報(bào)告品種：鎳

【導(dǎo)語(yǔ)】面對(duì)多空交織的宏觀環(huán)境，近期鎳價(jià)波動(dòng)較為頻繁，隨即現(xiàn)貨鎳價(jià)跟走期鎳觸底反彈表現(xiàn)樂(lè)觀，市場(chǎng)偏空情緒無(wú)處安放。面對(duì)供需失衡問(wèn)題的延伸，商家眼光從消息面回歸后開(kāi)始關(guān)注庫(kù)存變化，期鎳庫(kù)存的持續(xù)增加配合現(xiàn)貨庫(kù)存的高位盤(pán)整，市場(chǎng)認(rèn)為短期鎳價(jià)“虛高”背后仍需謹(jǐn)慎。

2022年一季度鎳價(jià)在消息面和資金面的雙重作用下實(shí)現(xiàn)持續(xù)拉漲，價(jià)格創(chuàng)新高后倫敦金屬交易所晉級(jí)“拉網(wǎng)線(xiàn)”，結(jié)束了這場(chǎng)“妖鎳”市場(chǎng)“鬧劇”。隨即鎳價(jià)持續(xù)下跌在2023年下半年開(kāi)始測(cè)試12萬(wàn)元/噸成本線(xiàn)支撐。伴隨政策面的變化以及市場(chǎng)心態(tài)的調(diào)整，2024年上半年鎳價(jià)盤(pán)整為主，價(jià)格調(diào)整區(qū)間擴(kuò)大至12萬(wàn)元-15萬(wàn)元/噸內(nèi)。而在此期間，伴隨國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)的持續(xù)投產(chǎn)，電解鎳庫(kù)存增加非?？?，這對(duì)后市鎳價(jià)下跌埋下“重磅炸彈”，對(duì)于庫(kù)存變化對(duì)價(jià)格的影響，市場(chǎng)商家觀點(diǎn)值得深思。

鎳礦港口庫(kù)存居高不下，供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題持續(xù)延伸

在此輪市場(chǎng)調(diào)研中，上游鎳礦商家對(duì)于電解鎳庫(kù)存持續(xù)增加問(wèn)題表示可以理解，畢竟鎳礦本身港口庫(kù)存也居高不下。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2021年至今鎳礦港口庫(kù)存最高值在1200萬(wàn)噸，而4月月末國(guó)內(nèi)鎳礦港口庫(kù)存在1000萬(wàn)噸附近，處于港口庫(kù)存峰值區(qū)間內(nèi)。

如圖1所示，受到國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)定性影響以及政策變化調(diào)整的施壓，鎳礦進(jìn)口表現(xiàn)并不樂(lè)觀，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度鎳礦總進(jìn)口量在379.11萬(wàn)噸，環(huán)比2023年四季度減少721.19萬(wàn)噸，跌幅高達(dá)65.55%，同比2023年同期減少121.15萬(wàn)噸，減少幅度在24.22%。在鎳礦進(jìn)口持續(xù)減少的情況下， 鎳礦港口庫(kù)存保持高位，這是需求疲弱的重要延伸，也是導(dǎo)致鎳價(jià)上行動(dòng)力不足的主要因素之一。

電積鎳產(chǎn)能釋放潛力巨大，后期庫(kù)存仍有增加風(fēng)險(xiǎn)

伴隨2023年開(kāi)始的國(guó)內(nèi)電積鎳產(chǎn)能持續(xù)釋放，國(guó)內(nèi)電解鎳產(chǎn)量持續(xù)增加，這是導(dǎo)致庫(kù)存激增的主要影響因素之一。如圖2所示， 2024年一季度國(guó)內(nèi)電解鎳產(chǎn)量在68000噸，同比去年增加17200噸，增幅高達(dá)33.86%。中游電解鎳生產(chǎn)環(huán)節(jié)參與者表示：“產(chǎn)量高速增長(zhǎng)，但消費(fèi)端不見(jiàn)有明顯起色，賣(mài)不掉的貨只能交倉(cāng)?！庇?jì)算在原料緊張的菲律賓雨季，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量都未見(jiàn)明顯減少跡象，在原料鎳礦港口庫(kù)存如此之高的情況下，企業(yè)減產(chǎn)的概率并不大。

