利空因素消化后

后續(xù)，期債市場將繼續(xù)窄幅波動，前期多單可逢高止盈，交易策略建議由中長線做多改為短線波段。

5月22日，2024年超長期特別國債（一期）上市交易，本期國債期限為30年，實際發(fā)行面值金額為400億元，經招標確定的票面利率為2.57%。當日盤中，上交所“24特國01”（019742.SH）和深交所“特國2401”（102267.SZ）均因價格漲幅達到限制而兩度臨停。銀行間市場表現平穩(wěn)，“24特別國債01”（2400001.IB）收益率維持在2.57%上下。滬深交易所與銀行間市場表現分化，滬深交易所的行情更多是非機構行為促成，結合銀行柜臺面向個人投資者開售特別國債且快速售罄的情況，一定程度說明個人投資者對長期國債的投資需求旺盛，也符合央行“將儲蓄高效轉化為債券投資，增加居民財產性收入”的導向。

滬深交易所特別國債成交量較小、銀行間市場現券交易相對平穩(wěn)，對期債盤面的影響有限。截至5月22日15:30，10年期國債活躍券收益率為3.313%，10年期國債期貨主力合約收漲0.1%。

目前來看，期債不具備走出單邊行情的條件。

4月中央政治局會議指出，“經濟運行中積極因素增多，動能持續(xù)增強，社會預期改善，高質量發(fā)展扎實推進，呈現增長較快、結構優(yōu)化、質效向好的特征”，央行在2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中強調，“避免資金沉淀空轉”及保持匯率基本穩(wěn)定，重申長期國債收益率的風險，在此導向下，貨幣政策總量工具出臺的必要性及可行性均不高。此前國債走強的關鍵驅動之一是流動性持續(xù)寬松預期強烈，而市場調整貨幣政策發(fā)力的節(jié)奏和力度預期后，期債市場隨之承壓。

4月經濟及金融數據顯示，經濟恢復“波浪式發(fā)展、曲折式前進”。經濟數據方面，工業(yè)生產維持韌性，固定資產投資平穩(wěn)增長，但基建及制造業(yè)投資增速小幅放緩；社會消費品零售額增速弱于預期，出口增速回暖，且強于進口增速，一定程度上說明內需修復相對緩慢。金融數據方面，新增社會融資出現負值。居民端新增貸款同比多減，與房地產市場偏弱一致；企業(yè)端短期貸款同比多減，中長期貸款持續(xù)同比少增，其中有“擠水分”的原因，也有實體融資需求不足的原因。

另外，前期潛在利空已經落地。超長期特別國債5月到11月分批發(fā)行，供給壓力小于預期。以均速發(fā)行做簡單假設，國債凈融資峰值出現在5月、8月、11月、12月，但下半年合計凈融資額略低于去年同期。此外，地產優(yōu)化調整政策頻出。4月中央政治局會議提出統(tǒng)籌研究消化存量房產和優(yōu)化增量住房的政策措施，5月17日一系列政策推出，包括將首套房、二套房首付比例下限分別下調至15%、25%，取消全國首套房和二套房房貸利率下限，下調個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，設立3000億元保障性住房再貸款。當日，國務院新聞辦公室舉行國務院政策例行吹風會，明確支持推動消化存量商品住房。4月以來，部分地區(qū)看房活躍度邊際提升，但無論是銷售數據，還是價格走勢，仍屬偏弱狀態(tài)，政策效果有待觀察。

綜上所述，期債市場多、空因素交織，打破低波動局面需要新的預期差。5月下旬，期債市場預計繼續(xù)箱體震蕩，建議對前期多單逢高止盈，交易策略由中長線做多轉為短線波段，且以中短期品種為主。