5月份以來(lái)，隨著工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈新產(chǎn)能的投產(chǎn)以及豐水期部分產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量增速逐漸超過(guò)需求增速，庫(kù)存逐步積累，此前市場(chǎng)預(yù)期價(jià)格將下跌或底部震蕩。最近在多晶硅檢修減產(chǎn)企業(yè)增多情況下，工業(yè)硅現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)下跌，但期貨價(jià)格表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，基差快速走弱。筆者認(rèn)為，這與宏觀政策利好大宗商品，期貨買(mǎi)盤(pán)增加但基本面偏弱有關(guān)，投資者需注意套利窗口打開(kāi)可能導(dǎo)致套保盤(pán)增加對(duì)盤(pán)面價(jià)格的壓制。

圖為工業(yè)硅周度產(chǎn)量

供應(yīng)增速大于需求增速

從供應(yīng)角度看，預(yù)計(jì)5月工業(yè)硅產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)，一方面，5月新疆有年產(chǎn)10萬(wàn)噸工業(yè)硅產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，另一方面，西南地區(qū)將進(jìn)入豐水期，電力供應(yīng)充裕，四川地區(qū)硅企開(kāi)始緩慢復(fù)產(chǎn)，開(kāi)工率明顯回升。新疆地區(qū)硅企接近滿(mǎn)產(chǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至5月17日，新疆、云南、四川三大主產(chǎn)地合計(jì)周度產(chǎn)量達(dá)4.91萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。

從需求角度看，多晶硅作為工業(yè)硅需求的核心增長(zhǎng)點(diǎn)（占比約45%），隨著產(chǎn)能的釋放，價(jià)格快速下跌，目前N型料均價(jià)在42.5元/千克左右，其他產(chǎn)品價(jià)格均已跌破40元/千克。5月多家多晶硅企業(yè)檢修減產(chǎn)，雖然通威保山產(chǎn)能釋放能給市場(chǎng)一定的產(chǎn)量補(bǔ)充，但隨著多晶硅價(jià)格的走弱，疊加適逢夏季檢修期，在多晶硅價(jià)格跌破成本線(xiàn)后，企業(yè)傾向于提前檢修，預(yù)計(jì)后期檢修企業(yè)將進(jìn)一步增加。因此，5月工業(yè)硅需求增速或放緩，甚至有可能出現(xiàn)小幅減少。

總之，從供需的角度看，5月份甚至于今年二三季度，工業(yè)硅的供應(yīng)增速大于需求增速均是大概率事件，庫(kù)存可能繼續(xù)累積，預(yù)計(jì)價(jià)格將承壓，繼續(xù)圍繞成本波動(dòng)。

宏觀氛圍回暖

近期宏觀氛圍變化較大，大宗商品尤其是有色板塊表現(xiàn)亮眼，對(duì)工業(yè)硅期價(jià)有一定的帶動(dòng)作用。一方面，近期國(guó)內(nèi)外宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，國(guó)內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)政策陸續(xù)出臺(tái)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)，疊加地緣政治危機(jī)導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒走強(qiáng)，金屬價(jià)格普遍走強(qiáng)，帶動(dòng)工業(yè)硅價(jià)格回升；另一方面，部分投資者認(rèn)為工業(yè)硅期貨價(jià)格已跌至成本線(xiàn)附近，繼續(xù)向下的空間較小。

除多晶硅外，有機(jī)硅、鋁合金也是工業(yè)硅的重要下游（需求占比分別為24%和15%），穩(wěn)地產(chǎn)政策的實(shí)施利好有機(jī)硅和鋁合金的需求。此外，海外市場(chǎng)復(fù)蘇也有利于出口的增長(zhǎng)。但目前看，有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)仍處于盈虧平衡線(xiàn)附近，企業(yè)以檢修調(diào)控產(chǎn)量為主，鋁合金的需求量相對(duì)較為穩(wěn)定，對(duì)工業(yè)硅價(jià)格的影響較小。

圖為多晶硅價(jià)格走勢(shì)

從成本端看，4月Si4210的最低成本在新疆產(chǎn)區(qū)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月新疆地區(qū)Si4210平均成本約14000元/噸，云南地區(qū)的Si4210平均成本為16100元/噸，四川地區(qū)Si4210平均成本約15900元/噸。隨著豐水期的到來(lái)，西南地區(qū)Si4210生產(chǎn)成本有望降至13000元/噸左右，折合盤(pán)面價(jià)格11500元/噸左右。部分投資者認(rèn)為目前工業(yè)硅期貨價(jià)格低點(diǎn)在11600元/噸，已接近生產(chǎn)成本，繼續(xù)向下空間較小，布局多單的意愿有所增強(qiáng)。

關(guān)注套利窗口打開(kāi)對(duì)期價(jià)的影響

雖然宏觀利好預(yù)期支撐工業(yè)硅期貨價(jià)格走強(qiáng)，但近期現(xiàn)貨價(jià)格卻持續(xù)下跌，基差快速走弱，套利窗口已經(jīng)打開(kāi)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月21日，華東地區(qū)通氧Si5530工業(yè)硅市場(chǎng)均價(jià)13100元/噸，環(huán)比下跌100元/噸，Si4210工業(yè)硅市場(chǎng)均價(jià)13650元/噸，環(huán)比下跌100元/噸。昆明地區(qū)Si4210工業(yè)硅市場(chǎng)均價(jià)13850元/噸，環(huán)比持平。工業(yè)硅期貨2407合約報(bào)收12270元/噸，回升215元/噸。基差較上一日走弱315元/噸，華東Si4210與工業(yè)硅期貨2407合約基差跌至-620元/噸左右，買(mǎi)現(xiàn)貨拋期貨的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利窗口打開(kāi)，投資者需注意套保盤(pán)增多可能使盤(pán)面價(jià)格承壓。

圖為工業(yè)硅Si4210基差走勢(shì)

總體看，目前工業(yè)硅現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格因供應(yīng)增加、需求走弱而出現(xiàn)下跌，但在宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)的影響下期貨價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，帶動(dòng)基差大幅走弱，未來(lái)需關(guān)注需求端的實(shí)際變化能否支撐遠(yuǎn)月合約價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)，否則套保盤(pán)增加將給盤(pán)面帶來(lái)一定的下行壓力。