4月下旬以來，隨著政府債券發(fā)行提速以及穩(wěn)地產(chǎn)政策的密集出臺(tái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期升溫，但貨幣政策仍處于寬松周期，債市波動(dòng)明顯加大。

最新公布的4月工業(yè)增加值同比增速為6.7%，社零同比增長(zhǎng)2.3%。1至4月固定投資同比增長(zhǎng)4.2%，地產(chǎn)投資同比下降9.8%，狹義基建投資同比增長(zhǎng)6.0%，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.7%。整體看，4月經(jīng)濟(jì)各分項(xiàng)數(shù)據(jù)有強(qiáng)有弱。消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資增速回落，基建也有所放緩，出口、工業(yè)生產(chǎn)增速反彈。結(jié)合此前公布的4月社融信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期，CPI、PPI小幅回升等，說明目前內(nèi)需仍待提升，外需好轉(zhuǎn)是主要支撐。

內(nèi)需方面，隨著大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新等政策落地，以及1萬億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債的陸續(xù)發(fā)行，制造業(yè)和基建有望保持高增。近期穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，但受制于居民加杠桿意愿不強(qiáng)等因素，預(yù)計(jì)政策有助于減緩地產(chǎn)下行斜率，長(zhǎng)期趨勢(shì)的扭轉(zhuǎn)尚需等待。外需方面，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)向好，疊加美國(guó)補(bǔ)庫周期開啟等因素將繼續(xù)支撐我國(guó)出口反彈。政策方面，4月中央政治局會(huì)議以抓落實(shí)為主，短期重點(diǎn)關(guān)注新一輪穩(wěn)地產(chǎn)政策的落地效果，包括首付比例調(diào)整、公積金利率下調(diào)、放開貸款利率下限，以及以舊換新、政府收儲(chǔ)、核心城市放開限購等。未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望好轉(zhuǎn)。

短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望持續(xù)提升，關(guān)注政策實(shí)施效果。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍保持溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，同時(shí)隨著更多城市全面放開限購，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策的預(yù)期不斷升溫。近期政府打出穩(wěn)增長(zhǎng)政策 “組合拳”，加大力度穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)。2024年5月17日央行與國(guó)家金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)文，對(duì)房貸政策進(jìn)行調(diào)整。需求側(cè)，一是將首套房與二套房的最低首付比例下調(diào)至15%和25%。二是取消房貸利率下限。三是將個(gè)人住房公積金貸款利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。供給側(cè)政策突出保交樓，具體抓手包括支持房產(chǎn)、土地去庫存以及改善房企流動(dòng)性等。配套措施方面，新增3000億元保障性住房再貸款以支持國(guó)企收購存量現(xiàn)房，回收土地用于保障房項(xiàng)目可通過專項(xiàng)債支持，并進(jìn)一步加大“融資白名單”支持力度。

整體看，近期房地產(chǎn)一攬子政策體現(xiàn)了更強(qiáng)的系統(tǒng)性，防風(fēng)險(xiǎn)的底層邏輯更加順暢。目前出臺(tái)的政策有望改善房地產(chǎn)基本面預(yù)期，進(jìn)而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期，后續(xù)政策仍有望加碼，關(guān)注財(cái)政手段的使用和地方“以舊換新”的推進(jìn)情況。

政府債券發(fā)行提速，超長(zhǎng)期特別國(guó)債開始發(fā)行，關(guān)注央行降準(zhǔn)的可能性。5月17日財(cái)政部招標(biāo)首發(fā)400億元30年期特別國(guó)債，意味著今年中央財(cái)政接續(xù)發(fā)力的動(dòng)作正在啟動(dòng)。從資金募集完成到項(xiàng)目落地再到形成實(shí)物工作量的傳導(dǎo)鏈條看，未來兩個(gè)季度信用將觸底回升。二季度后期，地方債再融資壓力逐步顯現(xiàn)，疊加經(jīng)濟(jì)自然增長(zhǎng)對(duì)貨幣總量的需求，央行降準(zhǔn)的可能性不斷增加。為配合債券發(fā)行安排，市場(chǎng)預(yù)計(jì)新一輪降準(zhǔn)會(huì)很快落地。結(jié)合一攬子穩(wěn)地產(chǎn)相關(guān)政策的落地實(shí)施，后續(xù)將開啟新一輪信用擴(kuò)張，有利于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

綜上所述，后續(xù)隨著穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地實(shí)施，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能有望加強(qiáng)，同時(shí)政府債券發(fā)行提速將加大債市供給壓力，因此中長(zhǎng)端債市仍然承壓。但當(dāng)前貨幣政策仍處于寬松周期，降準(zhǔn)降息仍可期待，因此單邊策略性價(jià)比不高，建議關(guān)注確定性更高的做陡收益率曲線套利機(jī)會(huì)。