【導(dǎo)語(yǔ)】銅作為有色之王，當(dāng)前表現(xiàn)延續(xù)強(qiáng)勁上漲勢(shì)頭，并在5月20日重刷歷史新高點(diǎn)，此波銅價(jià)拉漲幅度較大，市場(chǎng)主要交易邏輯仍圍繞國(guó)外礦端的擾動(dòng)，以及宏觀市場(chǎng)偏暖的影響，但是高銅價(jià)對(duì)于下游終端造成較為嚴(yán)重的沖擊，需求端表現(xiàn)不盡人意，在見(jiàn)證歷史高點(diǎn)的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)與之并存。

近期，倫銅連續(xù)多日跳空高開(kāi)，盤(pán)中觸及11000美元/噸，滬銅主力盤(pán)旋于87000元/噸以上的點(diǎn)位，并于2024年5月20日站于歷史新高點(diǎn)位置。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)，當(dāng)日卓創(chuàng)資訊1#電解銅現(xiàn)貨價(jià)格87195元/噸，單日價(jià)格漲幅達(dá)4660元/噸，環(huán)比漲幅5.65%，同比漲幅33.52%，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲勢(shì)頭可謂是令人驚嘆，但是與此同時(shí)，下游終端卻畏高觀望，僅有部分終端多單邊操作，在如此高價(jià)的背景下資金流轉(zhuǎn)不暢，交貨延遲，毀單現(xiàn)象頻發(fā)。套保企業(yè)部分空單被套，追保壓力大，下游需求反饋難言樂(lè)觀，市場(chǎng)交易圍繞逢低補(bǔ)庫(kù)，逢高出貨的邏輯來(lái)做，投機(jī)操作減少，求穩(wěn)為主。

銅價(jià)飆升?現(xiàn)貨市場(chǎng)延續(xù)3個(gè)月貼水狀態(tài)

自2月初以來(lái)，電解銅現(xiàn)貨市場(chǎng)便延續(xù)貼水狀態(tài)至今，并出現(xiàn)逐步擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。在高銅價(jià)的背景下，上下游生存皆處于掙扎階段。其中銅價(jià)上漲主要原因：一、宏觀面，國(guó)內(nèi)下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。貸款利率下限取消，公積金貸款利率下調(diào)，首付比例下調(diào)，地產(chǎn)去存量措施逐漸落地，刺激市場(chǎng)對(duì)于大宗商品看漲的積極性。國(guó)外4 月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲 0.3%，同比上漲 3.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期，且美國(guó)4月CPI和核心CPI同比增長(zhǎng)均較3月放緩，市場(chǎng)重燃對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。二、供應(yīng)面，當(dāng)前冶煉廠TC持續(xù)下滑至負(fù)值，更加速冶煉廠的檢修進(jìn)程，供應(yīng)縮緊的預(yù)期下，多頭力量入場(chǎng)，不斷拉動(dòng)銅價(jià)沖高。但回歸于現(xiàn)貨市場(chǎng)，供應(yīng)收緊情況還未反饋至現(xiàn)貨市場(chǎng)，社會(huì)去庫(kù)存進(jìn)程緩慢，供應(yīng)格局仍顯寬松。三、需求面，當(dāng)前高銅價(jià)的背景下，下游需求十分有限，剛需拿貨為主，電解銅現(xiàn)貨市場(chǎng)近3個(gè)月以來(lái)延續(xù)大貼水報(bào)價(jià)，更有小型終端企業(yè)在資金周轉(zhuǎn)不暢的背景下，面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

如此看來(lái)，在供應(yīng)寬松以及需求不佳的背景下，銅價(jià)上漲的交易邏輯似乎正在逐步偏離供需基本面的影響，更多的是受到多頭情緒的影響，帶動(dòng)銅價(jià)走向更高位置。

TC下滑至負(fù)值 國(guó)內(nèi)冶煉廠集中檢修進(jìn)程加快

最先影響價(jià)格上漲的主要導(dǎo)火索來(lái)源于銅礦端的缺口，主要為第一量子旗下巴拿馬銅礦科布雷的停產(chǎn)以及英美資源下調(diào)產(chǎn)量，預(yù)計(jì)缺口在50萬(wàn)噸左右，且近年來(lái)隨著銅精礦品位下降以及開(kāi)采成本難度的升高，供應(yīng)收緊的預(yù)期開(kāi)始更多的發(fā)酵于現(xiàn)貨市場(chǎng)，最先表現(xiàn)出來(lái)的便是在TC加工費(fèi)上，礦山減產(chǎn)關(guān)停，使得礦企話語(yǔ)權(quán)更高，冶煉廠對(duì)于TC的議價(jià)能力下降，當(dāng)前TC加工費(fèi)已達(dá)-1美元/噸，現(xiàn)貨采購(gòu)原料的冶煉廠利潤(rùn)虧損值達(dá)2500元/噸附近。當(dāng)前虧損冶煉廠多為現(xiàn)貨采購(gòu)，長(zhǎng)單采購(gòu)冶煉廠受銅副產(chǎn)品如金銀、硫酸等價(jià)格的上漲，能夠彌補(bǔ)虧損缺口，但是據(jù)卓創(chuàng)資訊調(diào)研，當(dāng)前市場(chǎng)冶煉廠手持銅礦長(zhǎng)單比例并不高，主要為前些年TC加工費(fèi)位于偏高水平，部分冶煉廠為爭(zhēng)奪更高利潤(rùn)空間，與礦山簽訂的原料長(zhǎng)單占比較小，這也是導(dǎo)致在2024年TC急劇下滑的背景下，冶煉廠端被迫進(jìn)入減產(chǎn)的一大主要因素。

