今年以來債券市場(chǎng)延續(xù)牛市格局，即便國(guó)債價(jià)格不斷刷新高點(diǎn)，也無法阻擋市場(chǎng)的交易熱情，其中長(zhǎng)債與超長(zhǎng)債更受青睞。3月起，央行多次提示長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)。

圖為30年期國(guó)債期貨日線

從1—4月的數(shù)據(jù)來看，“三駕馬車”中，投資強(qiáng)度不高，消費(fèi)力度有限，出口表現(xiàn)較好。經(jīng)濟(jì)整體溫和復(fù)蘇，但不乏亮點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)由服務(wù)業(yè)回暖帶動(dòng)轉(zhuǎn)向制造業(yè)回升帶動(dòng)。外需的回暖帶來生產(chǎn)的旺盛，數(shù)據(jù)顯示，出口交貨值增速明顯提高，制造業(yè)PMI中生產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，工業(yè)增加值屢屢超出預(yù)期。在生產(chǎn)旺盛的同時(shí)，4月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率也顯著好轉(zhuǎn)。除此之外，制造業(yè)投資增速保持在較高水平，固定資產(chǎn)投資中設(shè)備工具購(gòu)置增速大幅提升，這與大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、大規(guī)模設(shè)備更新有關(guān)。這些都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的有利因素，需要持續(xù)關(guān)注。

不利因素方面，當(dāng)前對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累最大的仍舊是房地產(chǎn)。1—4月，商品房銷售面積在2023年低基數(shù)的情況下再度出現(xiàn)20%的跌幅。受此影響，房企回款困難，導(dǎo)致房屋新開工面積跌幅始終在20%以上。為扭轉(zhuǎn)這一局面，5月以來，房地產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整政策密集出臺(tái)，不僅一些熱點(diǎn)城市全面放開限購(gòu)，央行亦推出“政策包”，包括全面取消一、二套個(gè)人住房貸款利率下限，降低房貸最低首付比例，下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率，設(shè)立3000億元保障性住房再貸款。政策從需求與供給兩方面發(fā)力，有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

至于債券市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”，其實(shí)是需求不足的反映。正是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求較弱，新增貸款、企業(yè)債券發(fā)行才較少，在流動(dòng)性寬松的背景下，金融機(jī)構(gòu)的可選項(xiàng)也較少。這一局面的扭轉(zhuǎn)，一方面依賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回升，另一方面依賴于政府債券的發(fā)行。今年以來，政府債券發(fā)行進(jìn)度偏慢，尤其是地方債。近期特別國(guó)債開始發(fā)行，三季度政府債券發(fā)行也將加速，“資產(chǎn)荒”問題下半年有望緩解。

短期來看，在上有監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示、下有流動(dòng)性寬松預(yù)期的情況下，國(guó)債市場(chǎng)將呈區(qū)間震蕩走勢(shì)。