5月份以來，隨著工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈新產(chǎn)能的投產(chǎn)以及豐水期部分產(chǎn)能的復產(chǎn)，產(chǎn)量增速逐漸超過需求增速，庫存逐步積累，此前市場預期價格將下跌或底部震蕩。最近在多晶硅檢修減產(chǎn)企業(yè)增多情況下，工業(yè)硅現(xiàn)貨價格出現(xiàn)下跌，但期貨價格表現(xiàn)較為強勢，基差快速走弱。筆者認為，這與宏觀政策利好大宗商品，期貨買盤增加但基本面偏弱有關(guān)，投資者需注意套利窗口打開可能導致套保盤增加對盤面價格的壓制。

圖為工業(yè)硅周度產(chǎn)量

供應增速大于需求增速

從供應角度看，預計5月工業(yè)硅產(chǎn)量將繼續(xù)增長，一方面，5月新疆有年產(chǎn)10萬噸工業(yè)硅產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，另一方面，西南地區(qū)將進入豐水期，電力供應充裕，四川地區(qū)硅企開始緩慢復產(chǎn)，開工率明顯回升。新疆地區(qū)硅企接近滿產(chǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至5月17日，新疆、云南、四川三大主產(chǎn)地合計周度產(chǎn)量達4.91萬噸，創(chuàng)歷史新高。

從需求角度看，多晶硅作為工業(yè)硅需求的核心增長點（占比約45%），隨著產(chǎn)能的釋放，價格快速下跌，目前N型料均價在42.5元/千克左右，其他產(chǎn)品價格均已跌破40元/千克。5月多家多晶硅企業(yè)檢修減產(chǎn)，雖然通威保山產(chǎn)能釋放能給市場一定的產(chǎn)量補充，但隨著多晶硅價格的走弱，疊加適逢夏季檢修期，在多晶硅價格跌破成本線后，企業(yè)傾向于提前檢修，預計后期檢修企業(yè)將進一步增加。因此，5月工業(yè)硅需求增速或放緩，甚至有可能出現(xiàn)小幅減少。

總之，從供需的角度看，5月份甚至于今年二三季度，工業(yè)硅的供應增速大于需求增速均是大概率事件，庫存可能繼續(xù)累積，預計價格將承壓，繼續(xù)圍繞成本波動。

宏觀氛圍回暖

近期宏觀氛圍變化較大，大宗商品尤其是有色板塊表現(xiàn)亮眼，對工業(yè)硅期價有一定的帶動作用。一方面，近期國內(nèi)外宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，國內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)政策陸續(xù)出臺，美聯(lián)儲降息預期增強，疊加地緣政治危機導致避險情緒走強，金屬價格普遍走強，帶動工業(yè)硅價格回升；另一方面，部分投資者認為工業(yè)硅期貨價格已跌至成本線附近，繼續(xù)向下的空間較小。

除多晶硅外，有機硅、鋁合金也是工業(yè)硅的重要下游（需求占比分別為24%和15%），穩(wěn)地產(chǎn)政策的實施利好有機硅和鋁合金的需求。此外，海外市場復蘇也有利于出口的增長。但目前看，有機硅產(chǎn)業(yè)仍處于盈虧平衡線附近，企業(yè)以檢修調(diào)控產(chǎn)量為主，鋁合金的需求量相對較為穩(wěn)定，對工業(yè)硅價格的影響較小。

圖為多晶硅價格走勢

從成本端看，4月Si4210的最低成本在新疆產(chǎn)區(qū)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月新疆地區(qū)Si4210平均成本約14000元/噸，云南地區(qū)的Si4210平均成本為16100元/噸，四川地區(qū)Si4210平均成本約15900元/噸。隨著豐水期的到來，西南地區(qū)Si4210生產(chǎn)成本有望降至13000元/噸左右，折合盤面價格11500元/噸左右。部分投資者認為目前工業(yè)硅期貨價格低點在11600元/噸，已接近生產(chǎn)成本，繼續(xù)向下空間較小，布局多單的意愿有所增強。

關(guān)注套利窗口打開對期價的影響

雖然宏觀利好預期支撐工業(yè)硅期貨價格走強，但近期現(xiàn)貨價格卻持續(xù)下跌，基差快速走弱，套利窗口已經(jīng)打開。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月21日，華東地區(qū)通氧Si5530工業(yè)硅市場均價13100元/噸，環(huán)比下跌100元/噸，Si4210工業(yè)硅市場均價13650元/噸，環(huán)比下跌100元/噸。昆明地區(qū)Si4210工業(yè)硅市場均價13850元/噸，環(huán)比持平。工業(yè)硅期貨2407合約報收12270元/噸，回升215元/噸?；钶^上一日走弱315元/噸，華東Si4210與工業(yè)硅期貨2407合約基差跌至-620元/噸左右，買現(xiàn)貨拋期貨的無風險套利窗口打開，投資者需注意套保盤增多可能使盤面價格承壓。

圖為工業(yè)硅Si4210基差走勢

總體看，目前工業(yè)硅現(xiàn)貨市場價格因供應增加、需求走弱而出現(xiàn)下跌，但在宏觀預期好轉(zhuǎn)的影響下期貨價格偏強運行，帶動基差大幅走弱，未來需關(guān)注需求端的實際變化能否支撐遠月合約價格繼續(xù)走強，否則套保盤增加將給盤面帶來一定的下行壓力。