黃金基差是指黃金現(xiàn)貨與黃金期貨之間的價差，一般來說，黃金由于持倉成本等原因，遠月合約一直處于升水狀態(tài)。2019年之前金銀價差基本維持在穩(wěn)定的水平，月間成本約為0.5元/克，即使有異?，F(xiàn)象也很快回歸。但是自2020年開始，黃金基差開始頻繁出現(xiàn)異?，F(xiàn)象，價差回歸和變動也呈現(xiàn)了不規(guī)則性。

基于這個背景，我們對比2019年之前和2020年以后的黃金市場外部環(huán)境，對此現(xiàn)象分析如下：

一是從黃金基差與上海黃金交易所黃金T+D成交量的對比圖來看，在上海黃金交易所整體成交量偏低的階段，金銀很容易出現(xiàn)一些不規(guī)則的走勢，目前黃金基差經常性出現(xiàn)異常與此有很大關系。

二是考慮到2020年后整體黃金市場大漲大落，出現(xiàn)了比較大范圍的價格波動，在大漲大跌的頂部和底部，可能蘊含一些遠期的行情預期在價格之中，導致價格走勢出現(xiàn)一定程度的偏離。

從下圖可以看出，當黃金價格趨向于頂部區(qū)間時，黃金基差會逐漸擴大，當逐步趨近于底部區(qū)間時，黃金基差會逐漸縮小，這與黃金期貨本身蘊含的對未來價格的預期有關系。

圖為黃金基差與黃金頂部底部之間的關系

三是從當前整體交易量來看，上海黃金交易所的投資客戶偏少，投資倉位可能是導致金銀基差出現(xiàn)較大差別的主要原因。從下圖中可以看出，凈多持倉與黃金基差之間存在一定的聯(lián)系，在大多數(shù)情況下，當凈多持倉下降時，此時基差會出現(xiàn)一定程度的擴大。一般來說，凈多持倉是先于基差1—2天見底或者見頂，說明投資倉位對黃金基差是有一定的影響。同時，當凈多持倉維持在一個小范圍波動時，基差的整體波動也是偏小，并且當凈多持倉出現(xiàn)意外大幅增減倉時，可能會對基差產生比較大的影響。

綜合來看，黃金基差的主要影響因素還是頂部和底部時期內對未來金價的預期，如果預期偏好，那么市場對遠月合約價格的買入意愿就會偏強，此時黃金基差就大概率會走擴；如果預期偏差，那么市場對遠月合約價格的買入意愿就偏弱，此時黃金基差就大概率會走縮。