2023年9月以來，白糖期貨開啟下跌走勢，進(jìn)入熊市格局。進(jìn)入2024年，白糖延續(xù)跌勢，且內(nèi)外糖價走勢出現(xiàn)分化。展望后市，筆者認(rèn)為，供應(yīng)依然充足，疊加需求階段性釋放，糖價頹勢仍難扭轉(zhuǎn)。

巴西白糖供應(yīng)大增

從全球供需格局來看，預(yù)計2023/2024年度白糖供應(yīng)過剩400萬噸，這將長期壓制國際糖價運(yùn)行中樞。供應(yīng)增加主要來自巴西產(chǎn)量大增，數(shù)據(jù)顯示，巴西中南部4月下半月累計壓榨甘蔗5061.2萬噸，同比增長43.41%；累計產(chǎn)糖量255.8萬噸，同比增長65.91%。不過，由于過去幾年原糖價格較高，食糖需求國整體庫存偏低，在原糖快速下跌的過程中，階段性補(bǔ)庫需求給糖價帶來支撐，令其下跌過程較為曲折。

國內(nèi)供增需平，工業(yè)庫存繼續(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，2023/2024年度全國產(chǎn)糖995.39萬噸，同比增加99萬噸，增幅11.06%。目前云南壓榨進(jìn)入尾聲，全國進(jìn)入去庫存階段。截至4月底，全國工業(yè)庫存為420.74萬噸，同比增加39.27萬噸。盡管顯性庫存在2023/2024年度因增產(chǎn)有所增加，但價格預(yù)期偏悲觀，產(chǎn)業(yè)鏈紛紛低庫存運(yùn)行，整體庫存壓力小于預(yù)期。目前國內(nèi)2024/2025榨季增產(chǎn)較為確定，若無天氣因素影響，糖市有望增產(chǎn)至1100萬噸，進(jìn)一步壓制糖價空間。

階段性支撐猶存

進(jìn)口糖源補(bǔ)充缺口，糖漿預(yù)拌粉也形成有效替代。我國食糖需求穩(wěn)定，基本在1500萬噸左右，而500萬噸左右的進(jìn)口量可有效補(bǔ)充白糖供應(yīng)不足的情況。根據(jù)4月18日海關(guān)發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域和區(qū)外加工貿(mào)易食糖管理措施的公告》，這將加快短期糖漿預(yù)拌粉的整體進(jìn)口進(jìn)度。

全球糖市熊市周期未結(jié)束，但仍有階段性支撐。一是巴西制糖比預(yù)估是基于糖醇價差得來的，在原糖迅速下跌的過程中，糖醇價差也迅速從10美分/磅收窄到3美分/磅，當(dāng)糖價下移至16~17美分/磅時，在原油價格處于相對高位的基礎(chǔ)上，很可能刺激巴西制糖比回擺，從而導(dǎo)致原糖供應(yīng)縮減。二是國內(nèi)持續(xù)三年的配額外進(jìn)口利潤倒掛后，加工廠和中下游環(huán)節(jié)庫存極低，存在階段性補(bǔ)庫需求，對短期價格有一定的支撐。

綜上所述，全球白糖熊市周期并未結(jié)束，供大于需仍是主基調(diào)。原糖階梯式下跌一度跌破18美分/磅，后市不排除跌至16美分/磅一線。但隨著糖價的下跌，制糖比可能反復(fù)，進(jìn)而使得供應(yīng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。國內(nèi)方面，舊榨季結(jié)束，下游低庫存運(yùn)行，但由于新作預(yù)期仍偏寬松，糖價跌勢未盡，關(guān)注階段性補(bǔ)庫對現(xiàn)貨價格的支撐。