今年以來債券市場延續(xù)牛市格局，即便國債價格不斷刷新高點，也無法阻擋市場的交易熱情，其中長債與超長債更受青睞。3月起，央行多次提示長債風險。

圖為30年期國債期貨日線

從1—4月的數(shù)據(jù)來看，“三駕馬車”中，投資強度不高，消費力度有限，出口表現(xiàn)較好。經濟整體溫和復蘇，但不乏亮點，經濟由服務業(yè)回暖帶動轉向制造業(yè)回升帶動。外需的回暖帶來生產的旺盛，數(shù)據(jù)顯示，出口交貨值增速明顯提高，制造業(yè)PMI中生產指數(shù)表現(xiàn)強勁，工業(yè)增加值屢屢超出預期。在生產旺盛的同時，4月工業(yè)企業(yè)產銷率也顯著好轉。除此之外，制造業(yè)投資增速保持在較高水平，固定資產投資中設備工具購置增速大幅提升，這與大力發(fā)展新質生產力、大規(guī)模設備更新有關。這些都是經濟發(fā)展中出現(xiàn)的有利因素，需要持續(xù)關注。

不利因素方面，當前對經濟拖累最大的仍舊是房地產。1—4月，商品房銷售面積在2023年低基數(shù)的情況下再度出現(xiàn)20%的跌幅。受此影響，房企回款困難，導致房屋新開工面積跌幅始終在20%以上。為扭轉這一局面，5月以來，房地產優(yōu)化調整政策密集出臺，不僅一些熱點城市全面放開限購，央行亦推出“政策包”，包括全面取消一、二套個人住房貸款利率下限，降低房貸最低首付比例，下調個人住房公積金貸款利率，設立3000億元保障性住房再貸款。政策從需求與供給兩方面發(fā)力，有利于房地產市場健康發(fā)展。

至于債券市場“資產荒”，其實是需求不足的反映。正是因為實體經濟信貸需求較弱，新增貸款、企業(yè)債券發(fā)行才較少，在流動性寬松的背景下，金融機構的可選項也較少。這一局面的扭轉，一方面依賴于實體經濟的回升，另一方面依賴于政府債券的發(fā)行。今年以來，政府債券發(fā)行進度偏慢，尤其是地方債。近期特別國債開始發(fā)行，三季度政府債券發(fā)行也將加速，“資產荒”問題下半年有望緩解。

短期來看，在上有監(jiān)管風險提示、下有流動性寬松預期的情況下，國債市場將呈區(qū)間震蕩走勢。