除去生產(chǎn)環(huán)節(jié)造成的庫(kù)存壓力之外，貿(mào)易環(huán)節(jié)庫(kù)存壓力也比較明顯。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易商手中電解鎳庫(kù)存在4月月末保持在15000噸以上水平。華東某貿(mào)易商表示：“盡管一直在謹(jǐn)慎做庫(kù)存，但市場(chǎng)消耗能力不強(qiáng)，手中貨源流通減速明顯。同時(shí)也大家又基本都在期貨盤(pán)中做套保，出貨不劃算的情況下，也只能選擇交倉(cāng)。”

期鎳倉(cāng)單庫(kù)存持續(xù)上升，鎳價(jià)下行有跡可循

根據(jù)此次卓創(chuàng)資訊市場(chǎng)調(diào)研不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨交倉(cāng)情況越來(lái)越多，部分品牌貨源在獲得海外交易所注冊(cè)資格后，電解鎳外流也成為新時(shí)尚。

如圖3所示，國(guó)內(nèi)外期鎳庫(kù)存增加明顯。其中截至5月8日，倫敦金屬交易所鎳庫(kù)存79872噸，較上月同期增加2724噸，增加幅度在3.53%，較去年同期增加39762噸，增加幅度在99.13%；上海期貨交易所庫(kù)存在19303噸， 較上月同期增加2300噸，增加幅度在11.58%，較去年同期增加18712噸，增加幅度在3166.16%。庫(kù)存增加的背后，則是供需問(wèn)題失衡的延續(xù)，作為顯性庫(kù)存的期貨數(shù)據(jù)增加如此明顯，市場(chǎng)預(yù)計(jì)隱形庫(kù)存也存在增加可能。

回顧上文我們不難發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)的持續(xù)增加配合需求端的偏弱運(yùn)行，供需失衡問(wèn)題背后的庫(kù)存增加，是導(dǎo)致鎳價(jià)持續(xù)偏弱運(yùn)行的重要因素。華東某期貨從業(yè)者表示：“國(guó)內(nèi)外都可以交倉(cāng)之后，政策影響會(huì)逐步減弱，只要原料供應(yīng)充足，產(chǎn)量就不會(huì)有明顯減少機(jī)會(huì)，為此市場(chǎng)不能消化的電解鎳還會(huì)形成顯性或隱形庫(kù)存，這對(duì)鎳價(jià)來(lái)講是無(wú)形的壓力?！?/span>

供應(yīng)增加造成庫(kù)存上升，消費(fèi)能力釋放存在改善機(jī)會(huì)

其實(shí)，庫(kù)存增加的背后，不單單是供應(yīng)壓力的增加，也映射了整個(gè)鎳市需求端的疲弱狀態(tài)，卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，不銹鋼粗鋼產(chǎn)量自2021年三季度開(kāi)始跌入250萬(wàn)噸/月水平內(nèi)后持續(xù)表現(xiàn)低迷。而2024年一季度開(kāi)始，市場(chǎng)再度倡導(dǎo)家電以舊換新政策，同時(shí)各大家電企業(yè)也都陸續(xù)出臺(tái)了購(gòu)置補(bǔ)貼，這在一定程度上推動(dòng)了不銹鋼消費(fèi)。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，3月不銹鋼粗鋼產(chǎn)量增加至242.39萬(wàn)噸，同比去年同期增加16.82萬(wàn)噸，增加幅度在7.46%。需求向上傳導(dǎo)，對(duì)鎳市場(chǎng)需求有明顯帶動(dòng)作用。

綜上所述，庫(kù)存的持續(xù)增加造成了鎳價(jià)盤(pán)整上行乏力的局面，盡管資金持續(xù)拉動(dòng)有色市場(chǎng)，但鎳價(jià)卻未能突出重圍。后市商家心態(tài)依舊偏空，因?yàn)楣┬枋Ш鈫?wèn)題存在，但伴隨消費(fèi)面的改善，尤其是政策支持下的家電以舊換新、設(shè)備更新?lián)Q代等利多不銹鋼政策的持續(xù)發(fā)力，卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)，鎳價(jià)盤(pán)整走勢(shì)難改，但下方130000元/噸一線(xiàn)支撐存在，鎳價(jià)再度跌入13萬(wàn)元/噸以?xún)?nèi)概率不大。

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