本周，萬得全A指數(shù)震蕩微調(diào)，中樞略下移，但仍位于年內(nèi)高位，與3月反彈高點基本持平。指數(shù)結(jié)構(gòu)上，5月至今上證50和滬深300指數(shù)表現(xiàn)偏強，運行中樞高于3~4月。但拉長周期來看，目前萬得全A指數(shù)依然偏弱，自2月反彈至今，也僅回升至前兩年低點區(qū)域附近，略高于2022年4月、2022年10月、2023年10月低點。后期若要扭轉(zhuǎn)弱預(yù)期，仍需政策和數(shù)據(jù)共振推動。

4月全球制造業(yè)PMI回落至50.3%，但已連續(xù)4個月運行在榮枯分界線上方，在此之前，則連續(xù)16個月處于衰退區(qū)間。分國家看，美國4月制造業(yè)PMI明顯走弱，從50.3%降至49.2%，再次回到衰退區(qū)間；國內(nèi)制造業(yè)PMI則從50.8%降至50.4%，已連續(xù)2個月高于50%，同時4月數(shù)據(jù)降幅也并未超季節(jié)性，與2015~2019年相當(dāng)，但明顯低于2020~2023年同期，對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的邊際指引中性。

結(jié)構(gòu)上看，景氣度回落驅(qū)動在需求端，生產(chǎn)景氣度則升至13個月來高點，供需錯位加大通脹提升難度，4月CPI增速略降至0.2%，PPI負(fù)增2.3%，延續(xù)低迷態(tài)勢。PMI需求指標(biāo)方面，在手訂單降至45.6%，新出口訂單降幅0.7%，明顯低于新訂單1.9%的降幅，顯示外需依然強于外需。此外，中國出口集裝箱運價指數(shù)作為出口景氣度觀察的同步指標(biāo)，自4月以來持續(xù)回升，5月以來漲幅略有擴(kuò)大，與出口改善互為印證。

住宅銷量作為房地產(chǎn)領(lǐng)域的領(lǐng)先指標(biāo)，持續(xù)低迷。4月份TOP100房企的銷售額環(huán)比降低12.9%，同比降低44.9%，而5月前兩周十大城市成交面積周均值同比降低36.9%，較2021年同期峰值降低62%。

持續(xù)低迷的住宅銷售數(shù)據(jù)和高企的二手房掛牌量，推動各地地產(chǎn)政策展開漸進(jìn)性放松。5月來，杭州、西安先后發(fā)文全面取消住房限購。截至目前，全國僅剩7座城市仍保留限購政策，若后續(xù)存量和新建住宅銷售量未見改善，則相關(guān)城市有望陸續(xù)跟進(jìn)取消限購政策。除傳統(tǒng)地產(chǎn)限制政策調(diào)整外，“政府收儲”和“以舊換新”成為消化存量和增量房產(chǎn)的新政策工具，其中“政府收儲”的普及可行性為市場關(guān)注焦點，若后續(xù)參與收儲的城市和規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，將對地產(chǎn)預(yù)期構(gòu)成有利支撐，“軟著陸”或逐漸成為市場共識，進(jìn)而改善股市風(fēng)險偏好。

最新公布的4月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期。4月M1、M2、社融增速同步回落，尤其是M1再現(xiàn)負(fù)增長1.4%，此前僅在2022年1月負(fù)增長1.9%；同期，M2和社融增速同步創(chuàng)歷史新低，其中M2增速低至7.2%，首次低于8%左右的名義GDP目標(biāo)值。從資金活性看，M1-M2增速的差值低至-8.6%，再次回到歷史低位。從融資結(jié)構(gòu)來看，政府、居民、企業(yè)同步趨弱。其中，政府債券融資為-984億元，為主要拖累，與地方債發(fā)行進(jìn)度慢和到期規(guī)模較大有關(guān)。企業(yè)和居民信貸增量合計1.59萬億元，較去年同期增加1900億元。

從金融高質(zhì)量發(fā)展的政策導(dǎo)向來看，融資質(zhì)量考核權(quán)重或高于融資規(guī)模，短期數(shù)據(jù)下行修正后，或利于后期降準(zhǔn)、降息政策工具的實效提升。其中，再次降準(zhǔn)的優(yōu)先級高于降息。5月15日公布的最新1年期MLF利率仍為2.5%，已連續(xù)10個月保持不變。邊際上，當(dāng)前國內(nèi)政策空間仍受限于美聯(lián)儲高利率，其中，匯率是外部約束的顯性指標(biāo)。近期人民幣中間價仍穩(wěn)定在7.1附近，即期匯率運行中樞則抬升至7.2以上，兩者偏離度持續(xù)擴(kuò)大。

后續(xù)國內(nèi)降息空間進(jìn)一步擴(kuò)大，除內(nèi)部驅(qū)動外，仍需美聯(lián)儲兌現(xiàn)首次降息進(jìn)入事實性寬松階段配合。相對有利的是，美國4月CPI數(shù)據(jù)有所降溫，數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲9月降息概率從84%升至90%。此前，發(fā)達(dá)國家中，瑞士、瑞典已先后在3月和5月首次降息，而歐央行大概率將于6月開啟降息周期，因偏強勢的經(jīng)濟(jì)和黏性更強的通脹壓力，美聯(lián)儲降息時點晚于其他國家。

總體上，近期政策信號和預(yù)期邊際向好，但尚未在顯性的金融數(shù)據(jù)上體現(xiàn)。同時，近期處于經(jīng)濟(jì)景氣度的季節(jié)性趨弱階段，疊加外部貿(mào)易限制措施再次啟動，預(yù)計股指形成趨勢性行情概率依然偏低，震蕩蓄勢為主基調(diào)，邊際中樞的上移依賴于多重信號共振驅(qū)動。關(guān)注即將公布的4月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期差方向。（作者單位：中財期貨）