銅產(chǎn)量出現(xiàn)回落 冶煉廠積極采購(gòu)陽(yáng)極進(jìn)行生產(chǎn)

在此背景下，冶煉廠開(kāi)始被迫進(jìn)入檢修階段。據(jù)統(tǒng)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)5月共計(jì)5家冶煉廠檢修，涉及檢修停產(chǎn)損失量達(dá)6.5萬(wàn)噸，較4月環(huán)比增加1.2萬(wàn)噸。產(chǎn)量開(kāi)始出現(xiàn)逐步下滑走勢(shì)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)3月全國(guó)精煉銅(電解銅)產(chǎn)量114.7萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)7.9%。預(yù)計(jì)4月產(chǎn)量將出現(xiàn)小幅回落，但回落幅度或會(huì)低于預(yù)期。其中最主要的原因來(lái)自于精廢價(jià)差的擴(kuò)大。

精廢價(jià)差為電解銅-光亮銅所得到的價(jià)差，近期價(jià)差在4000元/噸附近徘徊，再生資源替代性凸顯，部分冶煉廠為達(dá)生產(chǎn)目標(biāo)，外采陽(yáng)極板來(lái)進(jìn)行冶煉，雖然再生資源可以冶煉陽(yáng)極板彌補(bǔ)一定缺口，但是難以完全彌補(bǔ)，還應(yīng)考慮后期的報(bào)廢周期所帶來(lái)的影響。

銅桿企累庫(kù) 精廢銅桿價(jià)差擴(kuò)大 精銅桿市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)下滑

當(dāng)前電解銅主要下游終端產(chǎn)品，精銅桿需求表現(xiàn)并不理想，銅桿主要加工應(yīng)用于電力行業(yè)，其中線纜以及漆包線為市場(chǎng)主要交易品種，兩者用途不同，前者主要應(yīng)用于中高壓以及低壓線纜，漆包線主要應(yīng)用于電子電器中的導(dǎo)電線纜，近期隨著銅價(jià)走高，以及精廢價(jià)差擴(kuò)大，精銅桿需求開(kāi)始逐步被擠壓，如部分民用線纜以及低壓線纜開(kāi)始被低氧銅桿所替代。截至5月20日，精廢銅桿價(jià)差在2500元/噸左右，據(jù)卓創(chuàng)資訊了解，低氧銅桿和無(wú)氧銅桿的合理價(jià)差在1000元/噸以上，當(dāng)雙方價(jià)差高于600元/噸時(shí)，精銅桿則不具備市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)前精銅桿企累庫(kù)現(xiàn)象嚴(yán)重，主要下游終端圍繞國(guó)家電網(wǎng)以及高壓線纜為主，在高價(jià)的背景下，市場(chǎng)回款速度減慢，企業(yè)接單量下滑，終端無(wú)法接受如此高價(jià)銅，采購(gòu)情緒不佳。

宏觀偏暖情緒濃厚 多頭力量偏強(qiáng) 價(jià)格上行空間仍將延續(xù)

綜上所述，當(dāng)前國(guó)內(nèi)刺激大宗市場(chǎng)的房地產(chǎn)政策面消息如何演繹以及美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間點(diǎn)能否如約而至，仍需時(shí)日驗(yàn)證，在當(dāng)前低需求的背景下，銅去庫(kù)存在一定難度，供應(yīng)格局供大于需，銅價(jià)目前將強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)的局面演繹的淋漓盡致，且市場(chǎng)當(dāng)前交易點(diǎn)已逐漸脫離基本面市場(chǎng)，除繼續(xù)發(fā)酵供應(yīng)收緊預(yù)期外，似乎都忽略了需求端口的苦苦掙扎。但當(dāng)前多頭力量占據(jù)市場(chǎng)主要位置，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)領(lǐng)域連續(xù)落地多個(gè)強(qiáng)利好政策，國(guó)外美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期重燃，COMEX出現(xiàn)逼倉(cāng)，電解銅在市場(chǎng)內(nèi)存在一定短缺。種種消息聯(lián)合迸發(fā)，成為推動(dòng)銅價(jià)上漲的主要因素。預(yù)計(jì)后期銅價(jià)將會(huì)繼續(xù)延續(xù)高位運(yùn)行。