤(rùn)倒掛后，加工廠(chǎng)和中下游環(huán)節(jié)庫(kù)存極低，存在階段性補(bǔ)庫(kù)需求，對(duì)短期價(jià)格有一定的支撐。

綜上所述，全球白糖熊市周期并未結(jié)束，供大于需仍是主基調(diào)。原糖階梯式下跌一度跌破18美分/磅，后市不排除跌至16美分/磅一線(xiàn)。但隨著糖價(jià)的下跌，制糖比可能反復(fù)，進(jìn)而使得供應(yīng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。國(guó)內(nèi)方面，舊榨季結(jié)束，下游低庫(kù)存運(yùn)行，但由于新作預(yù)期仍偏寬松，糖價(jià)跌勢(shì)未盡，關(guān)注階段性補(bǔ)庫(kù)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的支撐。