上周股指市場(chǎng)呈震蕩整理走勢(shì)，滬深300和上證50指數(shù)小幅上漲，其他指數(shù)小幅下跌。地產(chǎn)鏈以及大金融板塊表現(xiàn)較好，成長(zhǎng)和周期風(fēng)格表現(xiàn)偏弱。

美國通脹有所降溫

美國4月CPI出現(xiàn)降溫跡象，同比上升3.4%（預(yù)期3.4%，前值3.5%），環(huán)比上升0.3%（預(yù)期0.4%，前值0.4%）；核心CPI同比上漲3.6%（預(yù)期3.6%，前值3.8%），環(huán)比上漲0.3%（預(yù)期0.3%，前值0.4%）。分項(xiàng)看，汽油和房租價(jià)格是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。能源價(jià)格依然高企，環(huán)比上漲1.1%，汽油價(jià)格環(huán)比上升2.8%。房租價(jià)格仍有韌性，環(huán)比增速持平于上月，同比增速小幅下行。4月美國零售銷售放緩，說明消費(fèi)者需求有所下滑。因此，4月通脹和零售數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美國再通脹的擔(dān)憂有所緩解，美債利率和美元指數(shù)下行，降息預(yù)期升溫。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月開始降息，年內(nèi)降息兩次。但降息通道真正開啟，還需看到更多通脹持續(xù)回落的證據(jù)。目前相對(duì)于其他亞洲貨幣，人民幣匯率走勢(shì)相對(duì)穩(wěn)健。后續(xù)美國通脹持續(xù)回落確認(rèn)后，美元指數(shù)的下行趨勢(shì)將更加流暢，人民幣貶值壓力將逐步緩解。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不一

4月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)出分化特征。一是固定資產(chǎn)投資增速回落，制造業(yè)投資增速保持高位，基建投資增速放緩。1至4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期，4月單月增長(zhǎng)3.5%，較上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.03%。4月廣義基建同比增速回落2.7個(gè)百分點(diǎn)至5.9%，制造業(yè)投資同比增速回落1個(gè)百分點(diǎn)至9.3%。專項(xiàng)債發(fā)行速度偏慢對(duì)基建投資形成拖累。二是地產(chǎn)數(shù)據(jù)喜憂參半，銷售降幅繼續(xù)走擴(kuò)，但新開工面積和竣工面積同比降幅有所收窄，施工面積同比大幅改善。三是消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期，增速較上月下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)，商品零售同比增長(zhǎng)2.0%，較上月下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)，餐飲收入同比增長(zhǎng)4.4%，較上月下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)。四是工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步修復(fù)，4月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%，高于市場(chǎng)預(yù)期，增速較上月回升2.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.97%。

結(jié)合制造業(yè)PMI和出口數(shù)據(jù)看，當(dāng)前生產(chǎn)端表現(xiàn)好于需求端，部分受假期錯(cuò)位的影響，但主要是因?yàn)閮?nèi)需修復(fù)偏慢。相比較而言，外需改善幅度較大，帶動(dòng)出口增速回升。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策積極出臺(tái)

近期地產(chǎn)政策密集出臺(tái)。中央政治局會(huì)議提到“統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施”后，各地紛紛優(yōu)化地產(chǎn)政策。5月17日，多部門繼續(xù)推出穩(wěn)地產(chǎn)政策“組合拳”，包括調(diào)整首套房最低首付比例，下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率，取消首套二套商貸利率政策下限，設(shè)立3000億元保障性住房再貸款等。此次穩(wěn)地產(chǎn)政策從供需兩端著手，有望加速庫存去化，助力地產(chǎn)基本面企穩(wěn)。

今年基建投資受資金制約，邊際增速有所放緩，財(cái)政加速發(fā)力后，近期超長(zhǎng)期特別國債發(fā)行安排落地，有望帶動(dòng)基建投資回升。5月MLF央行等量平價(jià)續(xù)作，3月和4月央行曾兩次縮量續(xù)作，預(yù)計(jì)此次等量續(xù)作也是為了給超長(zhǎng)期特別國債的發(fā)行提供流動(dòng)性保障。

綜上，當(dāng)前美國通脹出現(xiàn)降溫跡象，后續(xù)如果看到更多通脹持續(xù)回落的證據(jù)，海外流動(dòng)性環(huán)境將逐步好轉(zhuǎn)。國內(nèi)方面，財(cái)政政策發(fā)力，經(jīng)濟(jì)預(yù)期將逐漸改善，助力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。預(yù)計(jì)短期指數(shù)將震蕩上行，地產(chǎn)鏈和大金融板塊繼續(xù)走強(qiáng)，IF和IH更為受益。中期需關(guān)注政策落地后內(nèi)需修復(fù)情況。